Кредитный канал - Credit channel

В кредитный канал механизм денежно-кредитная политика описывает теорию о том, что изменения в политике центрального банка влияют на размер кредита, который банки выдают фирмам и потребителям для покупок, что, в свою очередь, влияет на реальную экономику.

Кредитный канал в сравнении с традиционными трансмиссионными механизмами денежно-кредитной политики

Механизмы трансмиссии денежно-кредитной политики описывают, как политические решения преобразуются в реальный сектор экономики. Традиционные механизмы трансмиссии денежно-кредитной политики, такие как канал процентных ставок, сосредоточиться на прямых последствиях действий денежно-кредитной политики. Канал процентных ставок, например, предполагает, что лица, определяющие денежно-кредитную политику использовать свое кредитное плечо над номинальными краткосрочными процентными ставками, такими как ставка по федеральным фондам, чтобы повлиять на стоимость капитал, а затем покупка продукты с долгим сроком хранения и твердые инвестиции.[1] Поскольку цены предполагаются равными липкий в короткая перебежка, краткосрочная процентная ставка изменения влияют на реальная процентная ставка. Изменения в реальная процентная ставка влиять на решения компаний об инвестициях и расходах домашних хозяйств продукты с долгим сроком хранения. Эти изменения в инвестициях и прочный товар покупки влияют на уровень совокупный спрос и конечная продукция.

В отличие от этого, кредитный канал трансмиссии денежно-кредитной политики является косвенным механизмом усиления, который работает в тандеме с канал процентных ставок. Кредитный канал влияет на экономику, изменяя количество кредитных фирм и / или домашних хозяйств, равновесие. Факторы, снижающие доступность кредита, сокращают расходы и инвестиции агентов, что приводит к сокращению вывод. Короче говоря, основное различие между каналом процентных ставок и механизмом кредитного канала заключается в том, как меняются решения о расходах и инвестициях в связи с изменениями денежно-кредитной политики.

Как работает кредитный канал [2]

Взгляд кредитного канала утверждает, что денежно-кредитная политика корректировки, которые влияют на краткосрочная процентная ставка усиливаются эндогенный изменения премии за внешнее финансирование.[3] Премия за внешнее финансирование представляет собой клин, отражающий разницу в стоимости капитала, доступного фирмам изнутри (т. Е. нераспределенная прибыль ) по сравнению с затратами фирм на привлечение внешнего капитала через рынки акций и заемных средств. Внешнее финансирование дороже внутреннего финансирования, и премия за внешнее финансирование будет существовать до тех пор, пока внешнее финансирование не будет полностью выполнено. обеспеченный. Полностью обеспеченное финансирование подразумевает, что даже при наихудшем сценарии ожидаемая выплата проекта, по крайней мере, достаточно, чтобы гарантировать полное погашение кредита.[4] Другими словами, полное обеспечение означает, что фирма, которая заимствует для проекта, имеет достаточно внутренних средств относительно размера проекта, и кредиторы не принимают на себя никаких рисков. Сдерживающая денежно-кредитная политика Считается, что это увеличивает размер премии за внешнее финансирование и, следовательно, через кредитный канал снижает доступность кредита в экономике.

Премия за внешнее финансирование существует из-за трений, таких как несовершенная информация или дорогостоящее исполнение контрактов - на финансовых рынках. Трения мешают эффективному распределению ресурсов и приводят к безвозвратная стоимость. Например, кредиторы могут понести расходы, также известные как агентские расходы, чтобы преодолеть неблагоприятный отбор проблема, возникающая при оценке кредитоспособности заемщиков. Неблагоприятный отбор в этом контексте относится к представлению о том, что заемщики, которым нужен доступ к кредиту, могут быть теми, кто с меньшей вероятностью сможет выплатить свои долги. Кроме того, кредиторы могут нести расходы на мониторинг производственного использования заемщиков заемных средств. Другими словами, если возможность погашения ссуды, использованной для финансирования проекта, зависит от успеха проекта - «хорошего» или «плохого» для простоты - у заемщиков может быть стимул заявить, что проект «плохой». Если истинная стоимость проекта известна только заемщику, кредитор должен понести расходы на мониторинг или аудит, чтобы выявить истинные доходы проекта и получить полную повторную оплату.

Размер премии за внешнее финансирование, возникающий в результате этих рыночных трений, может зависеть от действий денежно-кредитной политики. Кредитный канал - или, что то же самое, изменения премии за внешнее финансирование - может происходить через два канала: канал баланса и канал банковского кредитования. Балансовый канал относится к понятию, что изменения процентных ставок влияют на заемщиков. баланс листов и отчеты о доходах. Канал банковского кредитования относится к идее о том, что изменения в денежно-кредитной политике могут повлиять на предложение кредитов, выданных депозитарные учреждения.

Балансовый канал

Балансовый канал предполагает, что размер премии за внешнее финансирование должен быть обратно пропорционален чистой стоимости заемщика.[5][6][4] Например, чем больше чистая стоимость заемщика, тем больше вероятность, что он будет использовать самофинансирование в качестве средства для финансирования инвестиций. Агенты с более высоким состоянием могут иметь больше залог вкладывать средства в средства, которые им необходимо заимствовать, и, следовательно, они ближе к получению полного обеспечения, чем агенты с низким уровнем дохода. В результате кредиторы принимают на себя меньший риск при кредитовании состоятельных агентов, и агентские расходы ниже. Следовательно, стоимость привлечения внешних средств должна быть ниже для агентов с высоким доходом.

Поскольку качество финансового положения заемщиков влияет на условия их кредита, изменения в финансовом положении должны приводить к изменениям в их решениях об инвестициях и расходах. Эта идея тесно связана с финансовый ускоритель. Базовая модель финансового акселератора предполагает, что расходы фирмы на ввод переменных не может превышать сумму валовых денежных потоков и нетто дисконтированная стоимость активов.[7] Эта взаимосвязь выражается как ограничение «авансовый залог».[8] Повышение процентных ставок ужесточит это ограничение, когда оно привязка; способность фирмы покупать ресурсы будет снижена. Это может происходить двумя способами: напрямую, путем увеличения процентных выплат по непогашенной задолженности или долг с плавающей ставкой, и уменьшение стоимости обеспечения фирмы за счет уменьшения актив -цены, обычно связанные с повышением процентных ставок (уменьшение чистой дисконтированная стоимость активов фирмы); и косвенно, за счет снижения спроса на продукцию фирмы, что снижает выручку фирмы, в то время как ее краткосрочные фиксированная цена не корректировать (снижение валового денежного потока фирмы). Снижение доходов по сравнению с затратами со временем подрывает чистую стоимость и кредитоспособность фирмы.

Балансовый канал также может проявляться через потребительские расходы на товары длительного пользования и жилье. Эти типы товаров обычно неликвидный в природе. Если потребителям необходимо продать эти активы для покрытия долгов, им, возможно, придется продать с большой скидкой, что приведет к убыткам. Потребители, владеющие более ликвидными финансовыми активами, такими как наличные, акции, или же облигации легче справляется с негативом шок к их доходу. Балансы потребителей с большой долей финансовых активов могут оценить их вероятность становятся бедными в финансовом отношении и готовы тратить деньги на товары длительного пользования и жилье. Изменения в денежно-кредитной политике, которые снижают оценку финансовых активов на балансах потребителей, могут привести к снижению расходов на потребительские товары длительного пользования и жилье.

Канал банковского кредитования

Канал банковского кредитования предполагает, что изменения в денежно-кредитной политике сместят предложение при посредничестве кредит, особенно кредит, предоставленный через коммерческие банки. Канал банковского кредитования по сути является балансовым каналом применительно к операциям кредитных организаций. Действия денежно-кредитной политики могут повлиять на предложение заемных средств доступны для банков (т. е. обязательства ), и, следовательно, общая сумма ссуд, которую они могут предоставить (т.е. активы ).[9] Банки служат для преодоления информационных проблем на кредитных рынках, выступая в качестве проверяющего агента для определения кредитоспособности.[10] Таким образом, доступ многих агентов к кредитным рынкам зависит от банков. Если предложение заемных средств изменения денежно-кредитной политики влияют на наличие банков, то же самое должно быть и с заемщиками, которые зависят от средств банков для ведения бизнеса. Фирмы, зависящие от банковского кредита, могут быть временно отключены от кредита или понести дополнительные расходы. затраты на поиск найти другой путь для получения кредита. Это увеличит премию за внешнее финансирование, что приведет к снижению реальной экономической активности.

Канал банковского кредитования предполагает, что изменения денежно-кредитной политики истощат банковские депозиты до тех пор, пока банки не смогут легко восполнить сокращение депозитов путем выпуска других незастрахованных обязательств. Отмена резервные требования на депозитные сертификаты в середине 1980-х годов банкам, столкнувшимся с сокращением розничных депозитов, стало намного проще выпускать новые обязательства, не обеспеченные резервными требованиями.[10] Это не означает, что канал банковского кредитования больше не актуален. Напротив, тот факт, что банки могут привлекать средства за счет обязательств, по которым выплачиваются рыночные процентные ставки, также подвергает банки премии за внешнее финансирование. Формы незастрахованного кредитования несут определенный кредитный риск по сравнению с застрахованными депозитами. Стоимость привлечения незастрахованных средств будет отражать этот риск, и банкам будет дороже их покупка.[11]

Эмпирическое доказательство

Теория кредитного канала была постулирована как объяснение ряда загадочных особенностей определенных макроэкономических реакций на шоки денежно-кредитной политики, которые канал процентных ставок не может полностью объяснить. Например, Бернанке и Гертлер (1995) [2] описать 3 загадки в данных:

  1. Масштабы изменений в реальной экономике велики по сравнению с небольшими изменениями в процентные ставки на открытом рынке в связи с корректировкой денежно-кредитной политики.
  2. Ключевые компоненты траты не реагируйте на изменения интереса немедленно. Фактически, они реагируют только после того, как эффект процентной ставки прошел.
  3. Корректировки денежно-кредитной политики, влияющие на краткосрочные процентные ставки имеют большое влияние на переменные, которые должны реагировать на долгосрочные процентные ставки (например, жилищные инвестиции ).

Поскольку кредитный канал действует как механизм усиления наряду с эффектом процентной ставки, небольшие изменения денежно-кредитной политики могут иметь большие последствия, если теория кредитных каналов верна. Бум и спад цен на активы в 1980-е годы, возможно, привели к последующим реальным колебаниям, наблюдаемым во многих странах с развитой экономикой.[12] Также было обнаружено, что небольшие фирмы, которые ограничены в кредитовании по сравнению с более крупными фирмами, реагируют на сокращение денежных потоков сокращением производства и занятости. Крупные фирмы, напротив, реагируют на сокращение денежных потоков увеличением своих краткосрочных заимствований.[13] Более того, этот эмпирический результат остается верным, когда контролирующий для отраслевых характеристик и финансовых критериев.[14] Недавние исследования в Федеральный резерв предполагает, что канал банковского кредитования проявляется через ипотечное кредитование рынок тоже. Ужесточение денежно-кредитной политики может заставить банки отказаться от розничные депозиты застрахован Федеральная корпорация страхования вкладов незастрахованным управляемые обязательства если они хотят продолжить финансирование ипотеки. Эти источники финансирования дороже депозитов, что увеличивает среднюю стоимость фондирования для банка. Банки, которые предоставляют крупные займы субстандартный сообщества столкнутся с более высокими премиями за внешнее финансирование, поскольку риск владения активами, состоящими в основном из субстандартных заемщиков, относительно высок. В результате банкам приходится привлекать средства с помощью инструментов, предлагающих более высокие процентные выплаты. Эмпирические данные свидетельствуют о том, что банки, которые в значительной степени предоставляют ссуды субстандартным сообществам и в основном полагаются на розничные депозиты, сокращают выдачу ипотечных кредитов по сравнению с другими банками перед лицом кризиса. денежное сокращение. Не было обнаружено никаких доказательств сокращения объемов ипотечного кредитования, инициированного другими банками, которые не предоставляют большие ссуды в субстандартных сообществах или которые не сильно зависят от розничных депозитов в ответ на ужесточение денежно-кредитной политики.[15]

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ Мишкин, Фредерик. 1996. "Каналы денежно-кредитной трансмиссии: уроки денежно-кредитной политики". Серия рабочих документов NBER w5464. 1996 г.
  2. ^ а б Бернанке, Бен и Марк Гертлер. 1995. "Внутри черного ящика: кредитный канал передачи денежно-кредитной политики". Журнал экономических перспектив. 1995, 9. 27–48.
  3. ^ Де Грейв, Ферре. 2007. «Внешняя финансовая премия и макроэкономика: данные США после Второй мировой войны». Рабочий документ Университета Гента.
  4. ^ а б Бернанке, Бен и Марк Гертлер. 1989. "Агентские расходы, чистая стоимость и колебания бизнеса". American Economic Review, 1989. 79, стр. 14–31.
  5. ^ Таунсенд, Роберт. 1979. "Оптимальные контракты и конкурентные рынки с дорогостоящей государственной проверкой". Журнал экономической теории. 1979. 21. С. 265–293.
  6. ^ Бернанке, Бен, Марк Гертлер и Саймон Гилкрист. 1996. «Финансовый ускоритель и бегство к качеству». Обзор экономики и статистики, 1996. 1, стр. 1–15.
  7. ^ Киётаки, Нобухиро и Джон Мур. 1997. «Кредитные циклы». Журнал политической экономии. 1997. 105. С. 211–248.
  8. ^ Харт, Оливер и Джон Мур. 1994. "Теория долга, основанная на неотчуждаемости человеческого капитала". Ежеквартальный журнал экономики. 109, 4. С. 841–879.
  9. ^ Бернанке, Бен и Аллен Блиндер. 1988. "Кредит, деньги и совокупный спрос". American Economic Review 1988, 78. pp. 435–439.
  10. ^ а б Мишкин, Фредерик. 1996. "Каналы денежно-кредитной трансмиссии: уроки денежно-кредитной политики". Серия рабочих документов NBER № 5464.
  11. ^ Бернанке, Бен. 2007. «Финансовый акселератор и кредитный канал». выступление на конференции «Кредитный канал и денежно-кредитная политика в XXI веке», Федеральный резервный банк Атланты.
  12. ^ Борио, Клаудио, Н. Кеннеди и С.Д. Проуз. 1994. «Изучение колебаний совокупных цен на активы в разных странах». BIS Economic Papers. 1994, 40.
  13. ^ Гертлер, Марк и Саймон Гилкристы. 1994. "Денежно-кредитная политика, деловые циклы и поведение малых производственных фирм". Ежеквартальный журнал экономики. 1994, т. 190. С. 309–340.
  14. ^ Бернанке, Бен, Марк Гертлер и Саймон Гилкрист. 1996. «Финансовый ускоритель и бегство к качеству». Обзор экономики и статистики. 1996, т. 78, No. 1. С. 1–15.
  15. ^ Блэк, Ламонт, Дайана Хэнкок и Уэйн Пассмор. 2010. «Канал банковского кредитования денежно-кредитной политики и его влияние на ипотечное кредитование». Серия дискуссий по финансам и экономике. Подразделения исследований и статистики и по денежно-кредитным вопросам. Совет Федеральной резервной системы, Вашингтон, округ Колумбия