Правило Тейлора - Taylor rule

Не путать с Закон Тейлора, Закон Тейлора, или же Теорема Тейлора.

В Правило Тейлора это один из видов нацеливания денежно-кредитная политика использован центральные банки. Правило Тейлора было предложено американским экономистом Джон Б. Тейлор, советник по экономическим вопросам в администрации президента Джеральд Форд и Джордж Х. У. Буш,^[1] в 1992 году в качестве метода центрального банка для стабилизации экономической активности путем установления процентная ставка.^[2]

Правило основано на трех основных показателях: ставка по федеральным фондам, то уровень цены и изменения в реальный доход.^[3] Правило Тейлора предписывает регулирование экономической деятельности путем выбора ставка по федеральным фондам исходя из инфляционного разрыва между желаемым (целевым) уровнем инфляции и фактическим уровнем инфляции; и разрыв выпуска между фактическим и естественным уровнем.

По словам Тейлора, центральный банк реализует стабилизирующую денежно-кредитную политику, когда он повышает номинальную процентную ставку более чем на увеличение инфляция.^[4] Другими словами, правило Тейлора предписывает относительно высокую процентную ставку в ситуации, когда фактическая инфляция выше запланированной. Основное преимущество общего правила таргетинга заключается в том, что центральный банк получает право по своему усмотрению применять все средства для достижения установленной цели. Экономическая модель, основанная на допущениях прошлого и будущего, оправдана.^[5]

Денежно-кредитная политика Федеральный резерв менялась на протяжении 20 века. Период между 1960-ми и 1970-ми годами Тейлор определяет как период плохой денежно-кредитной политики. В США росла инфляция, а процентная ставка оставалась на низком уровне, не позволяющем сдерживать рост цен.^[6] С середины 1970-х годов целевые ориентиры денежно-кредитной политики использовались во многих странах для определения целевых показателей инфляции.^[7] Однако с 2000-х годов реальная процентная ставка в развитые экономики, особенно в США, ниже нормы, предложенной правилом Тейлора.^[8]

Правило Тейлора обычно противопоставляется политике усмотрения. Из-за высокой технической сложности правила, неточности предсказуемой переменной и ограниченного числа факторов, включенных в модель, правило Тейлора часто подвергается критике.

Как уравнение

Согласно первоначальной версии правила Тейлора, номинальная процентная ставка должна реагировать на расхождения фактических темпов инфляции от цель темпы инфляции и фактические Валовой внутренний продукт (ВВП) от потенциал ВВП:

${\displaystyle i_{t}=\pi _{t}+r_{t}^{*}+a_{\pi }(\pi _{t}-\pi _{t}^{*})+a_{y}(y_{t}-{\bar {y}}_{t}).}$

В этом уравнении ${\displaystyle \,i_{t}\,}$ целевая краткосрочная номинальная процентная ставка (например, ставка по федеральным фондам в США Базовая ставка Банка Англии в Соединенном Королевстве), ${\displaystyle \,\pi _{t}\,}$ это скорость инфляция как измерено Дефлятор ВВП, ${\displaystyle \pi _{t}^{*}}$ желаемый уровень инфляции, ${\displaystyle r_{t}^{*}}$ - предполагаемая равновесная реальная процентная ставка, ${\displaystyle \,y_{t}\,}$ это логарифм действительного ВВП, и ${\displaystyle {\bar {y}}_{t}}$ это логарифм потенциальный выход, как определено линейным трендом.

В этом уравнении оба ${\displaystyle a_{\pi }}$ и ${\displaystyle a_{y}}$ должно быть положительным (как пример, в статье Тейлора 1993 г. ${\displaystyle a_{\pi }=a_{y}=0.5}$).^[9] То есть правило «рекомендует» относительно высокую процентную ставку («жесткую» денежно-кредитную политику), когда инфляция выше целевого показателя или когда объем производства превышает целевой уровень. полная занятость уровень, чтобы снизить инфляционное давление. Он рекомендует относительно низкую процентную ставку («легкая» денежно-кредитная политика) в противоположной ситуации, чтобы стимулировать производство. Иногда цели денежно-кредитной политики могут противоречить друг другу, как в случае стагфляция, когда инфляция выше целевого показателя, а объем производства ниже полной занятости. В такой ситуации правило Тейлора определяет относительные веса снижения инфляции по сравнению с увеличением выпуска.

Принцип Тейлора

Указав ${\displaystyle a_{\pi }>0}$, правило Тейлора гласит, что увеличение инфляции на один процентный пункт должно вызвать Центральный банк поднять номинальная процентная ставка более чем на один процентный пункт (в частности, на ${\displaystyle 1+a_{\pi }}$, сумма двух коэффициентов на ${\displaystyle \pi _{t}}$ в уравнении выше). Поскольку реальная процентная ставка представляет собой (приблизительно) номинальную процентную ставку за вычетом инфляции, при условии ${\displaystyle a_{\pi }>0}$ означает, что при росте инфляции реальная процентная ставка следует увеличить. Идея о том, что номинальная процентная ставка должна быть повышена «более чем один к одному» для охлаждения экономики при повышении инфляции (т.е. повышении реальной процентной ставки), иногда называлась принципом Тейлора.^[10]

Историческая перспектива

Правило политики возникло в эпоху широких дебатов о противопоставлении правил политики усмотрению. Дискурс среди экономистов и политиков начался в начале 19 века. Первый форум для дебатов был открыт в 1920-х годах Комитетом Палаты представителей по банковскому делу и денежным обращениям. На слушаниях по законопроекту Стронга в 1923 г. явно проявился конфликт во взглядах на денежно-кредитную политику. Глава ФРС Нью-Йорка Бенджамин Стронг младший при поддержке профессоров Джон Р. Коммонс и Ирвинг Фишер, был очень обеспокоен методами, которые ФРС использует для контроля над стабильностью цен. По его мнению, политика ФРС в отношении уровня цен была нестабильной и не могла гарантировать долгосрочную стабильность. После смерти конгрессмена политические дебаты об изменении политики ФРС были приостановлены. В то время в ФРС доминировали Стронг и его Нью-Йоркский резервный банк.

Только после того, как в стране разразилась Великая депрессия, политика ФРС снова начала обсуждаться. Ирвинг Фишер сказал, что «эту депрессию можно было почти полностью предотвратить и что ее можно было бы предотвратить, если бы губернатор Стронг был жив, который проводил операции на открытом рынке с целью обеспечения стабильности».^[11] Позже такие монетаристы, как Фридман и Шварц, подтвердили, что экономическую дихотомию и высокую инфляцию можно обойти, если ФРС будет более точно следовать правилу постоянных денег.^[4]

Рецессия в США 1960-х годов сопровождалась относительно высокими процентными ставками. После краха Бреттон-Вудской системы политики были сосредоточены на сохранении низкой процентной ставки, что отрицательно сказалось на процессе инвентаризации и привело к Великой инфляции 1970 года.

С середины 1970-х годов целевые показатели денежно-кредитной политики использовались во многих странах для определения целевых показателей инфляции. Во многих странах с развитой экономикой, таких как США и Великобритания, их учетные ставки в целом соответствовали правилу Тейлора в период «Великой умеренности» между серединой 1980-х и началом 2000-х годов. Период Великой умеренности характеризовался ограниченной инфляцией и стабильностью цен. Таким образом, многие центральные банки начали корректировать свою политику. Первым двигателем была Новая Зеландия, где целевой показатель инфляции был введен в 1984 году. Резервный банк Новой Зеландии был реформирован, чтобы сделать упор на стабильность цен, кроме того, он получил большую независимость. После этого Банк Канады в 1991 году, а к 1994 году банки Швеции, Финляндии, Австралии, Испании, Израиля и Чили получили мандат на таргетирование инфляции.^[7]

Однако с 2000-х годов фактическая процентная ставка в странах с развитой экономикой, особенно в США, была ниже, чем предполагалось правилом Тейлора. Отклонение можно объяснить тем фактом, что центральные банки должны были смягчать последствия финансовых спадов, но должны вмешиваться только при наличии инфляционных ожиданий. Экономические потрясения сопровождались падением процентной ставки.^[8]

Альтернативные версии правила

Эффективная ставка по федеральным фондам и предписания из альтернативных версий правила Тейлора

Хотя принцип Тейлора оказался очень влиятельным, ведется больше споров о других терминах, которые должны входить в это правило. По некоторым простым Новый кейнсианский В макроэкономических моделях, поскольку центральный банк поддерживает стабильную инфляцию, степень колебаний объема производства будет оптимизирована (Бланшар и Гали называют это свойствобожественное совпадение '). В этом случае центральному банку не нужно учитывать колебания разрыва выпуска при установлении процентных ставок (то есть он может оптимально установить ${\displaystyle a_{y}=0}$.) С другой стороны, другие экономисты предложили включить в правило Тейлора дополнительные условия для учета финансовых условий: например, процентная ставка может быть повышена при увеличении цен на акции, цен на жилье или разницы процентных ставок.

• Правило Тейлора 1993 - оригинальное определение Джона Тейлора с ${\displaystyle a_{\pi }=a_{y}=0.5}$
• Правило Тейлора 1999 г. - адаптировано и обновлено Джоном Тейлором в новом исследовании: ${\displaystyle a_{\pi }=0.5,a_{y}\geq 0}$

Альтернативные теории

Правило платежеспособности: теория, альтернативная уравнению Тейлора. Новый взгляд на это правило был представлен Эмилиано Бранкаччо после финансового кризиса 2008 года. Центральный банкир следует «правилу», направленному на контроль условий платежеспособности в экономической системе.^[12] Целевой показатель инфляции и разрыв выпуска не учитываются, в то время как процентная ставка ставится в зависимость от платежеспособности работников и фирм, которые представляют финансовую стабильность. В отличие от более строгого правила Тейлора правило платежеспособности представляет собой скорее ориентир, чем механистическую формулу.^[13]

Правило Маккаллума: Правило, созданное экономистом Беннеттом Т. Маккаллумом в конце 20-го века, нацелено на номинальный валовой внутренний продукт. По идее МакКаллума, ФРС должна стабилизировать номинальный ВВП для достижения экономической стабильности. Хотя с помощью правила МакКаллума можно достичь тех же целей денежно-кредитной политики, что и с помощью правила Тейлора, правило Маккаллума использует точные финансовые данные.^[14] Таким образом, правило МакКаллума может решить проблему ненаблюдаемых переменных.

Эмпирическая значимость

Хотя Федеральный резерв не следует явному правилу Тейлора, многие аналитики утверждали, что это правило дает достаточно точное описание денежно-кредитной политики США в соответствии с Пол Волкер и Алан Гринспен.^[15][16] Аналогичные наблюдения были сделаны в отношении центральных банков в других развитых странах, как в таких странах, как Канада и Новая Зеландия, которые официально приняли правила таргетирования инфляции, так и в других странах, таких как Германия где Бундесбанк Политика России официально не нацелена на уровень инфляции.^[17][18] Это наблюдение цитировалось Кларида, Гали, и Гертлер как причина, по которой инфляция оставалась под контролем, а экономика была относительно стабильной (так называемаяОтличная умеренность ') в большинстве развитых стран с 1980-х по 2000-е годы.^[15] Однако, по словам Тейлора, часть 2000-х это правило не соблюдалось, что, возможно, привело к пузырю на рынке жилья.^[19][20] Некоторые исследования показали, что некоторые домохозяйства формируют свои ожидания относительно будущей динамики процентных ставок, инфляции и безработицы в соответствии с правилами типа Тейлора.^[21]

Ограничение правила Тейлора

Правило Тейлора широко обсуждается в дискуссии о правилах и усмотрении. Есть несколько основных ограничений правила Тейлора.

1) Технические причины. Для экономических моделей широко использовался период в 4 месяца, однако этот период неточен для отслеживания реальных изменений цен, и этот период слишком велик для установления фиксированной процентной ставки.^[22] Кроме того, формула включает ненаблюдаемые параметры, которые могут быть легко неправильно оценены.^[8] Например, ни один банк не может точно оценить разрыв выпуска.

2) Неточность предсказуемых переменных, такие как инфляция и разрыв выпуска, которые зависят от различных сценариев экономического развития.

3) Сложность оценки состояния экономики в режиме реального времени 4) Дискреционная оптимизация что приводит к смещению стабилизации и отсутствию зависимости от истории.^[5]

5) Ограниченное количество факторов в модели. Модель не учитывает финансовые параметры. Таким образом, в период финансового подъема правило Тейлора может иметь тенденцию к занижению процентной ставки и, наоборот, во время финансовых кризисов - к завышению.

6) Не отражает возможности использования других инструментов денежно-кредитной политики. такие как корректировка резервных фондов, политика баланса.^[8]

7) Взаимосвязь между процентной ставкой и совокупным спросом вызывает сомнения. Крислер и Ланой, 2007.^[23]

Тем не менее, Тейлор в своей экономической работе подчеркнул, что правило не следует вводить механически: «… Будут эпизоды, когда денежно-кредитную политику необходимо будет скорректировать с учетом особых факторов». С другой стороны, правило Тейлора противоречит дискреционному подходу, поскольку оно направлено на преодоление ограничений чисто дискреционного подхода.^[3] Следовательно, хотя правило Тейлора дает пространство для маневра, рекомендуется рассматривать правило Тейлора как правило политики, которое требует строгого выполнения политики на основе входящих экономических параметров.

Критика

Афанасиос Орфанидес (2003) утверждает, что правило Тейлора может ввести в заблуждение политиков, поскольку они данные в реальном времени. Он показывает, что правило Тейлора менее точно соответствует норме по фондам США с учетом этих информационных ограничений и что политика активистов, следующая правилу Тейлора, привела бы к худшим макроэкономическим показателям во время Великой инфляции семидесятых годов.^[24]

В 2015 году финансовый менеджер Билл Гросс сказал, что правило Тейлора "теперь должно быть выброшено в мусорное ведро истории" в свете умеренного роста ВВП в годы после 2009 года.^[25] Гросс считал, что низкие процентные ставки не лекарство от замедления роста, а источник проблемы.

Смотрите также

• Денежно-кредитная политика
• Правило Маккаллума
• Функция реакции денежно-кредитной политики
• Инфляционное таргетирование

Рекомендации

1. Клемент, Дуглас, изд. (8 марта 2006 г.). "Интервью с Джоном Б. Тейлором | Федеральный резервный банк Миннеаполиса". www.minneapolisfed.org. Получено 2020-05-22.
2. Джадд, Джон П. и Бхарат Трехан, ФРС ужесточилась из-за инфляции? (1995) Еженедельное письмо FRBSF, номер 95-13, 31 марта.
3. Джон Б. Тейлор, Осмотр против правил политики на практике (1993), Стэнфордский университет, y, Стэнфорд, Калифорния 94905
4. Фредерик С. Мишкин, Уроки стратегии денежно-кредитной политики из кризиса Национальное бюро экономических исследований Кембриджа, Массачусетс 02138, февраль 2011 г.
5. Ларс Е. О. Свенссон, Что не так с правилами Тейлора? Использование суждения в денежно-кредитной политике с помощью правил таргетинга (июнь 2003 г.), Журнал экономической литературы
6. Б. Тейлор, Джон (январь 2014 г.). «Причины финансового кризиса и медленное восстановление: десятилетняя перспектива», Рабочий документ Института Гувера по экономике.
7. Пьер Франческо Ассо, Джордж А. Кан и Роберт Лисон, Правило Тейлора и практика центрального банка (февраль 2010 г.), Федеральный резервный банк Канзас-Сити
8. Борис Хофманн, правила Тейлора и денежно-кредитная политика: глобальное «великое отклонение»? (Сентябрь 2012 г.)
9. Афанасиос Орфанидес (2008). «Правила Тейлора», Новый экономический словарь Пэлгрейва, 2-е издание. v. 8, pp. 2000-2004, уравнение (7).Абстрактный.
10. Давиг, Троя; Липер, Эрик М. (2007). «Обобщение принципа Тейлора» (PDF). Американский экономический обзор. 97 (3): 607–635. Дои:10.1257 / aer.97.3.607. JSTOR  30035014.
11. Роберт Л. Хетцель, «Правила против дискреционных дебатов по денежно-кредитной политике в 1920 году»
12. Эмилиано Бранкаччо, Джузеппе Фонтана, Глобальный экономический кризис. (2011), Рутледж, Oxon OX14 4RN
13. Э. Бранкаччо и Г. Фонтана, (2013). «Правило платежеспособности» против «правила Тейлора»: альтернативная интерпретация связи между денежно-кредитной политикой и экономическим кризисом, Cambridge Journal of Economics, 37, 1. См. Также Бранкаччо, Э., Монета, А., Лопрейт, М., Калифано, А. (2020). Просроченные ссуды и конкурентные правила денежно-кредитной политики: подход статистической идентификации. Структурные изменения и экономическая динамика. Том 53, страницы 127-136
14. Майкл Ф. Галлмейер Бертон Холлифилд Стэнли Э. Зин, Правила Тейлора, Правила Маккаллума и временная структура процентных ставок (апрель 2005 г.), Национальное бюро экономических исследований 1050 Массачусетс-авеню Кембридж, Массачусетс 02138
15. Кларида, Ричард; Гали, Хорди; Гертлер, Марк (2000). «Правила денежно-кредитной политики и макроэкономическая стабильность: теория и некоторые доказательства». Ежеквартальный журнал экономики. 115 (1): 147–180. CiteSeerX  10.1.1.111.7984. Дои:10.1162/003355300554692. JSTOR  2586937. S2CID  5448436.
16. Левенштейн, Роджер (20 января 2008 г.). «Воспитание Бена Бернанке». Нью-Йорк Таймс.
17. Бернанке, Бен; Михов, Илиан (1997). "На что нацелен Бундесбанк?" (PDF). Европейский экономический обзор. 41 (6): 1025–1053. Дои:10.1016 / S0014-2921 (96) 00056-6. S2CID  154187980.
18. Кларида, Ричард; Гертлер, Марк; Гали, Хорди (1998). «Правила денежно-кредитной политики на практике: некоторые международные свидетельства» (PDF). Европейский экономический обзор. 42 (6): 1033–1067. Дои:10.1016 / S0014-2921 (98) 00016-6. S2CID  158171496.
19. Тейлор, Джон Б. (2008). «Финансовый кризис и ответные меры политики: эмпирический анализ того, что пошло не так» (PDF).
20. Тейлор, Джон Б. (2009). Сойти с пути: как действия и вмешательства правительства вызвали, продлили и усугубили финансовый кризис. Пресса Института Гувера. ISBN  978-0-8179-4971-6.
21. Карвалью, Карлос; Нечио, Фернанда (2013). «Понимают ли люди денежно-кредитную политику?». Рабочий документ Федерального резервного банка Сан-Франциско 2012-01. SSRN  1984321.
22. Джон Б. Тейлор, Осмотр против правил политики на практике (1993), Стэнфордский университет, y, Стэнфорд, Калифорния 94905)
23. Эмилиано Бранкаччо и Джузеппе Фонтана, «Правило платежеспособности» и «правило Тейлора»: альтернативная интерпретация связи между денежно-кредитной политикой и экономическим кризисом (август 2012 г.), Cambridge Journal of Economics
24. Орфанидес А. (2003). «В поисках процветания без инфляции». Журнал денежно-кредитной экономики. 50 (3): 633–663. CiteSeerX  10.1.1.196.7048. Дои:10.1016 / S0304-3932 (03) 00028-X. S2CID  14305730.
25. Билл Гросс (30 июля 2015 г.). «Валовой: низкие ставки - проблема, а не решение». CNBC. Получено 30 июля, 2015.

внешняя ссылка

• Ресурсы с веб-сайта Джона Тейлора.
• Бумага Федеральной резервной системы о правиле Тейлора.