Метод суммы бессрочных выплат - Sum of perpetuities method

В метод суммы бессрочных выплат (SPM) ^[1] это способ оценки бизнеса, предполагающий, что инвесторы не учитывают будущее заработок фирмы независимо от того, выплачивается ли прибыль как дивиденды или сохранен. SPM - альтернатива Модель роста Гордона (GGM) ^[2] и может применяться к бизнесу или оценка запасов если предполагается, что бизнес будет иметь постоянный рост прибыли и / или дивидендов. Переменные:

• ${\displaystyle P}$ стоимость акций или бизнеса
• ${\displaystyle E}$ прибыль компании
• ${\displaystyle G}$ это постоянный темп роста компании
• ${\displaystyle K}$ скорректирован ли риск компании учетная ставка
• ${\displaystyle D}$ выплата дивидендов компании

${\displaystyle P=({\frac {E*G}{K^{2}}})+({\frac {D}{K}})}$

Сравнение с другими моделями

SPM и модель Вальтера

SPM - это обобщенная версия модели Уолтера.^[3] Основное различие между SPM и моделью Уолтера заключается в замене в уравнении прибыли и роста. Следовательно, любая переменная, которая может влиять на постоянные темпы роста компании, такие как инфляция, внешнее финансирование и меняющаяся динамика отрасли, может рассматриваться с помощью УСВ в дополнение к росту, вызванному реинвестированием Нераспределенная прибыль внутренне. Потому что ${\displaystyle G}$ подставляется в уравнение, SPM также напрямую сопоставим с другими моделями постоянного роста.

SPM и модель роста Гордона

В особом случае, когда компания рентабельность капитала равен его ставке дисконтирования с поправкой на риск, SPM эквивалентен модели роста Гордона (GGM). Однако, поскольку GGM учитывает только приведенная стоимость выплат дивидендов, GGM нельзя использовать для оценки бизнеса, который не выплачивает дивиденды. Кроме того, когда рентабельность капитала фирмы не равна ставке дисконтирования, GGM становится очень чувствительным к изменениям входной стоимости. В качестве альтернативы SPM оценивает дивиденды и нераспределенную прибыль отдельно, принимая во внимание приведенную стоимость будущего дохода, полученного за счет нераспределенной прибыли, а затем суммируя этот результат с приведенной стоимостью ожидаемых дивидендов, удерживаемых постоянной на неограниченный срок. Следовательно, SPM можно использовать для оценки растущей компании независимо от Политика дивидендов. SPM также гораздо менее чувствителен к изменениям входной стоимости, когда рентабельность собственного капитала компании отличается от ставки дисконтирования. Эмпирический тест ^[1] показывает, что SPM значительно более точен при оценке наблюдаемых цен фондового рынка, чем модель роста Гордона.

SPM и отношение PEG

В Соотношение ПЭГ ^[4] является частным случаем в уравнении SPM. Если компания не выплачивает дивиденды, а ее ставка дисконтирования с поправкой на риск равна 10%, SPM сокращается до коэффициента PEG:

${\displaystyle P=({\frac {E*G}{K^{2}}})+({\frac {D}{K}})}$

${\displaystyle P=({\frac {E*G}{0.10^{2}}})+0}$

${\displaystyle P=E*G*100}$

SPM можно использовать для объяснения соотношения PEG, поскольку он обеспечивает вывод и теоретическую основу для PEG.

Вывод SPM

SPM выводится из формулы сложных процентов через приведенную стоимость уравнения бесконечности. Для вывода требуются дополнительные переменные ${\displaystyle X}$ и ${\displaystyle R}$, куда ${\displaystyle X}$ нераспределенная прибыль компании, и ${\displaystyle R}$ - норма рентабельности капитала компании. При выводе используются следующие отношения:

Я:         ${\displaystyle E=X+D}$

II:        ${\displaystyle G=({\frac {X}{E}})*R}$ ^[5]

Вывод

Дано отношениями II, компания с бессрочной жизнью, которая выплачивает всю свою прибыль в виде дивидендов, имеет нулевой темп роста. Следовательно, его можно оценить, используя приведенную стоимость уравнения бесконечности:

${\displaystyle P={\frac {E}{K}}={\frac {D}{K}}}$

Однако компания может принять решение о сохранении части своей прибыли для получения дополнительной прибыли и / или роста дивидендов. Если учитывается стоимость и дивидендов, и нераспределенной прибыли, а рентабельность собственного капитала равна ставке дисконтирования фирмы, компания может быть оценена с помощью той же функции (см. Соотношение я):

${\displaystyle P={\frac {E}{K}}={\frac {(X+D)}{K}}={\frac {X}{K}}+{\frac {D}{K}}}$

Однако нераспределенная прибыль отличается от выплаченных дивидендов, поскольку выплаты дивидендов представляют собой денежные средства. приток для владельцев (акционеров) компании, в то время как нераспределенная прибыль, которая реинвестируется для обеспечения роста, фактически является инвестированными денежными средствами отток. Следовательно, когда норма прибыли на капитал не равна ставке дисконтирования, приведенная стоимость будущего дохода от нераспределенной прибыли ${\displaystyle PVx}$ следует учитывать, а не сумму прибыли, оставшейся сегодня.

${\displaystyle P={\frac {PVx}{K}}+{\frac {D}{K}}}$

Где ${\displaystyle PVx}$ приведенная стоимость будущих доходов от активов, приобретенных с использованием ${\displaystyle X}$. Доход от ${\displaystyle X}$ зависит от нормы прибыли на капитал фирмы и, следовательно, ${\displaystyle PVx}$ является функцией ${\displaystyle R}$ куда ${\displaystyle X*R}$, равна доходу от активов, приобретенных с использованием ${\displaystyle X}$. Предполагая вечный срок службы и постоянную норму прибыли на капитал, ${\displaystyle PVx}$ также может быть определена с использованием приведенной стоимости уравнения бесконечности:

${\displaystyle PVx={\frac {X*R}{K}}}$

Подстановка ${\displaystyle {\frac {X*R}{K}}}$ за ${\displaystyle PVx}$ в приведенном выше уравнении дает модель Уолтера:

${\displaystyle P={\frac {\frac {X*R}{K}}{K}}+{\frac {D}{K}}}$

И дано отношениями II, ${\displaystyle X*R}$ равно ${\displaystyle E*G}$. Подставляя термин, ${\displaystyle E*G}$ в приведенное выше уравнение дает модель оценки постоянного роста SPM:

${\displaystyle P={\frac {E*G}{K^{2}}}+{\frac {D}{K}}}$

Ограничения SPM

Уравнение SPM требует, чтобы все переменные оставались постоянными во времени, что во многих случаях может быть неразумным. К ним относятся допущение о постоянной прибыли и / или росте дивидендов, неизменной дивидендной политике и постоянном профиле риска для фирмы. Внешнее финансирование не может рассматриваться, если только оно не повторяется постоянно, поскольку структура капитала также должно оставаться постоянным.

Рекомендации

1. Браун, Кристиан; Авраам, Фред (октябрь 2012 г.). «Метод суммы бессрочных выплат для оценки цен на акции». Журнал экономики. 38 (1): 59–72. Получено 20 октября 2012.
2. Гордон, Майрон Дж. (1959). «Дивиденды, прибыль и цены на акции». Обзор экономики и статистики. MIT Press. 41 (2): 99–105. Дои:10.2307/1927792. JSTOR  1927792.
3. Уолтер, Джеймс (март 1956 г.). «Дивидендная политика и цены на обыкновенные акции». Журнал финансов. 11 (1): 29–41. Дои:10.1111 / j.1540-6261.1956.tb00684.x. JSTOR  2976527.
4. Линч, Питер (1989). Один на Уолл-стрит. Нью-Йорк, Нью-Йорк: Саймон и Шустер. стр.199. ISBN  9780318414744.
5. Мерфи, Джозеф Э. младший (май – июнь 1967 г.). «Рентабельность собственного капитала, выплаты дивидендов и рост прибыли на акцию». Журнал финансовых аналитиков. 23 (1): 91–93. Дои:10.2469 / faj.v23.n3.91.