Тобинс д - Tobins q - Wikipedia

Q Тобина^[а] (также известный как q отношение и Kaldor's v) - отношение между физический актив с рыночная стоимость и это восстановительная стоимость. Впервые он был представлен Николас Калдор в 1966 г. в статье «Предельная производительность и макроэкономические теории распределения: комментарий Самуэльсона и Модильяни».^[1]^[2] Однако десять лет спустя он был популяризирован Джеймс Тобин, который описывает две его величины (1977):

Первый, числитель, - это рыночная оценка: текущая рыночная цена обмена существующих активов. Другой знаменатель - это стоимость замещения или воспроизводства: рыночная цена вновь произведенных товаров. Мы считаем, что этот коэффициент имеет важное макроэкономическое значение и полезность, поскольку является связующим звеном между финансовыми рынками и рынками товаров и услуг.^[3]

Измерение

Отдельная компания

Хотя это не прямой эквивалент q Тобина, в финансовой литературе стало обычной практикой рассчитывать коэффициент, сравнивая рыночную стоимость капитала и обязательств компании с их соответствующей балансовой стоимостью, поскольку восстановительная стоимость активов компании равна сложно оценить:

Q Тобина =

{ displaystyle { frac { text {(рыночная стоимость капитала + рыночная стоимость обязательств)}} { text {(балансовая стоимость капитала + балансовая стоимость обязательств)}}}}

Также обычной практикой является предположение об эквивалентности рыночной стоимости обязательств и балансовой стоимости, в результате чего получается:

Q Тобина =

{ displaystyle { frac { text {(Рыночная стоимость капитала + балансовая стоимость обязательств)}} { text {(Балансовая стоимость капитала + балансовая стоимость обязательств)}}}}

.

Даже если предполагается, что рыночная и балансовая стоимость обязательств равны, она не равна «соотношению рыночной стоимости к балансовой стоимости» или «соотношению цены к балансовой стоимости», используемым в финансовом анализе. Последний коэффициент рассчитывается только для значений эквити: Соотношение рынка к книге= ${ displaystyle { frac { text {Рыночная стоимость капитала}} { text {Балансовая стоимость капитала}}}}$ .Финансовый анализ также часто использует обратное этому соотношению, «соотношение баланса и рынка», т. Е. Соотношение книги и рынка= ${ displaystyle { frac { text {Балансовая стоимость капитала}} { text {Рыночная стоимость капитала}}}}$

Для компаний, акции которых котируются на бирже, в финансовых базах данных часто указывается рыночная стоимость капитала или рыночная капитализация. Его можно рассчитать для определенного момента времени с помощью ${ displaystyle { text {количество акций}} times { text {цена акции}}}$ .

Агрегированные корпорации

Другое использование q - определение оценки всего рынка по отношению к совокупным корпоративным активам. Формула для этого: ${ displaystyle q = { frac { text {стоимость фондового рынка}} { text {чистая стоимость компании}}}}$

Следующий график представляет собой пример q Тобина для всех корпораций США. Линия показывает отношение стоимости фондового рынка США к чистым активам США по восстановительной стоимости с 1900 года.

Q граф Тобина.png ^[4]

Влияние на капитальные вложения

Если бы рыночная стоимость отражала только зарегистрированные активы компании, q Тобина было бы 1,0.

Если q Тобина больше 1,0, то рыночная стоимость больше, чем стоимость зарегистрированных активов компании. Это говорит о том, что рыночная стоимость отражает некоторые неизмеряемые или неучтенные активы компании. Высокие значения q Тобина побуждают компании вкладывать больше в капитал, потому что они «стоят» больше, чем цена, которую они за них заплатили.

{ displaystyle q = { frac { text {Рыночная стоимость установленного капитала}} { text {Стоимость замещения капитала}}}}

Если цена акций компании (которая является мерой рыночной стоимости капитала компании) составляет 2 доллара США, а цена капитала на текущем рынке составляет 1 доллар США, так что q> 1, компания может выпускать акции и инвестировать вырученные средства в капитал. , таким образом получив экономическая прибыль.

С другой стороны, если q Тобина меньше 1, рыночная стоимость меньше, чем зарегистрированная стоимость активов компании. Это говорит о том, что рынок может недооценивать компанию или что компания может увеличить прибыль, избавившись от некоторого акционерного капитала, либо продав его, либо отказавшись заменить его по мере износа.

Джон Михальевич отмечает, что «не существует прямого механизма балансировки в случае низких коэффициентов Q, т. Е. Когда рынок оценивает актив ниже его восстановительной стоимости (Q <1). Когда Q меньше паритета, рынок кажется заявив, что развернутые реальные активы не принесут достаточной нормы прибыли и что, следовательно, владельцы таких активов должны принять скидку на восстановительную стоимость, если они желают продать свои активы на рынке. Если реальные активы могут быть проданы по восстановительной стоимости, например, путем ликвидации актива, такое действие будет выгодно для акционеров, потому что оно вернет коэффициент Q обратно к паритету (Q-> 1). В случае фондового рынка в целом, скорее, чем отдельная фирма, вывод о том, что активы должны быть ликвидированы, обычно неприменим. Низкий коэффициент Q для всего рынка не означает, что полное перераспределение ресурсов по экономике создаст ценность. Вместо этого, когда Q для всего рынка меньше паритет, инвесторы вероятно, слишком пессимистично оценивают будущую доходность активов ".

Ланг и Штульц выяснили, что у диверсифицированных компаний более низкий коэффициент q, чем у целевых фирм, потому что рынок снижает стоимость фирмы. ресурсы.

Идеи Тобина показывают, что движения цен на акции будут отражаться в изменениях в потреблении и инвестициях, хотя эмпирические данные показывают, что взаимосвязь не такая тесная, как можно было бы подумать. Это во многом объясняется тем, что фирмы не принимают вслепую решения об инвестициях в основной капитал, исходя из колебаний курса акций; они скорее исследуют будущие процентные ставки и приведенная стоимость ожидаемой прибыли.

Другие влияния на q

Q Тобина измеряет две переменные - текущую цену основных средств, измеренную бухгалтерами или статистиками, и рыночную стоимость капитала и облигаций - но есть и другие элементы, которые могут повлиять на значение q, а именно:

Ажиотаж и спекуляции на рынке, отражающие, например, мнение аналитиков о перспективах компаний, или спекуляции, такие как слухи о заявках.
"интеллектуальный капитал «корпораций, то есть неизмеримый вклад знаний, деловой репутации, технологий и других нематериальных активов, которые компания может иметь, но не регистрируется бухгалтерами. Некоторые компании стремятся разработать способы измерения нематериальных активов, таких как интеллектуальный капитал. См. сбалансированная система показателей.

Говорят, что на q Тобина влияет ажиотаж на рынке и нематериальные активы, поэтому мы видим колебания q около значения 1.

Николас Калдор и определение v Калдора и q Тобина

В его статье 1966 года «Предельная производительность и макроэкономическая теория распределения: комментарий Самуэльсона и Модильяни» в соавторстве с Луиджи Пазинетти, Николас Калдор представил эту взаимосвязь как часть своей более широкой теории распределения, которая не была маржиналистской. Эта теория сегодня известна как «Кембриджская модель роста» по названию местоположения (Кембриджский университет, Великобритания), где были разработаны теории.^[5] В газете Калдор пишет:

«Коэффициент оценки» (v) [есть] отношение рыночной стоимости акций к капиталу, используемому корпорациями ».

Затем Калдор переходит к изучению свойств v на собственно макроэкономическом уровне. В итоге он выводит следующее уравнение:

${ displaystyle v = { frac {1} {c}} cdot [{ frac {sw} {g}} cdot { frac {Y} {K}} - { frac {sw} {sc} } (1-i) -i (1-c)]}$

куда c чистое потребление за счет капитала, sw это экономия рабочих, грамм скорость роста, Y это доход, k столица, sc это сбережения из капитала и я - доля новых ценных бумаг, выпущенных фирмами. Затем Калдор добавляет цену: п, уравнение для ценных бумаг, которое выглядит следующим образом:

${ displaystyle p = { frac {g (1-i)} {sc}}}$

Затем он продолжает свою интерпретацию этих уравнений:

Интерпретация этих уравнений следующая. Учитывая коэффициенты сбережений и коэффициент прироста капитала, будет определенный коэффициент оценки, который обеспечит достаточно сбережений частного сектора для приобретения новых ценных бумаг, выпущенных корпорациями. Следовательно сеть сбережения личного сектора (доступные для инвестирования деловым сектором) будут зависеть не только от склонности людей к сбережениям, но и от политики корпораций в отношении новых выпусков. В случае отсутствия новых выпусков уровень цен на ценные бумаги будет установлен на уровне, при котором покупка ценных бумаг вкладчиками будет уравновешена продажей ценных бумаг вкладчиков, в результате чего чистые сбережения личного сектора будут равны нулю. Выпуск новых ценных бумаг корпорациями снизит цены на ценные бумаги (т. Е. Коэффициент оценки v) ровно настолько, чтобы сократить продажу ценных бумаг теми, кто отказывается от сбережений, в достаточной степени, чтобы вызвать чистые сбережения, необходимые для размещения новых выпусков. Если я были отрицательными, а корпорации были чистыми покупатели ценных бумаг из частного сектора (которые могут быть путем погашения прошлых ценных бумаг или покупки акций из личного сектора для приобретения дочерних компаний) коэффициент оценки v будет доведен до точки, при которой чистые личные сбережения будут отрицательными в той степени, в которой это необходимо для сопоставления с продажей ценных бумаг частным сектором.

Калдор ясно излагает условие равновесия, согласно которому, при прочих равных условияхобъем сбережений, существующих в любой момент времени, сопоставляется с общим количеством ценных бумаг, находящихся в обращении на рынке. Далее он заявляет:

В состоянии равновесия Золотого века (при постоянной грамм и постоянный К / Г, как бы решительно), v будет постоянным со значением, которое может быть> <1, в зависимости от значений sc, sw, c, и я.

В этом предложении Калдор излагает определение v соотношение в равновесии (постоянная грамм и постоянный К / Г) за счет: сбережений за счет капитала, сбережений рабочих, чистого потребления капитала и выпуска фирмами новых акций.

Калдор идет еще дальше. До этого он утверждал, что «доля инвестиций в общем доходе выше, чем доля сбережений в заработной плате или в общем личном доходе» - это «факт» (т. Е. Вопрос эмпирического исследования, которое, по мнению Калдора, вероятно, верно). Это так называемое «неравенство Пазинетти», и если мы допустим его, мы можем сказать кое-что более конкретное об определении v:

[Можно] утверждать, что, учитывая неравенство Пазинетти, gK> sw.Y, v<1 когда c=(1-sw). я= 0; с я> 0 это будет правдой a fortiori.

Это прекрасно сочетается с тем фактом, что Калдор v и Тобина q имеют тенденцию в среднем ниже 1, что позволяет предположить, что неравенство Пазинетти, вероятно, действительно выполняется в эмпирической реальности.

Наконец, Калдор рассматривает, дает ли это упражнение нам хоть какой-нибудь ключ к будущему развитию распределения доходов в капиталистической системе. Неоклассики были склонны утверждать, что капитализм в конечном итоге ликвидирует капиталистов и приведет к более однородному распределению доходов. Калдор излагает случай, когда это могло произойти в его рамках:

Имеет ли эта "теорема нео-Пазинетти" какое-либо решение "Пазинетти" или "анти-Пазинетти" на очень долгую перспективу? До сих пор мы не принимали во внимание изменение распределения активов между «рабочими» (то есть пенсионными фондами) и «капиталистами» - действительно, мы предполагали, что оно является постоянным. Но поскольку капиталисты продажа акции (если c> 0) и пенсионные фонды их покупают, можно предположить, что Поделиться совокупных активов в руках капиталистов будет непрерывно уменьшаться, тогда как доля активов в руках фондов рабочих будет непрерывно увеличиваться до тех пор, пока в какой-то отдаленный день у капиталистов не останется акций; все они будут принадлежать пенсионным фондам и страховым компаниям !.

Хотя это возможная интерпретация анализа, Калдор предостерегает от этого и предлагает альтернативную интерпретацию результатов:

Но эта точка зрения игнорирует тот факт, что ряды капиталистического класса постоянно пополняются сыновьями и дочерьми новых капитанов промышленности, заменяя внуков и внучок старших капитанов, которые постепенно растрачивают свое наследство, живя сверх своего дивидендного дохода. Разумно предположить, что стоимость акций вновь образованных и растущих компаний растет более высокими темпами, чем в среднем, в то время как стоимость акций более старых компаний (относительная значимость которых снижается) растет медленнее. Это означает, что темпы прироста стоимости акций в руках группы капиталистов в целом по причинам, указанным выше, выше, чем темпы прироста стоимости активов в руках пенсионных фондов и т. Д. Учитывая разницу в темпах роста стоимости двух фондов ценных бумаг - а это зависит от скорости, с которой новые корпорации появляются и заменяют старые - я думаю, можно показать, что для любой данной совокупности значений параметров будет долгосрочное равновесное распределение активов между капиталистами и пенсионными фондами, которое останется постоянным.

Теория Калдора v является всеобъемлющим и обеспечивает определение равновесия переменной на основе макроэкономической теории, чего не было в большинстве других дискуссий. Но сегодня этим в значительной степени пренебрегают, и основное внимание уделяется более позднему вкладу Тобина - отсюда и тот факт, что переменная известна как переменная Тобина. q а не Калдора v.

Кассель q

В сентябре 1996 года на обеде в Европейском банке реконструкции и развития (ЕБРР), на котором присутствовали Тобин, Марк Кутис из ЕБРР и Брайан Ридинг и Габриэль Штайн из Lombard Street Research Ltd, Тобин упомянул, что «как и большинство американских экономистов. , [он] ничего не читал на иностранном языке] и что «как и большинство послевоенных экономистов [он] не читал ничего, опубликованного до Второй мировой войны». Поэтому он был очень смущен, когда обнаружил, что в 1920-х годах Шведский экономист Густав Кассель ввел соотношение между рыночной стоимостью физического актива и его восстановительной стоимостью, которое он назвал «q». Таким образом, q Касселя предшествует и Калдору, и Тобину на несколько десятилетий.

Маргинальный q Тобина

Маргинальный q Тобина - отношение рыночной стоимости дополнительной единицы капитала к ее восстановительной стоимости.^[6]

Соотношение цены к балансовой стоимости (P / B)

Во времена инфляции q будет ниже, чем соотношение цены и баланса.^[7] В периоды очень высокой инфляции балансовая стоимость будет занижать стоимость замены активов фирмы, поскольку завышенные цены на ее активы не отражаются в ее балансе.

Критика

Оливье Бланшар, Чанъён Ри и Лоуренс Саммерс на основе данных по экономике США с 1920-х по 1990-е годы обнаружил, что «фундаментальные показатели» предсказывают инвестиции намного лучше, чем q Тобина.^[8] Однако то, что эти авторы называют фундаментальными, является норма прибыли, который связывает эти эмпирические данные с более ранними идеями авторов, таких как Уэсли Митчелл, или даже Карл Маркс, что прибыль является основным двигателем рыночной экономики.

Дуг Хенвуд, в его книге Уолл-стрит, утверждает, что коэффициент q не может точно предсказать инвестиции, как утверждает Тобин. "Данные для статьи Тобина и Брейнарда за 1977 год охватывают период с 1960 по 1974 год, в течение которого q казалось, что инвестиции довольно хорошо объясняются, - пишет он. - Но, как показывает диаграмма [см. справа], вещи начали уходить еще до того, как статья была опубликована. Пока q и инвестиции, казалось, двигались вместе в первой половине графика, они расходятся почти в середине; q рухнул во время медвежьих фондовых рынков 1970-х годов, но инвестиции выросли »(стр. 145).^[9]

Смотрите также

Примечания

^ Q Тобина иногда записывается как «Тобина-q», «Q Тобина» или просто Q. Его также называют коэффициентом Тобина, поскольку Q означает коэффициент. Иногда люди называют это «Брейнард-Тобин К.».^[10]

дальнейшее чтение

Смитерс, Эндрю; Райт, Стивен (2000). Оценка Уолл-стрит: защита богатства на нестабильных рынках. Макгроу-Хилл. ISBN 978-0-07-135461-5.
Оценка инвестиций: инструменты и методы определения стоимости любого актива

внешняя ссылка

[fn1-1] Q Тобина иногда записывается как «Тобина-q», «Q Тобина» или просто Q. Его также называют коэффициентом Тобина, поскольку Q означает коэффициент. Иногда люди называют это «Брейнард-Тобин К.».^[10]

[2] Калдор, Николас С. (1966). «Предельная производительность и макроэкономические теории распределения: комментарий Самуэльсона и Модильяни». Обзор экономических исследований. 33 (4): 309–319. Дои:10.2307/2974428. JSTOR 2974428.

[3] Американская экономическая ассоциация Биография Уильяма С. Брейнарда: http://www.aeaweb.org/PDF_files/Bios/Brainard_bio.pdf.

[4] "Рынки активов и стоимость капитала. "Джеймс Тобин и ТУАЛЕТ. Brainard, 1977, Экономический прогресс, частные ценности и государственная политика

[5] Источник данных: Ценить Уолл-стрит. Данные с 1952 г. взяты из «Счета потоков денежных средств Соединенных Штатов Z1», который ежеквартально публикуется Федеральной резервной системой. Более ранние данные доступны из различных источников с 1900 г., составленные Стивен Райт, Лондонский университет

[6] Раманатан, Раму (1982). «Кембриджские модели роста». Введение в теорию экономического роста. Конспект лекций по экономике и математическим системам. 205. Берлин: Springer. стр.220–243. Дои:10.1007/978-3-642-45541-4_7. ISBN 978-3-540-11943-2.

[7] Хаяси, Фумио (1982). «Маргинальное q и среднее q Тобина: неоклассическая интерпретация». Econometrica. 50 (1): 213–224. Дои:10.2307/1912538. JSTOR 1912538.

[8] Дамодаран А (2002). Оценка инвестиций: инструменты и методы определения стоимости любых активов (Поиск книг Google). Нью-Йорк: Уайли (ISBN 0471414883)

[9] Бланшар, Оливье; Ри, К. и Саммерс, Л. (1993). «Фондовый рынок, прибыль и инвестиции». Ежеквартальный журнал экономики. 108 (1): 115–136. CiteSeerX 10.1.1.336.5900. Дои:10.2307/2118497. JSTOR 2118497.

[10] Хенвуд, Дуг (1997). Уолл-стрит. Лондон и Нью-Йорк: Verso. стр.372. ISBN 978-0-86091-670-3.

[11] Бонд, Стивен Р .; Камминс, Джейсон Г. (2004). «Неопределенность и инвестиции: эмпирическое исследование с использованием данных о прогнозах прибыли аналитиков». Рабочий документ ФРС № 2004-20. SSRN 559528.

[а]

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]

[6]

[7]

[8]

[9]

[10]