Финансовый акселератор - Financial accelerator

В финансовый ускоритель в макроэкономика это процесс, при котором неблагоприятные шоки для экономики могут усиливаться за счет ухудшения финансовый рынок условия. В более широком смысле, неблагоприятные условия в реальная экономика И в финансовые рынки распространяют финансовый и макроэкономический спад.

Механизм финансового акселератора

Связь между реальная экономика и финансовые рынки проистекает из потребности фирм во внешнем финансировании для участия в физические инвестиции возможности. Возможность фирм заимствовать существенно зависит от рыночной стоимости их чистая стоимость. Причина этого ассиметричная информация между кредиторами и заемщиками. Кредиторы, вероятно, будут иметь мало информации о надежности того или иного заемщика. Как таковые, они обычно требуют от заемщиков заявить о своей способности выплатить долг, часто в форме обеспеченных активов. Отсюда следует, что падение цен на активы ухудшает баланс листов фирм и их чистая стоимость. В результате ухудшение их способности заимствовать отрицательно сказывается на их инвестициях. Снижение экономической активности приводит к дальнейшему снижению цен на активы, что приводит к циклу обратной связи, включающему падение цен на активы, ухудшение балансов, ужесточение условий финансирования и снижение экономической активности. Этот порочный круг называется финансовым акселератором. Это финансовая обратная связь или цикл ссуды / кредитования, который, начиная с небольшого изменения на финансовых рынках, в принципе может привести к значительному изменению экономических условий.[1][2][3]

История ускорения в макроэкономике

Схема финансового акселератора широко использовалась во многих исследованиях в 1980-х и 1990-х годах, особенно Бернанке, Гертлер и Гилкрист,[4][5][6] но термин «финансовый ускоритель» был введен в макроэкономическую литературу в их статье 1996 года.[7] Мотивом этой статьи была давняя загадка, заключающаяся в том, что большие колебания совокупной экономической активности иногда возникают из-за, казалось бы, небольших потрясений, что объясняет существование механизма ускорителя. Они утверждают, что финансовый ускоритель является результатом изменений в кредитный рынок условия, которые влияют на внутренние затраты по займам и займам, связанным с ассиметричная информация.

Принцип ускорения, а именно идея о том, что небольшие изменения спроса могут привести к большим изменениям в выпуске, является более старым явлением, которое использовалось с начала 1900-х годов. Несмотря на то что Афталион Статья 1913 года кажется первым проявлением принципа ускорения,[8] Суть структуры ускорителя могла быть обнаружена в нескольких других исследованиях ранее.[9][10][11]

Как хорошо известный пример традиционного взгляда на ускорение, Самуэльсон (1939) утверждает, что увеличение спроса, например, государственных расходов, приводит к увеличению национального дохода, который, в свою очередь, стимулирует потребление и инвестиции, ускоряя экономическую активность.[12] В результате национальный доход еще больше увеличивается, увеличивая первоначальный эффект стимула за счет создания добродетельный цикл в это время.

Корни современного взгляда на ускорение уходят в Фишер (1933).[13] В своей основополагающей работе о долге и дефляция, который пытается объяснить основы Великая депрессия, он изучает механизм нисходящей спирали в экономике, вызванный чрезмерной задолженностью и усиленный циклом погашения долга, дефляцией цен на активы и товары, чистая стоимость ухудшение и экономический спад. Его теория была проигнорирована в пользу Кейнсианская экономика в это время.[нужна цитата ]

В последнее время в связи с растущим мнением о том, что условия финансового рынка имеют большое значение для управления бизнес-циклами, система финансового акселератора снова возродилась, увязав несовершенство кредитного рынка с рецессиями в качестве источника механизма распространения. Многие экономисты сегодня считают, что концепция финансового ускорителя хорошо описывает многие финансово-макроэкономические связи, лежащие в основе динамики Великой депрессии и продолжающейся кризис субстандартной ипотеки.

Простая теоретическая основа

Теоретически рационализировать финансовый акселератор можно разными способами. Один из способов - сосредоточиться на проблемы принципала-агента на кредитных рынках, как это принято во влиятельных работах Бернанке, Гертлера и Гилкриста (1996),[7] или же Киётаки и Мур (1997).[14]

Принципиально-агентский взгляд на кредитные рынки касается затрат (агентские расходы ) связанных с заимствованиями и кредитованием из-за несовершенных и ассиметричная информация между кредиторами (принципалами) и заемщиками (агентами). Принципалы не могут получить доступ к информации об инвестиционных возможностях (доходность проекта), характеристиках (кредитоспособности) или действиях (рискованное поведение) агентов без затрат. Эти агентские издержки характеризуют три условия, которые приводят к возникновению финансового ускорителя:

  1. Внешнее финансирование (заемный капитал) обходится дороже, чем внутреннее финансирование (собственный капитал), если оно не обеспечено полным обеспечением, в результате чего расходы агентства исчезают в результате гарантированного полного погашения.
  2. Премия по внешнему финансированию увеличивается с увеличением объема необходимого финансирования, но при фиксированной сумме необходимого финансирования премия обратно пропорциональна чистой стоимости заемщика, что свидетельствует о способности погашать.
  3. Падение чистой стоимости заемщика сокращает базу для внутреннего финансирования и увеличивает потребность во внешнем финансировании, в то же время увеличивая его стоимость.

Таким образом, в той степени, в которой чистая стоимость активов подвержена отрицательному (положительному) шоку, эффект первоначального шока усиливается из-за снижения (увеличения) инвестиций и производственной деятельности в результате кредитного кризиса (бума).

Следующая модель просто иллюстрирует приведенные выше идеи:[15]

Рассмотрим фирму, которая обладает ликвидными активами, такими как денежные авуары (C), и неликвидными, но обеспеченными активами, такими как земля (A). Чтобы произвести выпуск (Y), фирма использует ресурсы (X), но предположим, что фирме необходимо заимствовать (B) для финансирования затрат на вводимые ресурсы. Предположим для простоты, что процентная ставка равна нулю. Предположим также, что A может быть продан по цене P за единицу после производства, а цена X нормализована к 1. Таким образом, количество X, которое может быть куплено, равно наличным запасам плюс заем.

Предположим теперь, что для кредитора дорого изымать выпуск фирмы Y в случае дефолта; однако право собственности на землю А может быть передано заимодателю в случае неисполнения обязательств заемщиком. Таким образом, земля может служить залогом. В этом случае средства, доступные фирме, будут ограничены залоговой стоимостью неликвидного актива A, которая определяется выражением

Это ограничение на заимствование приводит к ограничению осуществимости покупки X

Таким образом, затраты на ввод ограничены чистая стоимость фирмы. Если чистая стоимость фирмы меньше желаемой суммы X, ограничение по займам станет обязательным, и вклад фирмы будет ограничен, что также ограничит ее выпуск.

Как видно из ограничения осуществимости, чистая стоимость заемщика может быть уменьшена из-за снижения первоначальных денежных авуаров C или цен на активы P. Таким образом, неблагоприятный шок для чистой стоимости фирмы (скажем, первоначальное снижение цен на активы) ухудшается. его баланс из-за ограничения заимствований и запускает серию падающих цен на активы, падения чистой стоимости активов, ухудшения балансов, уменьшения заимствований (следовательно, инвестиций) и падения производства. Снижение экономической активности является следствием дальнейшего падения спроса на активы и цен на активы, что приводит к порочный круг.

Потери благосостояния и вмешательство государства: пример кризиса субстандартного ипотечного кредитования

Мы пережили последствия для благосостояния кризис субстандартной ипотеки, в котором относительно небольшие убытки от субстандартных активов привели к значительному сокращению благосостояния, занятости и объема производства. Как заявил Кришнамурти (2010),[16] прямые убытки из-за дефолта домохозяйств по субстандартным ипотечным кредитам оцениваются не более чем в 500 млрд долларов, но последствия шока субстандартного кредитования были далеко идущими. Чтобы предотвратить такие огромные потери благосостояния, правительства могут вмешиваться в дела финансовых рынков и проводить политику, направленную на смягчение последствий первоначального финансового шока. С точки зрения кредитного рынка на финансовый ускоритель, одним из способов реализации политики является разрыв связи между чистым капиталом заемщика и его способностью заимствовать, как показано на рисунке выше.

Есть разные способы сломать механизм финансового акселератора. Один из способов - обратить вспять падение цен на активы. Когда цены на активы падают ниже определенного уровня, правительство может покупать активы по этим ценам, увеличивая спрос на них и поднимая их цены обратно. Федеральный резерв покупал ценные бумаги с ипотечным покрытием в 2008 и 2009 годах по необычно низким рыночным ценам.[17] Поддерживаемые цены на активы увеличивают чистую стоимость заемщиков, ослабляя лимиты заимствования и стимулируя инвестиции.

Финансовый ускоритель в открытой экономике

Финансовый ускоритель также существует при кризисах на развивающихся рынках в том смысле, что неблагоприятные потрясения для небольшой открытой экономики могут усиливаться из-за ухудшения условий на международных финансовых рынках. Теперь связь между реальной экономикой и международными финансовыми рынками проистекает из необходимости международных заимствований; займы фирм для использования выгодных инвестиций и производственных возможностей, займы домашних хозяйств плавное потребление когда они сталкиваются с нестабильностью доходов или даже с заимствованиями правительств из международных фондов.

Агентам в развивающейся экономике часто требуется внешнее финансирование, но информационные трения или ограниченные обязательства могут ограничить их доступ к международным рынкам капитала. Информация о способности и готовности заемщика погасить свой долг является несовершенной наблюдаемой, поэтому возможность заимствования часто ограничена. Сумма и условия международного заимствования зависят от многих условий, таких как кредитная история или риск дефолта, нестабильность выпуска или страновой риск, чистая стоимость или стоимость активов, обеспечиваемых залогом, и сумма непогашенных обязательств.

Первоначальный шок производительности, мировой процентной ставки или премии за страновой риск может привести к «внезапной остановке» притока капитала, который блокирует экономическую активность, ускоряя начальный спад. Или знакомая история «дефляции долга» усиливает неблагоприятные последствия шока цен на активы, когда агенты имеют большую задолженность, а рыночная стоимость их активов, обеспечиваемых залогом, резко снижается.[18]

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ http://www.investopedia.com/terms/f/financial-accelerator.asp Определения были в основном основаны на Коринеке (2011), а также на лекционных заметках Чу (2009).
  2. ^ Коринек, А. (2011). «Принятие системных рисков: эффекты усиления, внешние эффекты и регуляторные реакции». Рабочий документ ЕЦБ № 1345. SSRN  1847483.
  3. ^ Чу, С. (2009). «Econ 325 Конспект лекций по финансовому ускорителю». Университет Мэриленда.[ненадежный источник? ]
  4. ^ Бернанке, Б. (1981). «Банкротство, ликвидность и рецессия». Американский экономический обзор. 71 (2): 155–159. JSTOR  1815710.
  5. ^ Бернанке, Б. (1983). «Неденежные эффекты финансового кризиса в распространении Великой депрессии». Американский экономический обзор. 73 (3): 257–276. JSTOR  1808111.
  6. ^ Бернанке, Б .; Гертлер, М. (1989). «Агентские расходы, чистая стоимость и колебания бизнеса». Американский экономический обзор. 79 (1): 14–31. JSTOR  1804770.
  7. ^ а б Бернанке, Б .; Gertler, M .; Гилкрист, С. (1996). «Финансовый ускоритель и бегство к качеству» (PDF). Обзор экономики и статистики. 78 (1): 1–15. Дои:10.2307/2109844. JSTOR  2109844.
  8. ^ Афталион, А. (1913). Les Crises Périodiques de Surproduction. Тт. I-II. Париж: Ривьер.
  9. ^ См. Статью Хаберлера 1937 года и исследование Хагеманна по истории теории экономического цикла для ссылок.
  10. ^ Хаберлер, Г. В. (1937). Процветание и депрессия: теоретический анализ циклических движений. Служба экономической разведки, Лига Наций, Женева.
  11. ^ Хагеманн, Х. (2002). Теория делового цикла: избранные тексты 1860-1939 гг. Меньший объем.
  12. ^ Самуэльсон, П. (1939). «Взаимодействие между множительным анализом и принципом ускорения». Обзор экономики и статистики. 21 (2): 75–78. Дои:10.2307/1927758. JSTOR  1927758.
  13. ^ Фишер, И. (1933). "Долг-дефляционная теория великих депрессий". Econometrica. 1 (4): 337–357. Дои:10.2307/1907327. JSTOR  1907327.
  14. ^ Киётаки, н .; Мур, Дж. (1997). «Кредитные циклы». Журнал политической экономии. 105 (2): 211–248. Дои:10.1086/262072.
  15. ^ Эта модель является упрощенной версией модели Киётаки и Мура (1997), которая также была включена в работы Бернанке, Гертлера и Гилкриста (1996).
  16. ^ Кришнамурти, А. (2010). «Механизмы усиления в кризисах ликвидности» (PDF). Американский экономический журнал. 2 (3): 1–30. Дои:10.1257 / mac.2.3.1.
  17. ^ Видеть http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20081125b.htm.
  18. ^ Видеть Мендоза, Э. Г. (2006). "Уроки теории внезапной остановки долга-дефляции". Американский экономический обзор. 96 (2): 411–416. CiteSeerX  10.1.1.78.7214. Дои:10.1257/000282806777211676. JSTOR  30034682.