Денежно-кредитная политика - Monetary policy

Общественные финансы
Фрагмент фрески «Правительство» Элиху Веддера в Библиотеке Конгресса.
  • Портал Портал
Часть серии на
Макроэкономика
Экономика кругового потока cartoon.jpg
  • Купюры и монеты.svg Денежный портал
  • Эмблема-money.svg Деловой портал

Денежно-кредитная политика политика, принятая денежно-кредитный орган нации контролировать либо процентная ставка подлежит оплате за очень краткосрочное заимствование (заимствования банками друг у друга для удовлетворения своих краткосрочных потребностей) или денежная масса, часто как попытка уменьшить инфляция или процентная ставка для обеспечения ценовая стабильность и общее доверие к стоимости и стабильности национальной валюты.[1][2][3]

В отличие от фискальная политика, который опирается на налогообложение, государственные расходы, и государственные займы,[4] в качестве методов для правительства по управлению явлениями экономического цикла, такими как рецессии, денежно-кредитная политика представляет собой модификацию денежной массы, то есть `` печать '' большего количества денег или уменьшение денежной массы путем изменения процентных ставок или удаления избыточные резервы.

Дальнейшие цели денежно-кредитной политики обычно заключаются в том, чтобы способствовать стабильности валовой внутренний продукт, для достижения и поддержания низкого безработица, и поддерживать предсказуемость обменные курсы с другим валюты.

Денежно-кредитная экономика может дать представление о разработке оптимальной денежно-кредитной политики. В развитые страны, денежно-кредитная политика обычно формируется отдельно от налогово-бюджетной политики.

Денежно-кредитная политика считается либо экспансионистской, либо сдерживающей.

Политика расширения происходит, когда орган денежно-кредитного регулирования использует свои процедуры для стимулирования экономики. Экспансионистская политика поддерживает краткосрочные процентные ставки на более низком уровне, чем обычно, или увеличивает общую денежная масса в экономике быстрее, чем обычно. Традиционно используется, чтобы попытаться уменьшить безработица во время спад уменьшая процентные ставки в надежде, что менее дорогой кредит побудит предприятия занять больше денег и тем самым расшириться. Это увеличило бы совокупный спрос (общий спрос на все товары и услуги в экономике), что увеличит краткосрочный рост, измеряемый увеличением валовой внутренний продукт (ВВП). Экспансионистская денежно-кредитная политика, увеличивая количество валюты в обращении, обычно снижает стоимость валюты по сравнению с другими валютами ( курс обмена ), и в этом случае иностранные покупатели смогут покупать больше за свою валюту в стране с обесцененной валютой.[5]

Сдерживающая денежная политика поддерживает краткосрочные процентные ставки выше, чем обычно, замедляет темпы роста денежной массы или даже снижает их, чтобы замедлить краткосрочный экономический рост и уменьшить инфляция. Сдерживающая денежно-кредитная политика может привести к росту безработицы и снижению заимствований и расходов потребителей и предприятий, что в конечном итоге может привести к экономический спад если внедрить слишком энергично.[6]

История

Денежно-кредитная политика связана с процентные ставки и наличие кредит. Инструменты денежно-кредитной политики включали краткосрочные процентные ставки и банковские резервы через денежная база.[7]На протяжении многих веков существовало только две формы денежно-кредитной политики: изменение чеканки или бумажные деньги. Процентные ставки, а теперь считается частью денежно-кредитный орган, в это время в целом не согласовывались с другими формами денежно-кредитной политики. Денежно-кредитная политика рассматривалась как административное решение и обычно проводилась властью с сеньораж (способность монеты). С появлением более крупных торговых сетей появилась возможность определять стоимость валюты в золоте или серебре и цену местной валюты в иностранной валюте. Эта официальная цена может быть установлена ​​законом, даже если она отличается от рыночной.

Бумажные деньги произошли от векселя называется "цзяоцзы "в 7 веке Китай. Цзяоцзы не заменяли металлическую валюту и использовались вместе с медными монетами. Успешный Династия Юань было первым правительством, которое использовало бумажные деньги в качестве основного средства обращения. В более позднем периоде правления династии, столкнувшись с огромной нехваткой денег для финансирования войны и поддержания своего правления, они начали печатать бумажные деньги без ограничений, что привело к гиперинфляция.

С созданием Банк Англии в 1694 г.,[8] которому было предоставлено право печатать банкноты, обеспеченные золотом, идея денежно-кредитной политики как независимой от действий исполнительной власти[как? ] начали устанавливаться.[9] Целью денежно-кредитной политики было поддержание стоимости монет, печать банкнот, которые будут торговаться по номиналу за монету, и предотвращение выхода монет из обращения. Создание национальных банков промышленно развитыми странами было тогда связано с желанием сохранить связь валюты с валютой. Золотой стандарт, и торговать в узком валютный диапазон с другими валютами, обеспеченными золотом. Для достижения этой цели национальные банки в рамках золотого стандарта начали устанавливать процентные ставки, которые они взимали как со своих собственных заемщиков, так и с другими банками, которым требовались деньги для обеспечения ликвидности. Поддержание золотого стандарта требовало почти ежемесячной корректировки процентных ставок.

Золотой стандарт - это система, при которой цена национальной валюты фиксируется по отношению к стоимости золота и остается постоянной благодаря обещанию правительства покупать или продавать золото по фиксированной цене, выраженной в базовой валюте. Золотой стандарт можно рассматривать как частный случай политики «фиксированного обменного курса» или как особый тип таргетинга на уровень цен на сырьевые товары.

В настоящее время этот тип денежно-кредитной политики больше не используется ни в одной стране.[10]

В период 1870–1920 годов промышленно развитые страны создали центральные банковские системы, одна из последних - Федеральный резерв в 1913 г.[11] К этому времени роль центрального банка как "кредитор последней инстанции "была создана. Также все больше понималось, что процентные ставки оказывают влияние на всю экономику, в немалой степени из-за повышения маргинальная революция в экономике, которая продемонстрировала, что люди будут менять свои решения в зависимости от изменений в своих экономических компромиссах.

Монетарист экономисты давно утверждали, что рост денежной массы может повлиять на макроэкономику. К ним относятся Милтон Фридман который в начале своей карьеры выступал за дефицит государственного бюджета во время рецессии финансироваться в равной степени за счет создание денег помочь стимулировать совокупный спрос для производства.[12] Позже он выступал за простое увеличение денежной массы с низкой постоянной скоростью, как лучший способ поддержания низкой инфляции и стабильного роста производства.[13] Однако когда США Федеральный резерв Председатель Пол Волкер попробовав эту политику, начиная с октября 1979 года, она оказалась непрактичной из-за нестабильной связи между денежными агрегатами и другими макроэкономическими переменными.[14] Даже Милтон Фридман позже признал, что прямое предложение денег оказалось менее успешным, чем он надеялся.[15]

Таким образом, денежно-кредитные решения в настоящее время принимают во внимание более широкий спектр факторов, таких как:

Инструменты денежно-кредитной политики

Основная статья: Центральный банк § Инструменты политики

Обычный инструмент

В Центральный банк влияет процентные ставки за счет расширения или сокращения денежной базы, которая состоит из валюты в обращении и резервов банков на депозитах в центральном банке. Центральные банки используют три основных метода денежно-кредитной политики: операции на открытом рынке, то учетная ставка и резервные требования.

Важный метод, с помощью которого Центральный банк может повлиять на денежную базу операции на открытом рынке, если в его стране хорошо развит рынок государственных облигаций. Это влечет за собой управление количеством денег в обращении посредством покупки и продажи различных финансовых инструментов, таких как казначейские векселя, соглашения об обратной покупке или «репо», корпоративные облигации или иностранная валюта в обмен на деньги, хранящиеся на депозите в центральном банке. Эти депозиты конвертируются в валюту, поэтому все эти покупки или продажи приводят к тому, что большая или меньшая часть базовой валюты поступает на рынок или выходит из обращения. Например, если центральный банк желает снизить процентные ставки (проводя экспансионистскую денежно-кредитную политику), он покупает государственный долг. , тем самым увеличивая количество наличных денег в обращении или кредитовании резервные счета банков. У коммерческих банков появляется больше денег для ссуды, поэтому они снижают ставки по ссуде, делая ссуды дешевле. Более низкие процентные ставки по кредитным картам увеличивают потребительские расходы. Кроме того, когда бизнес-кредиты становятся более доступными, компании могут расширяться, чтобы не отставать от потребительского спроса. В конечном итоге они нанимают больше рабочих, чьи доходы увеличиваются, что, в свою очередь, также увеличивает спрос. Этого метода обычно бывает достаточно, чтобы стимулировать спрос и привести экономический рост к здоровым темпам. Обычно краткосрочная цель операций на открытом рынке состоит в том, чтобы достичь определенной краткосрочной целевой процентной ставки. В других случаях денежно-кредитная политика может вместо этого повлечь за собой установление определенного обменного курса по отношению к какой-либо иностранной валюте или по отношению к золоту. Например, в случае Соединенные Штаты в Федеральный резерв нацелен на ставка по федеральным фондам - ставка, по которой банки-участники предоставляют друг другу ссуды на ночь; Тем не менее денежно-кредитная политика Китая является[когда? ] установить целевой обменный курс между китайским юанем и корзиной иностранных валют.

Если операции на открытом рынке не приводят к желаемым эффектам, можно использовать второй инструмент: центральный банк может увеличить или уменьшить процентную ставку он взимает дисконты или овердрафты (ссуды от центрального банка коммерческим банкам, см. окно скидок ). Если процентная ставка по таким операциям достаточно низка, коммерческие банки могут брать займы у центрального банка для выполнения резервных требований и использовать дополнительную ликвидность для расширения своих балансов, увеличивая кредит, доступный экономике.

Третья альтернатива - изменить резервные требования. Требование резервов относится к доле общих обязательств, которые банки должны держать под рукой в ​​течение ночи, либо в своих хранилищах, либо в центральном банке. Банки хранят лишь небольшую часть своих активов в виде наличных, доступных для немедленного снятия; остальное инвестируется в неликвидные активы, такие как ипотека и ссуды. Снижение требований к резервам высвобождает средства для банков для увеличения ссуд или покупки других прибыльных активов. Это экспансионистский, потому что он создает кредит. Однако, несмотря на то, что этот инструмент немедленно увеличивает ликвидность, центральные банки редко меняют требования к резервам, потому что это часто добавляет неопределенности в планирование банков. Поэтому предпочтительным является использование операций на открытом рынке.

Нетрадиционная денежно-кредитная политика на нулевой границе

Другие формы денежно-кредитной политики, особенно используемые, когда процентные ставки равны или близки к 0% и есть опасения по поводу дефляции или дефляции, называются нетрадиционная денежно-кредитная политика. К ним относятся кредитное ослабление, количественное смягчение, вперед руководство, и сигнализация.[16] При смягчении кредитования центральный банк покупает активы частного сектора для повышения ликвидности и улучшения доступа к кредитам. Сигнализация может использоваться для снижения рыночных ожиданий относительно более низких процентных ставок в будущем. Например, во время кредитного кризиса 2008 г. Федеральная резервная система США указанные ставки будут низкими в течение «длительного периода», а Банк Канады взяли на себя «условное обязательство» удерживать ставки на нижнем уровне 25 базисных пунктов (0,25%) до конца второго квартала 2010 года.

Дальнейшие предложения неортодоксальной денежно-кредитной политики включают идею деньги на вертолет посредством чего центральные банки будут создавать деньги без активов в качестве контрагента в своем балансе. Созданные деньги можно было распределять непосредственно среди населения в качестве дивидендов граждан. Достоинства такого денежного шока включают снижение неприятия риска домашними хозяйствами и увеличение спроса, что приводит к росту как инфляции, так и разрыва выпуска. Этот вариант все чаще обсуждается с марта 2016 года после того, как президент ЕЦБ Марио Драги сказал, что нашел эту концепцию "очень интересной"[17] и был снова возрожден выдающимися бывшими руководителями центробанков Стэнли Фишер и Филипп Хильдебранд в статье, опубликованной BlackRock.[18]

Номинальные анкеры

Номинальный якорь денежно-кредитной политики - это единственная переменная или устройство, которое центральный банк использует для определения ожиданий частных агентов относительно номинального уровня цен или их траектории или того, что центральный банк может сделать в отношении достижения этой траектории. Денежно-кредитные режимы сочетают в себе долгосрочную номинальную привязку с гибкостью в краткосрочной перспективе. Номинальные переменные, используемые в качестве якорей, в первую очередь включают целевые показатели обменного курса, целевые показатели денежной массы и целевые показатели инфляции с политикой процентных ставок.[19]

Типы

На практике для реализации любого типа денежно-кредитной политики основным инструментом является изменение суммы базовые деньги в обращении. Денежно-кредитный орган делает это путем покупки или продажи финансовых активов (обычно государственных обязательств). Эти операции на открытом рынке изменить либо количество денег, либо их ликвидность (если покупаются или продаются менее ликвидные формы денег). В мультипликативный эффект из частичное резервное банковское дело усиливает влияние этих действий на денежная масса, который включает банковские депозиты, а также денежную базу.

Постоянные рыночные операции денежно-кредитного органа изменяют предложение валюты, и это влияет на другие рыночные переменные, такие как краткосрочные процентные ставки и обменный курс.

Различие между различными типами денежно-кредитной политики заключается в первую очередь в наборе инструментов и целевых переменных, которые используются денежно-кредитным органом для достижения своих целей.

Денежно-кредитная политикаЦелевая рыночная переменнаяДолгосрочная цель
Инфляционное таргетированиеПроцентная ставка по задолженности овернайтЗаданная скорость изменения ИПЦ
Таргетинг на уровень ценПроцентная ставка по задолженности овернайтКонкретный номер CPI
Денежные агрегатыРост денежной массыЗаданная скорость изменения ИПЦ
Фиксированный обменный курсСпотовая цена валютыСпотовая цена валюты
Золотой стандартСпотовая цена на золотоНизкая инфляция, измеряемая ценой на золото
Смешанная политикаОбычно процентные ставкиОбычно безработица + изменение ИПЦ

Различные типы политики также называются денежные режимы, параллельно с валютные режимы. Фиксированный обменный курс также является режимом обменного курса; Золотой стандарт приводит к относительно фиксированному режиму по отношению к валюте других стран по золотому стандарту и плавающему режиму по отношению к тем, которые этого не делают. Таргетирование инфляции, уровня цен или других денежных агрегатов подразумевает плавающий обменный курс, если только управление соответствующими иностранными валютами не отслеживает точно те же переменные (например, согласованный индекс потребительских цен).

Инфляционное таргетирование

Основная статья: Инфляционное таргетирование
Смотрите также: Функция реакции денежно-кредитной политики

В рамках этого политического подхода цель состоит в том, чтобы сохранить инфляция, согласно определенному определению, например Индекс потребительских цен, в желаемом диапазоне.

Целевой показатель инфляции достигается за счет периодических корректировок центрального банка. процентная ставка цель. Используемая процентная ставка обычно ставка овернайт при которой банки предоставляют друг другу ссуды овернайт для обеспечения движения денежных средств. В зависимости от страны эта конкретная процентная ставка может называться денежной ставкой или чем-то подобным.

Поскольку Эффект фишера Модель объясняет, что уравнение, связывающее инфляцию с процентными ставками, выглядит следующим образом:

π = я - г

где π - уровень инфляции, я - номинальная процентная ставка дома, установленная центральным банком, и р это реальная процентная ставка. С помощью я в качестве якоря центральные банки могут влиять на π. Центральные банки могут по своему усмотрению поддерживать фиксированную процентную ставку постоянно или временно. Срок действия этой политики варьируется из-за простоты, связанной с изменением номинальной процентной ставки.

Целевая процентная ставка поддерживается на определенный срок с использованием операций на открытом рынке. Как правило, продолжительность, в течение которой целевая процентная ставка остается постоянной, варьируется от месяцев до лет. Эта целевая процентная ставка обычно пересматривается ежемесячно или ежеквартально комитетом по политике.[19]

Изменения целевой процентной ставки производятся в ответ на различные рыночные индикаторы в попытке спрогнозировать экономические тенденции и тем самым удерживать рынок на пути к достижению определенной цели инфляции. Например, один простой метод таргетирования инфляции называется Правило Тейлора регулирует процентную ставку в ответ на изменения уровня инфляции и разрыв выпуска. Правило было предложено Джон Б. Тейлор из Стэндфордский Университет.[20]

Подход таргетирования инфляции к подходу денежно-кредитной политики был впервые применен в Новой Зеландии. Он был использован в Австралия, Бразилия, Канада, Чили, Колумбия, то Чехия, Венгрия, Новая Зеландия, Норвегия, Исландия, Индия, Филиппины, Польша, Швеция, Южная Африка, индюк, а объединенное Королевство.

Таргетинг на уровень цен

Таргетирование уровня цен - это денежно-кредитная политика, аналогичная таргетированию инфляции, за исключением того, что Рост ИПЦ в течение одного года превышение или ниже долгосрочного целевого уровня цен компенсируется в последующие годы, так что целевой тренд уровня цен достигается с течением времени, например пять лет, что дает потребителям больше уверенности в будущем повышении цен. При таргетировании инфляции то, что произошло в ближайшие годы, не принимается во внимание и не корректируется в текущем и будущих годах.

Неопределенность в уровнях цен может создать неопределенность в отношении цена и заработная плата установление активности для фирм и рабочих и подрывает любые Информация что можно получить из относительные цены, так как фирмам труднее определить, произошло ли изменение цена из хороший или же служба это из-за инфляция или другие факторы, такие как увеличение эффективность из факторы производства, если инфляция высокий и летучий. Увеличение инфляция также приводит к снижению спрос на деньги, поскольку это уменьшает стимул держать деньги и увеличивает транзакционные издержки и стоимость кожи обуви.

Денежные агрегаты / таргетинг на денежную массу

В 1980-х годах несколько стран использовали подход, основанный на постоянном росте денежной массы. Этот подход был усовершенствован для включения различных классов денег и кредита (M0, M1 и т. Д.). В США такой подход к денежно-кредитной политике был прекращен с выбором Алан Гринспен в качестве Председатель ФРС.

Этот подход также иногда называют монетаризм.

Центральные банки могут выбрать цель роста денежной массы в качестве номинального якоря для поддержания стабильности цен в долгосрочной перспективе. Количественная теория - это долгосрочная модель, которая связывает уровни цен с денежным предложением и спросом. Используя это уравнение, мы можем изменить порядок, чтобы увидеть следующее:

π = μ - g,

где π - уровень инфляции, μ - темп роста денежной массы, а g - темп роста реального выпуска. Это уравнение предполагает, что управление темпами роста денежной массы может в конечном итоге привести к стабильности цен в долгосрочной перспективе. Чтобы использовать этот номинальный якорь, центральный банк должен установить μ равным константе и взять на себя обязательство поддерживать этот целевой показатель.

Однако таргетирование темпов роста денежной массы считается слабой политикой, поскольку она не имеет стабильной связи с ростом реального выпуска. В результате более высокие темпы роста выпуска приведут к слишком низкому уровню инфляции. Низкие темпы роста производства приведут к инфляции, которая будет выше желаемого уровня.[19]

Хотя денежно-кредитная политика обычно фокусируется на ценовой сигнал в той или иной форме этот подход ориентирован на денежные суммы. Поскольку эти количества могут иметь значение для экономики и деловых циклов в зависимости от уровня неприятия риска домашними хозяйствами, деньги иногда явно добавляются в функцию реакции центрального банка.[21] Однако после 1980-х годов центральные банки отошли от политики, ориентированной на таргетирование денежной массы, из-за неопределенности, которую создает рост реального объема производства. Некоторые центральные банки, такие как ЕЦБ, решили объединить якорь денежной массы с другими целями.

Номинальный доход / таргетинг NGDP

Основная статья: Номинальный целевой доход

Что касается денежного таргетинга, номинальный доход (также называемый таргетингом на номинальный ВВП или NGDP), первоначально предложенный Джеймс Мид (1978) и Джеймс Тобин (1980), был защищен Скотт Самнер и усилен рыночный монетарист школа мысли.[22]

Центральные банки не реализуют эту денежно-кредитную политику в явной форме. Однако многочисленные исследования показали, что такая ориентация денежно-кредитной политики лучше соответствует потерям центрального банка.[23] и оптимизация благосостояния денежно-кредитной политики[24] по сравнению с более стандартным таргетингом денежно-кредитной политики.

Таргетинг на фиксированный обменный курс

Эта политика основана на поддержании фиксированный обменный курс с иностранной валютой. Существуют различные степени фиксированных обменных курсов, которые могут быть ранжированы в зависимости от того, насколько жесткий фиксированный обменный курс является по отношению к стране привязки.

В рамках системы фиксированных обменных курсов местное правительство или денежно-кредитные органы декларируют фиксированный обменный курс, но не покупают и не продают валюту для поддержания курса. Вместо этого курс обеспечивается мерами неконвертируемости (например, контроль капитала, импортные / экспортные лицензии и др.). В этом случае существует обменный курс черного рынка, когда валюта торгуется по рыночному / неофициальному курсу.

При системе фиксированной конвертируемости валюта покупается и продается центральным банком или денежно-кредитным органом ежедневно для достижения целевого обменного курса. Эта целевая ставка может быть фиксированным уровнем или фиксированным диапазоном, в пределах которого обменный курс может колебаться до тех пор, пока денежно-кредитный орган не вмешается с целью покупки или продажи, если это необходимо для поддержания обменного курса в пределах диапазона.(В этом случае фиксированный обменный курс с фиксированным уровнем можно рассматривать как частный случай фиксированного обменного курса с диапазонами, в которых диапазоны установлены на ноль.)

Согласно системе фиксированных обменных курсов, поддерживаемой валютным советом, каждая единица местной валюты должна быть обеспечена единицей иностранной валюты (с поправкой на обменный курс). Это гарантирует, что местная денежная база не раздувается без поддержки твердой валютой, и устраняет любые опасения по поводу использования местной валюты у тех, кто желает конвертировать местную валюту в твердую (якорную) валюту.

Под долларизация иностранная валюта (обычно доллар США, отсюда термин «долларизация») свободно используется в качестве средства обмена либо исключительно, либо параллельно с местной валютой. Такой результат может произойти из-за того, что местное население потеряло всякую веру в местную валюту, или же это может быть политика правительства (обычно сдерживающая инфляцию и импортирующая надежную денежно-кредитную политику).

Теоретически, используя относительный паритет покупательной способности (ППС), скорость обесценения валюты страны базирования должна равняться дифференциалу инфляции:

уровень амортизации = уровень внутренней инфляции - уровень внешней инфляции,

откуда следует, что

уровень внутренней инфляции = уровень иностранной инфляции + уровень амортизации.

Якорная переменная - это норма амортизации. Следовательно, уровень внутренней инфляции должен равняться уровню инфляции в другой стране плюс скорость обесценения обменного курса валюты страны происхождения по отношению к другой.

При жестком фиксированном обменном курсе или привязке скорость снижения обменного курса устанавливается равной нулю. В случае скользящий колышек, норма амортизации устанавливается равной постоянной. При ограниченном гибком диапазоне нормы амортизации могут колебаться в пределах заданного диапазона.

Устанавливая норму обесценения, теория ППС заключает, что уровень инфляции в стране базирования должен зависеть от иностранной страны.

Страны могут принять решение использовать монетарный режим с фиксированным обменным курсом, чтобы воспользоваться стабильностью цен и контролировать инфляцию. На практике более половины валютных режимов стран используют привязку к фиксированному обменному курсу.[19]

Такая политика часто сводит на нет денежно-кредитную политику в пользу иностранного денежно-кредитного органа или правительства, поскольку денежно-кредитная политика в стране привязки должна согласовываться с денежно-кредитной политикой в ​​стране-якоре для поддержания обменного курса. Степень, в которой местная денежная политика становится зависимой от анкерной нации зависит от таких факторов, как мобильность капитала, открытость, кредитные каналы и другие экономические факторы.

На практике

Номинальные якоря возможны при различных режимах обменного курса.

Тип номинального якоряСовместимые режимы обменного курса
Целевой обменный курсВалютный союз / Страны без собственной валюты, привязки / диапазоны / обходы, управляемое плавание
Целевая денежная массаУправляемое плавание, свободное плавание
Целевая инфляция (+ политика процентной ставки)Управляемое плавание, свободное плавание

После краха Бреттон-Вудской системы номинальная привязка приобрела большое значение для политиков денежно-кредитной политики и снижения инфляции. В частности, правительства стремились использовать привязку для сдерживания быстрой и высокой инфляции в 1970-х и 1980-х годах. К 1990-м годам страны начали четко устанавливать надежные номинальные якоря. Кроме того, многие страны выбрали сочетание более чем одной цели, а также неявных целей. В результате после 1970-х годов глобальные темпы инфляции в среднем постепенно снижались, а центральные банки получали доверие и повышали независимость.

Мировой финансовый кризис 2008 года вызвал споры по поводу использования и гибкости номинальной привязки инфляции. Многие экономисты утверждали, что целевые показатели инфляции были установлены слишком низкими для многих монетарных режимов. Во время кризиса многие поддерживающие инфляцию страны достигли нижней границы нулевой ставки, в результате чего темпы инфляции снизились почти до нуля или даже до дефляции.[19]

Подразумеваемое

Якоря, обсуждаемые в этой статье, предполагают, что удержание инфляции на желаемом уровне возможно путем установки целевой процентной ставки, темпов роста денежной массы, уровня цен или нормы амортизации. Однако эти якоря действительны только в том случае, если центральный банк обязуется их поддерживать. Это, в свою очередь, требует, чтобы центральный банк отказался от автономии своей денежно-кредитной политики в долгосрочной перспективе. Если центральный банк использует один из этих якорей для поддержания целевого уровня инфляции, ему придется отказаться от использования другой политики. Использование этих якорей может оказаться более сложным для определенных режимов обменного курса. Свободно плавающие или регулируемые плавающие режимы имеют больше возможностей повлиять на их инфляцию, поскольку они обладают большей гибкостью, чем привязанная валюта или страна без валюты. Последним режимам придется установить целевой уровень обменного курса, чтобы повлиять на инфляцию, поскольку ни один из других инструментов им недоступен.

Достоверность

Краткосрочные эффекты денежно-кредитной политики могут зависеть от степени признания объявлений о новой политике. заслуживающий доверия.[25] В частности, когда центральный банк объявляет антиинфляционную политику при отсутствии доверия в глазах общественности. инфляционные ожидания не упадет, и краткосрочный эффект объявления и последующей устойчивой антиинфляционной политики, вероятно, будет сочетанием несколько более низкой инфляции и более высокой безработицы (см. Кривая Филлипса # НАИРУ и рациональные ожидания ). Но если объявление о политике будет признано заслуживающим доверия, инфляционные ожидания упадут соразмерно заявленному политическому намерению, и инфляция, вероятно, снизится быстрее и без особых затрат в виде безработицы.

Таким образом, независимость центрального банка от политической власти может быть преимуществом, чтобы оградить его от перспективы политического давления с целью изменить направление политики. Но даже с кажущимся независимым центральным банком, центральный банк, руки которого не связаны с антиинфляционной политикой, может считаться не полностью заслуживающим доверия; в этом случае центральный банк имеет некоторое преимущество, будучи обязанным выполнять свои политические заявления, придавая ему доверие.

Среди экономистов существует очень прочный консенсус в отношении того, что независимый центральный банк может проводить более надежную денежно-кредитную политику, делая ожидания рынка более восприимчивыми к сигналам центрального банка.[26]

Контексты

В международной экономике

Оптимальная денежно-кредитная политика в международной экономике связана с вопросом о том, как следует проводить денежно-кредитную политику во взаимозависимых открытых экономиках. В классический вид считает, что международная макроэкономическая взаимозависимость актуальна только в том случае, если она влияет на разрыв внутреннего производства и инфляцию, а рецепты денежно-кредитной политики могут абстрагироваться от открытости без ущерба.[27] Этот взгляд основан на двух неявных предположениях: высокая чувствительность импортных цен к обменному курсу, то есть ценообразование в валюте производителя (PCP), и отсутствие трения на международных финансовых рынках, поддерживающих эффективность гибкого распределения цен.[28][29] Нарушение или искажение этих допущений, обнаруженное в эмпирических исследованиях, является предметом значительной части международной литературы по оптимальной денежно-кредитной политике. Политические компромиссы, характерные для этой международной перспективы, имеют три аспекта:[30]

Во-первых, исследования показывают лишь слабое отражение колебаний обменного курса в импортных ценах, что повышает доверие к противоположной теории ценообразования в местной валюте (LCP).[31] Следствием этого является отход от классической точки зрения в форме компромисса между разрывами выпуска и несоответствиями международных относительных цен, смещение денежно-кредитной политики в сторону контроля инфляции по ИПЦ и стабилизации реального обменного курса.

Во-вторых, еще одной особенностью оптимальной международной денежно-кредитной политики является проблема стратегического взаимодействия и конкурентной девальвации, которая возникает из-за трансграничных вторичных эффектов в количествах и ценах.[32] При этом национальные власти разных стран сталкиваются со стимулами манипулировать условия торговли для повышения национального благосостояния в отсутствие координации международной политики. Даже несмотря на то, что выгоды от международной координации политики могут быть небольшими, такие выгоды могут стать очень важными, если будут уравновешены стимулами к отказу от международного сотрудничества.[28]

В-третьих, страны с открытой экономикой сталкиваются с политическими компромиссами, если искажения на рынке активов препятствуют глобальному эффективному распределению. Несмотря на то, что реальный обменный курс компенсирует потрясения текущих и ожидаемых фундаментальных показателей, его корректировка не обязательно приводит к желаемому распределению и может даже усугубить неправильное распределение потребления и занятости как на внутреннем, так и на глобальном уровне. Это связано с тем, что по сравнению со случаем полных рынков и кривая Филлипса, и функция потерь включают релевантную для благосостояния меру межстрановых дисбалансов. Следовательно, это приводит к внутренним целям, например пробелы в выпуске или инфляция, которая идет в обмен на стабилизацию внешних переменных, таких как условия торговли или разрыв спроса. Следовательно, оптимальная денежно-кредитная политика в этом случае заключается в устранении дисбалансов спроса и / или корректировке международных относительных цен за счет некоторой инфляции.[33][самостоятельно опубликованный источник? ]

Корсетти, Дедола и Ледук (2011)[30] резюмируйте статус-кво исследований по рецептам международной денежно-кредитной политики: «Таким образом, оптимальная денежно-кредитная политика должна быть нацелена на сочетание внутренних переменных, таких как разрыв объема производства и инфляция, с несоответствием валют и межстрановым распределением спроса, опираясь на ветер несогласованности обменные курсы и международные дисбалансы ". Это главный фактор денежного статуса страны.

В развивающихся странах

У развивающихся стран могут возникнуть проблемы с установлением эффективной денежно-кредитной политики. Основная трудность заключается в том, что немногие развивающиеся страны имеют развитые рынки государственного долга. Дело еще больше усложняется трудностями в прогнозировании спроса на деньги и фискальным давлением с целью взимания инфляционного налога за счет быстрого расширения базы. В целом центральные банки многих развивающихся стран плохо справляются с управлением денежно-кредитной политикой. Часто это происходит потому, что денежно-кредитные органы в развивающихся странах в большинстве своем не независимы от правительства, поэтому хорошая денежно-кредитная политика отходит на второй план по сравнению с политическими желаниями правительства или используется для достижения других немонетарных целей. По этой и другим причинам развивающиеся страны, которые хотят установить надежную денежно-кредитную политику, могут создать валютный совет или принять долларизация. Это может избежать вмешательства со стороны правительства и может привести к принятию денежно-кредитной политики, проводимой в стране привязки. Недавние попытки либерализации и реформирования финансовых рынков (особенно рекапитализация банков и других финансовых учреждений в Нигерии и других странах) постепенно обеспечивают свободу действий, необходимую для реализации основ денежно-кредитной политики соответствующими центральными банками.

Тенденции

Прозрачность

Начиная с Новой Зеландии в 1990 году, центральные банки начали принимать официальные, публичные цели инфляции с целью сделать результаты, если не сам процесс, денежно-кредитной политики более прозрачными. Другими словами, центральный банк может иметь целевой показатель инфляции 2% на данный год, и если инфляция окажется равной 5%, то центральный банк, как правило, должен будет представить объяснение. В Банк Англии иллюстрирует обе эти тенденции. Он стал независимым от правительства в соответствии с Законом о Банке Англии 1998 года и принял целевой показатель инфляции 2,5% от ИПЦ, пересмотренный до 2% от ИПЦ в 2003 году.[34] Успех таргетирования инфляции в Соединенном Королевстве объясняется акцентом Банка Англии на прозрачности.[35] Банк Англии был лидером в разработке новаторских способов передачи информации общественности, особенно с помощью своего Отчета об инфляции, которому подражали многие другие центральные банки.[36]

В Европейский центральный банк приняла в 1998 г. определение ценовая стабильность в пределах Еврозона как инфляция менее 2% HICP. В 2003 году он был пересмотрен на инфляцию ниже, но близкую к 2% в среднесрочной перспективе. С тех пор целевой показатель в 2% стал обычным для других крупных центральных банков, включая Федеральный резерв (с января 2012 г.) и Банк Японии (с января 2013 г.).[37]

Влияние на деловые циклы

По-прежнему ведутся споры о том, может ли денежно-кредитная политика (или должна) сгладить Бизнес циклы. Центральная гипотеза Кейнсианская экономика в том, что центральный банк может стимулировать совокупный спрос в краткосрочной перспективе, потому что в краткосрочной перспективе значительное количество цен в экономике фиксировано, и фирмы будут производить столько товаров и услуг, сколько потребуется (в долгосрочной перспективе, однако, деньги нейтральны, как и в неоклассическая модель ). Однако некоторые экономисты из новая классическая школа утверждают, что центральные банки не могут влиять на деловые циклы.[38]

Поведенческая денежно-кредитная политика

Традиционные макроэкономические модели предполагают, что все агенты в экономике полностью рациональны. А рациональный агент имеет четкие предпочтения, моделирует неопределенность через ожидаемые значения переменных или функций переменных и всегда выбирает выполнение действия с оптимальным ожидаемым результатом для себя среди всех возможных действий - они максимизируют свои полезность. Поэтому анализ и решения денежно-кредитной политики традиционно основываются на этом Новая классика подход.[39][40][41]

Однако, как было исследовано в области поведенческая экономика что учитывает концепцию ограниченная рациональность, люди часто отклоняются от того пути, который предполагают эти неоклассические теории.[42] Люди, как правило, не способны полностью рационально реагировать на окружающий мир.[41] - они не принимают решения рациональным образом, обычно предусмотренным в стандартных макроэкономических моделях. У людей есть ограничения по времени, когнитивные предубеждения, заботиться о таких вопросах, как справедливость и равенство, и следовать практическим правилам (эвристика ).[42]

Это имеет последствия для проведения денежно-кредитной политики. Денежно-кредитная политика является конечным результатом сложного взаимодействия между денежно-кредитными учреждениями, предпочтениями центрального банка и политическими правилами, и, следовательно, человеческое принятие решений играет важную роль.[40] Все больше и больше признается, что стандартный рациональный подход не обеспечивает оптимальной основы для действий денежно-кредитной политики. Эти модели не учитывают важные человеческие аномалии и поведенческие факторы, которые объясняют решения денежно-кредитной политики.[43][40][41]

Примером поведенческой предвзятости, характеризующей поведение руководителей центральных банков, является неприятие потерь: для каждого варианта денежно-кредитной политики убытки кажутся больше, чем прибыли, и оба оцениваются с учетом статус-кво.[40] Одним из результатов неприятия убытков является то, что, когда прибыли и убытки симметричны или почти симметричны, может наступить уклонение от риска. Неприятие убытков можно найти в различных контекстах денежно-кредитной политики. «Жесткая битва» против Великой инфляции, например, может вызвать предубеждение против политики, которая может привести к увеличению инфляции.[43]Другой распространенный результат поведенческих исследований заключается в том, что люди регулярно предлагают оценки своих способностей, компетентности или суждений, которые намного превышают объективную оценку: они чрезмерно самоуверенны. Политики центрального банка могут стать жертвой самоуверенность в управлении макроэкономикой с точки зрения сроков, масштабов и даже качественного воздействия вмешательств. Излишняя самоуверенность может привести к действиям центрального банка либо «слишком мало», либо «слишком много». Когда политики считают, что их действия будут иметь больший эффект, чем показал бы объективный анализ, это приводит к слишком малому вмешательству. Чрезмерная самоуверенность может, например, вызвать проблемы, если полагаться на процентные ставки для измерения позиции денежно-кредитной политики: низкие ставки могут означать, что политика проста, но они также могут сигнализировать о слабой экономике.[43]

Это примеры того, как поведенческие явления могут иметь существенное влияние на денежно-кредитную политику. Таким образом, анализ денежно-кредитной политики должен учитывать тот факт, что лица, определяющие политику (или руководители центральных банков), являются отдельными лицами и подвержены предубеждениям и соблазнам, которые могут существенно повлиять на их окончательный выбор при установлении макроэкономических целевых показателей и / или процентных ставок.[40]

Смотрите также

Специально для США:

Рекомендации

  1. ^ Джахан, Сарват. "Инфляционное таргетирование: сдерживание линии". Международные валютные фонды, финансы и развитие. Получено 28 декабря 2014.
  2. ^ «Денежно-кредитная политика». Совет Федеральной резервной системы. 3 января 2006 г.
  3. ^ Леви Еяти, Эдуардо; Стурценеггер, Федерико (2010). «Денежно-кредитная и курсовая политика». Справочники по экономике. Справочник по экономике развития. 5. С. 4215–4281. Дои:10.1016 / B978-0-444-52944-2.00002-1. ISBN  9780444529442.
  4. ^ Фридман, Б. (2001). «Денежно-кредитная политика». Международная энциклопедия социальных и поведенческих наук. С. 9976–9984. Дои:10.1016 / B0-08-043076-7 / 02257-9. ISBN  9780080430768.
  5. ^ Экспансионистская денежно-кредитная политика: определение, цель, инструменты. Баланс.
  6. ^ Сдерживающая денежно-кредитная политика: определение, примеры. Баланс.
  7. ^ Бордо, Майкл Д., 2008. «Денежно-кредитная политика, история», Новый экономический словарь Пэлгрейва, 2-е издание. Абстрактный и предпубликационная копия.
  8. ^ «История Банка Англии - Банка Англии».
  9. ^ «Банк Англии основан в 1694 году». BBC. 31 марта 2006 г.
  10. ^ Абдель-Монем, Тарик. "Что такое золотой стандарт?". Центр международных финансов и развития Университета Айовы. Архивировано из оригинал 21 ноября 2009 г.
  11. ^ "Закон о Федеральной резервной системе". Совет Федеральной резервной системы. 14 мая 2003 г.
  12. ^ Фридман, Милтон (1948). «Денежно-кредитная и фискальная основа экономической стабильности». Американский экономический обзор. 38 (3): 245–264. JSTOR  1810624.
  13. ^ Фридман, Милтон (1960). Программа денежной стабильности. Издательство Фордхэмского университета.
  14. ^ Бернанке, Бен (2006). «Денежно-кредитные агрегаты и денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы: историческая перспектива». Федеральный резерв.
  15. ^ Нельсон, Эдвард (2007). "Милтон Фридман и история денежного обращения США: 1961-2006 гг." (PDF). Дои:10.2139 / ssrn.958933. Цитировать журнал требует | журнал = (помощь)
  16. ^ Рубини, Нуриэль (14 января 2016 г.). «Беспокойная мировая экономика». Журнал Тайм. time.com. Получено 5 февраля 2016.
  17. ^ «Постоянное количественное смягчение и деньги на вертолет | Брейгель». bruegel.org. Получено 2016-10-06.
  18. ^ «Как справиться со следующим спадом». BlackRock. Получено 2019-11-18.
  19. ^ а б c d е Feenstra, Роберт С. и Алан М. Тейлор. Международная макроэкономика. Нью-Йорк: Уорт, 2012. 100-05.
  20. ^ Орфанид, Афанасий. Правила Тейлора (Аннотация). Новый экономический словарь Пэлгрейва, 2-е издание. т. 8. С. 200–04.
  21. ^ Бенхимол, Дж., Фурсанс, А. (2012), Деньги и риск в рамках DSGE: байесовское приложение для еврозоны, Журнал макроэкономики, т. 34. С. 95–111.
  22. ^ Самнер, Скотт (2014). «Таргетинг на номинальный ВВП: простое правило для улучшения работы ФРС». Cato Journal. 34: 315–337.
  23. ^ Бенчимол, Джонатан; Фурсанс, Андре (2019). «Убытки центрального банка и правила денежно-кредитной политики: расследование DSGE». Международное обозрение экономики и финансов. 61: 289–303. Дои:10.1016 / j.iref.2019.01.010.
  24. ^ Гарин, Хулио; Лестер, Роберт; Симс, Эрик (2016). «О желательности таргетирования номинального ВВП» (PDF). Журнал экономической динамики и управления. 69: 21–44. Дои:10.1016 / j.jedc.2016.05.004.
  25. ^ Kydland, Finn E .; Прескотт, Эдвард С. (1977). «Правила, а не усмотрение: несогласованность оптимальных планов». Журнал политической экономии. 85 (3): 473–491. CiteSeerX  10.1.1.603.6853. Дои:10.1086/260580. JSTOR  1830193.
  26. ^ http://www.igmchicago.org/surveys/fed-appointments
  27. ^ Кларида, Ричард; Гали́, Хорди; Гертлер, Марк (2002). «Простая основа для анализа международной денежно-кредитной политики». Журнал денежно-кредитной экономики. 49 (5): 879–904. CiteSeerX  10.1.1.591.9773. Дои:10.1016 / S0304-3932 (02) 00128-9.
  28. ^ а б Корсетти, Г., Песенти, П. (2005). Международные аспекты оптимальной денежно-кредитной политики. Журнал денежно-кредитной экономики, 52 (2), стр. 281–305.
  29. ^ Деверо, Майкл Б.; Энгель, Чарльз (2003). «Обзор денежно-кредитной политики в открытой экономике: ценообразование и гибкость обменного курса». Обзор экономических исследований. 70 (4): 765–783. CiteSeerX  10.1.1.34.3478. Дои:10.1111 / 1467-937X.00266.
  30. ^ а б Корсетти, Джанкарло; Дедола, Лука; Ледюк, Сильвен (2010). Оптимальная денежно-кредитная политика в открытой экономике. Справочник по денежно-кредитной экономике. 3. С. 861–933. Дои:10.1016 / B978-0-444-53454-5.00004-9. HDL:1814/14555. ISBN  9780444534705.
  31. ^ Гопинатх, Гита; Ригобон, Роберто (2008). «Липкие границы». Ежеквартальный журнал экономики. 123 (2): 531–575. Дои:10.1162 / qjec.2008.123.2.531.
  32. ^ Перссон, Торстен; Табеллини, Гвидо (1995). Двусторонние стимулы: институты и координация политики. Справочник по международной экономике. 3. С. 1973–2030. Дои:10.1016 / S1573-4404 (05) 80018-8. ISBN  9780444815477.
  33. ^ Корсетти, Джанкарло; Дедола, Лука; Ледюк, Сильвен (сентябрь 2011 г.). «Несбалансированность спроса, несоответствие обменного курса и денежно-кредитная политика» (PDF).[самостоятельно опубликованный источник ]
  34. ^ «Основы денежно-кредитной политики». Банк Англии. Получено 19 января 2016.
  35. ^ "Ориентация на инфляцию: Великобритания в ретроспективе" (PDF). МВФ. Получено 31 октября 2016.
  36. ^ «Инфляционное таргетирование стало успешной стратегией денежно-кредитной политики». Национальное бюро экономических исследований. Получено 31 октября 2016.
  37. ^ Нойер, Кристиан (12 января 2016 г.). «Мысли о нулевой нижней границе в отношении денежно-кредитной и финансовой стабильности». Банк международных расчетов. Получено 18 января 2016. Цитировать журнал требует | журнал = (помощь)
  38. ^ Зайдман, Лоуренс (осень 2007 г.). "Reply to:" Новая классическая контрреволюция: ложный путь или просветляющее дополнение?"" (PDF). Восточный экономический журнал. 33 (4): 563–565. Дои:10.1057 / eej.2007.41. JSTOR  20642378.
  39. ^ Cuthbertson, K .; Nitzsche, D .; Хайд, С. (2007). «Денежно-кредитная политика и поведенческие финансы». Журнал экономических исследований. 21 (5): 935–969. Дои:10.1111 / j.1467-6419.2007.00525.x.
  40. ^ а б c d е Фаваретто, Федерико; Маскиандаро, Донато (2016). «Голуби, ястребы и голуби: поведенческая денежно-кредитная политика и инерция процентных ставок». Журнал финансовой стабильности. 27: 50–58. Дои:10.1016 / j.jfs.2016.09.002.
  41. ^ а б c Hommes, Cars H .; Массаро, Доменико; Вебер, Маттиас (2015). «Денежно-кредитная политика в соответствии с поведенческими ожиданиями: теория и эксперимент» (PDF). Дои:10.2139 / ssrn.2636234. Цитировать журнал требует | журнал = (помощь)
  42. ^ а б Йеллен, Джанет Л. (2007). «Влияние поведенческой экономики на денежно-кредитную политику». Поведенческая экономика и экономическая политика в прошлом и будущем. С. 379–93. CiteSeerX  10.1.1.367.103.
  43. ^ а б c Калабрия, Марк А. (2016). «Поведенческая экономика и разработка политики ФРС». Cato Journal. 36 (3): 573–87.

внешняя ссылка

Библиотечные ресурсы о
Денежно-кредитная политика