Долговая нетерпимость - Debt intolerance

Долговая нетерпимость это термин, придуманный Кармен Рейнхарт, Кеннет Рогофф и Мигель Савастано, ссылаясь на неспособность развивающиеся рынки управлять уровнями внешний долг что при тех же обстоятельствах можно было бы развитые страны, проводя прямую аналогию с непереносимость лактозы лиц.[1]

Гипотеза нетерпимости долга

Концепция нетерпимости к долгу подразумевает крайнее принуждение многих формирующийся рынок экономики на своих внешний долг уровней, даже если они могут контролироваться по стандарту развитые экономики.[1] Для стран, нетерпимых к долгам, суверенная рискованность кажется несоразмерным с учетом размера их долгового бремени, что приводит к экстремальным обстоятельствам, которые в большинстве случаев приводят к очень высоким непостоянство и трудности с выплатой своих долговых обязательств.[2]

Эта гипотеза основана на эмпирическом факте, что долговые кризисы в с формирующейся рыночной экономикой имеют тенденцию происходить на уровне долг это не может считаться чрезмерным. Анализируя уровень долга и дефолт решений стран со средним уровнем дохода в период 1970-2008 гг. отмечается, что во время дефолт, только в 16 процентах случаев отношение внешнего долга к ВНП превышает 100 процентов; более 50 процентов значения по умолчанию происходят на уровнях внешний долг ниже 60 процентов; и 19 процентов эпизодов происходят на уровне долг ниже 40 процентов ВНП[3]

Внешний долг на момент дефолта: 1970-2008 гг.
Диапазон отношений внешнего долга к ВНП на конец первого года дефолта или реструктуризации (%)Доля общих дефолтов или реструктуризации в странах со средним уровнем дохода
<4019.4
41-6032.3
61-8016.1
81-10016.1
>10016.1
Источник: Рейнхарт и Рогофф (2009).[3]

Характеристики стран с нетерпимостью к долгу

Феномен значения по умолчанию возникновение при относительно низком уровне долга может свидетельствовать о том, что для некоторых стран, особенно развивающиеся страны, то безопасный порог отношения внешнего долга к ВНП особенно низок. Таким образом, чтобы понять дефолт решений в этих странах, становится важным понять, какие детерминанты безопасный порог есть.

Гипотеза нетерпимости к долгу выделяет две ключевые характеристики стран с нетерпимостью к долгу, определяющих «безопасный» порог: история значения по умолчанию и уровни инфляция.[1]

Серийные дефолты и чрезмерное заимствование

Многие страны, которые не выполняли своих обязательств по своей истории, делали это неоднократно, с поразительным сходством и синхронизацией, в большинстве случаев совпадая с экономические спады. В целом страны с нетерпимостью к долгу не достигают существенного сокращения долга за счет устойчивого рост или ниже процентные ставки, но для них требуется крупное кредитное событие, например дефолт или же реструктуризация долга, чтобы добиться этого.

Количество и заклинания дефолт эпизоды вызывают важную проблему в развивающиеся рынки из дефолт становясь «образом жизни». Доказательства этой проблемы основаны на том факте, что в период 1824-2001 гг. Такие страны, как Бразилия и Аргентина были либо на дефолт или же реструктуризация долга 26% случаев, Венесуэла и Колумбия 40% времени и Мексика 50% времени.[1]

Одной из особенностей стран с нетерпимостью к долгу, которые являются серийными неплательщиками, является их склонность к чрезмерному заимствованию. Проведя аналогию с непереносимость лактозы, это было бы эквивалентно непереносимость лактозы люди, вызывающие зависимость от молока. Поведение чрезмерного заимствования было важной чертой дефолт эпизодов 1980-х и 1990-х годов, и был результатом недальновидности правительств, которые вместо того, чтобы стремиться к долгосрочным целям, просто были готовы рисковать, чтобы временно повысить потребление, подталкивая их к сокращению чрезмерных долгов.

Высокая подверженность инфляции

Исторически страны создавали «де-факто» дефолт механизмы через инфляция или же гиперинфляция. Между 1824 и 2001 годами серийные неплательщики ежегодно демонстрировали инфляция уровни превышают 40% в 25% периода, с такими странами, как Бразилия и индюк достигнув уровней 59% и 57,8% соответственно. Напротив, страны, не нарушившие обязательства (например, Индия, Корея, Малайзия, Сингапур, и Таиланд ) никогда не испытывал эпизодов высокого инфляция, что сопоставимо только с индустриальные экономики без внешней истории по умолчанию.[1]

Контраргументы

Гипотеза нетерпимости к долгу утверждает, что размер долг не обязательно привязан к долговой уязвимости страны, и он отдает предпочтение актуальности прошлых событий (история значения по умолчанию и инфляция ) над текущими результатами. Главный недостаток гипотезы состоит в том, что связь между прошлыми и текущими результатами может быть вызвана переменные опущены в первоначальном анализе.[4]

Альтернативные объяснения объясняют непереносимость долг к более широкому набору факторов, которые можно разделить на три основные категории: экономическое качество страны, политическое и институциональное качество страны и качество государственного долга.[5]

Политическое и институциональное качество

В широком смысле сериал значения по умолчанию и история высоких инфляция являются лишь индикаторами более широкого набора институциональных слабостей, характеризующих долговые кризисы в странах с развивающейся экономикой, таких как хрупкие фискальные структуры, ненадежная политика и уязвимые финансовые системы.

Постоянные эпизоды дефолт иметь важные экономические последствия для торговля, инвестиционные потоки и рост, но они также порождают институциональную эрозию, погружая экономику в два четко определенных порочные круги. С одной стороны, это разрушает финансовая система через связи между отечественными и зарубежными финансовые рынки. Слабый финансовая система снижает штраф до дефолт, побуждая страны к дефолт на более низких уровнях долг. Это, например, еще больше ослабляет финансовая система создание новых стимулов для дефолт. С другой стороны, стойкие эпизоды дефолт ослабить налоговая система поощряя уклонение от налогов и бегство капитала, что затрудняет выполнение долговых обязательств. Это вынуждает страны либо приобретать дополнительные долг если доступно, или двигаться дальше неэластичный налоговые источники, усугубляющие уклонение от налогов и столичные перелеты и, таким образом, попадает в петлю обратной связи, из-за которой стране становится все труднее брать на себя обязательства по выплате долг.

Институциональная нестабильность порождает история зависимости: прошлые события имеют решающее значение для текущих результатов, потому что страны-неплательщики более склонны переживать будущее дефолт эпизоды. Кроме того, ненадежная политика может вызвать низкий уровень доверия со стороны инвесторов, что приведет к значительным премия за риск.

Экономическое качество

С формирующейся рыночной экономикой, будучи более подверженными потрясениям, обычно более изменчивы, чем развитые экономики. Выше непостоянство увеличивает премия за риск требуется при заимствовании на внешних рынках для страховки от рисков.[6]

Высота непостоянство внутреннего производства и условия торговли выступает в качестве ключевых устройств, определяющих размер задолженности с формирующейся рыночной экономикой. Более непостоянство вызовет более высокий обычный риск, ограничивая заемную способность стран даже с низким уровнем задолженности.[2]

Подверженность этих экономик постоянным потрясениям может привести к множественным результатам равновесия: страна, которая в спокойных условиях может придерживаться совершенно устойчивой политики, может внезапно перейти в неустойчивую ситуацию только потому, что страх дефолта заставляет международных инвесторов просить большего премия за риск.[7] Другими словами, если рынок считает состояние страны «хорошим», тогда может иметь место большой приток капитала; если рынок оценит страну как «плохую», то может произойти быстрый отток капитала и кризис. В среде «множественного» равновесия внешние шоки побуждают экономику перейти от «хорошего» к «плохому» равновесию.[8]

Качество долга

Структура долга и наличие условные обязательства может быть более рискованным, чем размер долг. Слабые стороны, связанные с долг качество в основном связано с баланс характеристики, особенно долг структура зрелости, то валюта в которой долг деноминирован и наличие равноправный буферы, которые могут помочь смягчить удары.[6]

Несоответствие срока погашения возникают, когда есть разрыв между Временная структура из долг и Временная структура и ликвидность соответствующих ресурсы. В частности, если краткосрочная задолженность превышает ликвидные активы тогда экономика не сможет перекатывать в ближайщем будущем долг и будет вынужден либо пересмотреть его, либо дефолт.

Несоответствие валют происходят, когда валюта в котором долги номинированы, отличается от валюта в котором ресурсы номинированы. В с формирующейся рыночной экономикой, часто бывает, что большая часть долг деноминирован в иностранная валюта, что делает их уязвимыми для баланс несоответствие где долг бремя увеличивается без необходимости увеличения платежеспособности. Трудность обозначить долг с точки зрения валюта Платежеспособность, более гибкая для каждой страны, обозначается как первородный грех гипотеза, которая появляется как одно из возможных объяснений того, почему развивающиеся страны иметь проблемы с обращением долг уровни, которые в противном случае были бы управляемы для развитые экономики.[4]

Несоответствие структуры капитала происходит, когда правительство больше полагается на долг финансирование, а не на беспристрастность. Пока беспристрастность выплаты зависят от состояния экономики и служат буфером в плохие времена, долг платежи остаются неизменными в плохие времена, в результате чего финансовые трудности когда экономика переживает шок.[9]

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ а б c d е Рейнхарт, Кармен М .; Rogoff, Kenneth S .; Савастано, Мигель А. (2003). «Долговая нетерпимость». Документы Брукингса по экономической деятельности. 34 (2003–1): 1–74. Дои:10.1353 / eca.2003.0018.
  2. ^ а б Катао, Луис; Капур, С. (2006). «Волатильность и парадокс долговой нетерпимости» (PDF). Документы персонала МВФ. 53 (2). Получено 2012-03-08.
  3. ^ а б Рейнхарт, Кармен (2009). «Долговая нетерпимость: генезис серийного дефолта». На этот раз все по-другому: восемь веков финансового безумия. Издательство Принстонского университета. стр.21–33. ISBN  978-0-691-14216-6.
  4. ^ а б Эйхенгрин, Барри; Hausmann, R .; Паницца, У. (2003). «Несоответствие валют, нетерпимость к долгам и первородный грех: почему они не совпадают и почему это имеет значение». Рабочий документ NBER № 10036. Дои:10.3386 / w10036.
  5. ^ Боренштейн, Эдуардо; Levy Yeyati, E .; Паницца, У. (2007). Жизнь с долгом: как ограничить риски суверенных финансов. Межамериканский банк развития. ISBN  978-1-59782-033-2. Получено 2012-03-08.
  6. ^ а б Рубини, Нуриэль; Сетсер, Б. (2004). "2". Спасательные операции или ссуды: реагирование на финансовые кризисы на развивающихся рынках. Институт международной экономики Петерсона. ISBN  978-0-88132-371-9. Получено 2012-03-08.
  7. ^ Диас Альварадо, Карлос; Искьердо, А .; Паницца, У. (2004). «Финансовая устойчивость на развивающихся рынках с приложениями для Эквадора» (PDF). Рабочие документы IADB (511). Получено 2012-03-08.
  8. ^ Шмуклер, Серджио; Зоидо-Лобатон, П. (2001). «Отчет об исследовании политики глобализации» (PDF). Гл. 5, Финансовая глобализация: возможности и проблемы для развивающихся стран. Всемирный банк. Получено 2012-03-08. Цитировать журнал требует | журнал = (помощь)
  9. ^ Аллен, Марк; Розенберг, С .; Keller, C .; Setser, C .; Рубини, Н. (2002). «Балансовый подход к финансовому кризису» (PDF). Рабочие документы МВФ (2/210). ISSN  1018-5941. Получено 2012-03-08.