Катастрофическая облигация - Catastrophe bond

Последствия урагана Эндрю в Озера у залива, Флорида.

Катастрофические облигации (также известен как кошачьи облигации) связаны с риском ценные бумаги которые передают определенный набор рисков от спонсора к инвесторы. Они были созданы и впервые использовались в середине 1990-х годов после Ураган Эндрю и Землетрясение северного моста.

Катастрофические облигации возникли из-за потребности страховых компаний снизить некоторые риски, с которыми они столкнутся в случае крупной катастрофы, которая повлечет за собой убытки, которые они не могут покрыть за счет вложенных средств. премии. Страховая компания выдает облигации через инвестиционный банк, которые затем продаются инвесторам. Эти облигации изначально рискованны, как правило BB,[1] и обычно имеют срок погашения менее 3 лет. Если катастрофы не произойдет, страховая компания выплатит купон инвесторам. Но если катастрофа все же произошла, то главный будут прощены, и страховая компания будет использовать эти деньги для оплаты своих требований. Инвесторы включают хедж-фонды, фонды, ориентированные на катастрофы, и управляющие активами. Они часто имеют структуру облигации с плавающей ставкой чей принципал теряется, если выполняются указанные условия запуска. Если срабатывает, основная сумма выплачивается спонсору. Триггеры связаны с крупными природными катастрофами. Катастрофические облигации обычно используются страховщики как альтернатива традиционной катастрофе перестрахование.

Например, если страховщик создал портфель рисков, застраховав недвижимость во Флориде, он может пожелать переложить часть этого риска на себя, чтобы остаться платежеспособным после крупного ураган. Он мог просто приобрести традиционное перестрахование от катастроф, которое переложило бы риск на перестраховщиков. Или он мог бы спонсировать кошачью облигацию, которая переложила бы риск на инвесторов. По согласованию с инвестиционный банк, это создаст организация специального назначения что выпустит кошачью облигацию. Инвесторы купили бы облигацию, которая могла бы заплатить им купон из ЛИБОР плюс спред, обычно (но не всегда) от 3 до 20%. Если во Флориду не обрушится ураган, то инвесторы получат положительную отдачу от своих инвестиций. Но если бы ураган обрушился на Флориду и спровоцировал выплату кошачьих облигаций, то основная сумма, первоначально внесенная инвесторами, была бы переведена спонсору для выплаты его требований держателям полисов. Облигация технически будет дефолта и будет убытком для инвесторов.[2]

Майкл Мориарти, заместитель суперинтенданта Департамент страхования штата Нью-Йорк, был в авангарде регулирующих усилий штата, направленных на то, чтобы регуляторы США поощряли развитие страховых секьюритизация через кошачьи облигации в Соединенных Штатах, а не за рубежом, путем поощрения двух разных методов - защищенных ячеек и специальных транспортных средств перестрахования.[3] В августе 2007 г. Майкл Льюис, автор Покер лжецов и Moneyball, написал статью о катастрофических облигациях, появившихся в Журнал The New York Times под названием «В казино природы».[4]

История

Идея секьюритизации рисков катастроф стала заметной после Ураган Эндрю, особенно в работе, опубликованной Ричард Сандор, Кеннет Фрут и группа профессоров Wharton School которые искали механизмы, которые позволили бы повысить способность нести риски на рынке перестрахования катастроф. Первые экспериментальные сделки были совершены в середине 1990-х гг. AIG, Hannover Re, Сент-Пол Ре и USAA.

Рынок вырос до 1-2 миллиардов долларов выпуска в год в период 1998–2001 годов и более 2 миллиардов долларов в год после 9/11. Выпуск снова удвоился до примерно 4 миллиардов долларов в год в 2006 году после урагана Катрина, и сопровождался разработкой перестрахование коляски. Эмиссия продолжала расти в течение 2007 года, несмотря на то, что «жесткий рынок» после Катрины исчез, поскольку ряд страховщиков стремились диверсифицировать страховое покрытие через рынок, в том числе Совхоз, Allstate, Liberty Mutual, Чабб, и Путешественники, наряду с давним эмитентом USAA. Общий объем эмиссии превысил 4 миллиарда долларов только во втором квартале 2007 года.

Эти инструменты также можно адаптировать к другим условиям. Citigroup в 2003 г. разработал «Записку о стабильности», которая защищает эмитента от катастрофических обвалов фондового рынка; позже он был адаптирован для защиты от краха хедж-фондов.[5] Профессор Лоуренс А. Каннингем из Университет Джорджа Вашингтона предлагает адаптировать кошачьи облигации к рискам, с которыми сталкиваются крупные аудиторские фирмы в случаях, когда они заявляют о крупных убытках по закону о ценных бумагах.[6] Также были предложены другие инновационные варианты использования структур кошачьей связи.

Инвесторам

Инвесторы предпочитают вкладывать средства в катастрофические облигации, потому что их доходность в значительной степени не коррелирует с доходностью других инвестиций в фиксированный доход или в акции, поэтому кошачьи облигации помогают инвесторам добиться диверсификации. Инвесторы также покупают эти ценные бумаги, потому что они, как правило, платят более высокие процентные ставки (с точки зрения спреда по ставкам фондирования), чем корпоративные инструменты с сопоставимым рейтингом, если они не активируются.

Ключевые категории инвесторов, которые участвуют на этом рынке, включают: хедж-фонды, специализированные фонды, ориентированные на катастрофы, и управляющие активами. Страховщики жизни, перестраховщики, банки, пенсионные фонды, и другие инвесторы также участвовали в размещении.

Ряд специализированных фондов, ориентированных на катастрофы, играют значительную роль в секторе, в том числе Twelve Capital,[7] Credit Suisse, Juniperus Capital, Кориолис Кэпитал,[8] Менеджеры по инвестициям AXA, Пленум Инвестиции и Clariden Leu. Несколько менеджеров паевых инвестиционных фондов и хедж-фондов также инвестируют в облигации катастроф, в том числе Фонды Оппенгеймера, TIAA-Cref, Pine River Capital и PIMCO.

Рейтинги

Облигации Cat часто получают рейтинг от таких агентств, как Стандартный & Бедный, Moody's, или же Fitch Ratings. Типичная корпоративная облигация оценивается на основе ее вероятность дефолта за счет вхождения эмитентом банкротство. Катастрофическая облигация оценивается на основе ее вероятности дефолта из-за соответствующей катастрофы, приводящей к потере основной суммы долга. Эта вероятность определяется с использованием модели катастроф. Большинство катастрофических облигаций имеют рейтинг ниже инвестиционная категория (Рейтинги категорий BB и B), и различные рейтинговые агентства недавно пришли к мнению, что ценные бумаги должны требовать нескольких событий, прежде чем произойдет убыток, чтобы получить рейтинг инвестиционного уровня.

Структура

Большинство катастрофических облигаций выпущено перестраховочными компаниями специального назначения, расположенными в Каймановы острова, Бермуды, или Ирландия. Эти компании обычно участвуют в одном или нескольких договорах перестрахования для защиты покупателей, чаще всего страховщиков (называемых «перестраховщиками») или перестраховщиков (называемых «ретроцедентами»). Этот контракт может быть оформлен как производная в случаях, когда он "запускается" одним или несколькими индексы или параметры события (см. ниже), а не потери цедента или ретроцедента.

Некоторые облигации покрывают риск множественных убытков. Облигация первого и второго события (Atlas Re) была выпущена в 1999 году. Облигация первого третьего события (Atlas II) была выпущена в 2001 году. Впоследствии были выпущены облигации, вызванные убытками с четвертого по девятый, включая Avalon, Bay Haven и Fremantle. , каждый из которых применяет технологию транша к корзинам основных событий. Первый активно управляемый пул облигаций и других контрактов («Катастрофа CDO ") под названием Gamut был выпущен в 2007 году с Нефилой в качестве управляющего активами.

Типы триггеров

Спонсор и инвестиционный банк, которые структурируют кошачью облигацию, должны выбрать способ возникновения основного обесценения. Связки кошек можно разделить на четыре основных триггерных типа.[9] Типы триггеров, перечисленные первыми, больше соответствуют реальным убыткам страховщика, спонсирующего кошачью облигацию. Типы триггеров, перечисленные ниже в списке, не так сильно коррелируют с фактическими убытками страховщика, поэтому кошачья облигация должна быть тщательно структурирована и должным образом откалибрована, но инвесторам не придется беспокоиться о методах урегулирования требований страховщика.

Возмещение: вызвано фактическими убытками эмитента, поэтому спонсор получает компенсацию, как если бы он приобрел традиционное перестрахование от катастроф. Если уровень, указанный в кошачьей облигации, составляет 100 миллионов долларов, превышающих 500 миллионов долларов, а общая сумма требований составляет более 500 миллионов долларов, то облигация активируется.

Смоделированная потеря: вместо того, чтобы работать с фактическими претензиями компании, создается портфель рисков для использования с программным обеспечением для моделирования катастроф, а затем, когда происходит крупное событие, параметры события сравниваются с базой данных подверженности в модели кошки. Если моделируемые убытки превышают установленный порог, срабатывает облигация.

Индексируется с потерей отрасли: вместо суммирования требований страховщика, кошачья облигация срабатывает, когда убытки страховой отрасли от определенного риска достигают определенного порога, скажем, 30 миллиардов долларов. В кошачьей облигации будет указано, кто определяет убытки отрасли; обычно это признанное агентство, такое как PCS. Ценные бумаги, привязанные к «модифицированному индексу», настраивают индекс в соответствии с собственным бухгалтерским балансом компании, взвешивая результаты индекса для различных территорий и направлений бизнеса.

Параметрический: вместо того, чтобы основываться на каких-либо претензиях (фактических претензиях страховщика, смоделированных претензиях или претензиях отрасли), триггер индексируется с учетом естественной опасности, вызванной природой. Таким образом, параметром будет скорость ветра (для связи с ураганом), ускорение грунта (для гарантии землетрясения), или что угодно, что подходит для опасности. Данные для этого параметра собираются на нескольких станциях отчетности, а затем вводятся в указанные формулы. Например, если тайфун создает скорость ветра более X метров в секунду на 50 из 150 станций наблюдения за погодой Японского метеорологического агентства, срабатывает кошачья связь.

Параметрический индекс: Многим компаниям не нравятся чисто параметрические облигации из-за отсутствия корреляции с фактическими убытками. Например, залог может выплачиваться на основе скорости ветра на 50 из 150 станций, упомянутых выше, но страховщик теряет очень мало денег, потому что большая часть их рисков сосредоточена в других местах. Модели могут дать приблизительное значение потерь в зависимости от скорости в разных местах, которые затем используются для определения функции выплаты по облигации. Они функционируют как гибридные параметрические / смоделированные облигации убытков и снижают базисный риск, а также обеспечивают большую прозрачность.[10]

Участники рынка

Примеры спонсоров кошачьих облигаций включают страховщиков, перестраховщиков, корпорации и правительственные учреждения. Со временем частые эмитенты включали USAA, Scor SE, Swiss Re, Мюнхен Ре, Liberty Mutual, Hannover Re, Allianz, и Токио Марин Нитидо. Мексика является единственным национальным государством, выпустившим облигации для кошек (в 2006 году для хеджирования риска землетрясений, а в 2009 и 2012 годах - многоструктурный инструмент, покрывающий риск землетрясений и ураганов).[11] В июне 2014 г. Всемирный банк выпустила свою первую облигацию на случай катастроф, связанную с рисками стихийных бедствий (тропический циклон и землетрясение) в шестнадцати странах Карибского бассейна,[12] а в 2017 году запустила Фонд экстренного финансирования пандемии предоставить финансирование в случае пандемия болезнь.

На сегодняшний день все инвесторы в прямые катастрофы в облигациях Инвесторы института, поскольку все широко распределенные транзакции были распределены в этой форме.[13] К ним относятся специализированные катастрофы фонды облигаций, хедж-фонды, инвестиционные консультанты (управляющие капиталом), страховщики жизни, перестраховщики, пенсионные фонды, и другие. Индивидуальные инвесторы обычно приобретали такие ценные бумаги через специализированные фонды.

Инвестиционные банки и меж дилерские брокеры, которые активно занимаются торговлей и выпуском катастрофических облигаций, включают Аон Securities Inc., BNP Paribas, немецкий банк, Рынки Swiss Re Capital, GC Securities (подразделение MMC Securities Corp. и дочерняя компания Гай Карпентер ), Голдман Сакс, Перепродажа ценных бумаг, Мюнхен Ре Рынки капитала, Джардин Ллойд Томпсон Рынки капитала и Уиллис Рынки капитала. Некоторые из них также делают вторичные рынки в этих облигациях.

Патенты

Есть ряд выданных США патенты и ожидает рассмотрения в США заявки на патенты связанные с катастрофическими облигациями.[14]

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ «Облигации - общая информация об облигациях и что это такое?». Архивировано из оригинал 29 января 2016 г.. Получено 19 января, 2016.
  2. ^ «GAO-02-941 Страхование рисков катастроф: роль ценных бумаг, связанных с риском, и факторы, влияющие на их использование» (PDF). Архивировано из оригинал (PDF) 3 февраля 2011 г.. Получено 19 января, 2011.
  3. ^ «Облигации катастроф: распространение риска». Commdocs.house.gov. 8 октября 2002 г.. Получено 19 января, 2011.
  4. ^ Льюис, Майкл (26 августа 2007 г.). «В казино природы». Нью-Йорк Таймс.
  5. ^ Диллон, Хардип (1 мая 2007 г.). «Ставка на стабильность». Риск. Получено 3 декабря 2013.
  6. ^ Лоуренс А. Каннингем, Секьюритизация риска невыполнения аудита: альтернатива верхним пределам убытков, Обзор закона Уильяма и Мэри (2007)
  7. ^ http://www.artemis.bm/ils_fund_managers/twelve-capital-ag/
  8. ^ http://www.artemis.bm/blog/2015/01/02/predictions-for-2015-diego-wauters-ceo-coriolis-capital/
  9. ^ Связки кошек можно разделить на различные основные триггерные типы, некоторые из которых перечислены здесь: https://www.air-worldwide.com/Publications/AIR-Currents/2016/Modeling-Fundamentals--So-You-Want-to-Issue-a-Cat-Bond/
  10. ^ Это становится все более популярным - http://www.thefreelibrary.com/A.M.+Best%27s+Methodology:+Gauging+the+Basis+Risk+of+Catastrophe+Bonds.-a0154337660
  11. ^ Луис Флорес Бальестерос. «Использование международных финансовых рынков для финансирования восстановления после стихийных бедствий - случай катастрофического залога в связи с землетрясением в Мексике» Latinoamerica Puede, сентябрь 2008 г .: 54 песо, 6 октября 2008 г. <«Архивная копия». Архивировано из оригинал на 2011-08-19. Получено 2011-03-08.CS1 maint: заархивированная копия как заголовок (ссылка на сайт)>
  12. ^ http://treasury.worldbank.org/cmd/htm/FirstCatBondLinkedToNaturalHazards.html
  13. ^ «Инвесторы в катастрофические облигации получат выгоду от сезона умеренных ураганов». Insurancejournal.com. 21 ноября 2006 г.. Получено 19 января, 2011.
  14. ^ Примеры патентов США и ожидающих рассмотрения заявок, связанных с катастрофическими облигациями. Патент США 6,321,212 Финансовые продукты с регулируемой доходностью на основе спроса и торговым обменом, следовательно, Заявка на патент США 2005/216386 Гибкая облигация катастрофы

внешняя ссылка