Дефляция долга - Debt deflation

Дефляция долга это теория, которая спады и депрессии связаны с увеличением реального уровня долга в реальной стоимости из-за дефляции, в результате чего люди не выполняют своих потребительских кредитов и ипотечных кредитов. Активы банков падают из-за дефолтов и из-за падения стоимости их обеспечения, что приводит к резкому росту банкротств банков, сокращению кредитования и, соответственно, сокращению расходов.

Теория была разработана Ирвинг Фишер после Крах Уолл-стрит 1929 года и последующий Великая депрессия. Теория дефляции долга была знакома Джон Мейнард Кейнс до обсуждения этого вопроса Фишером, но он обнаружил, что этого недостаточно по сравнению с его теорией предпочтение ликвидности.[1] Однако интерес к этой теории возродился с 1980-х гг. основная экономика и в иноверный Школа посткейнсианская экономика, и впоследствии был разработан такими посткейнсианскими экономистами, как Хайман Мински[2] и ведущим экономистом Бен Бернанке.[3]

Формулировка Фишера (1933)

В формулировке долга Фишера дефляция, когда лопается долговой пузырь, происходит следующая последовательность событий:

Если, соответственно, предположить, что в какой-то момент времени существует состояние чрезмерной задолженности, это приведет к ликвидации из-за тревоги либо должников, либо кредиторов, либо обоих. Тогда мы можем вывести следующую цепочку следствий из девяти звеньев:

  1. Ликвидация долга приводит к продажам на нужды и
  2. Сужение депозитной валюты по мере погашения банковских ссуд и замедление скорости обращения. Это сокращение депозитов и их скорости, вызванное продажей бедствий, вызывает
  3. Падение уровня цен, иными словами, вздутие доллара. Если предположить, как указано выше, что этому падению цен не препятствует рефляция или иным образом, то должно быть
  4. Еще большее падение чистой стоимости бизнеса, ускоряющее банкротства и
  5. Подобное падение прибылей, которое в «капиталистическом», то есть в частно-прибыльном обществе, приводит к тому, что компании, которые работают в убыток,
  6. Сокращение производства, торговли и занятости рабочей силы. Эти убытки, банкротства и безработица приводят к
  7. пессимизм и потеря уверенности, что, в свою очередь, приводит к
  8. Накопление и замедление скорости обращения.
    Вышеупомянутые восемь изменений вызывают
  9. Сложные нарушения процентных ставок, в частности, падение номинальных, или денежных, ставок и повышение реальных, или товарных, процентных ставок.
— (Фишер 1933 )

Отказ от предыдущих предположений

До своей теории дефляции долга Фишер придерживался преобладающей в то время и все еще господствовавшей теории общее равновесие. Чтобы применить это к финансовым рынкам, которые включают транзакции во времени в форме долга - получение денег сейчас в обмен на что-то в будущем - он сделал еще два предположения:[4]

(А) рынок должен быть очищен - и очищается по каждому интервалу времени.
(B) Долги должны быть оплачены. (Фишер 1930, стр.495)

Ввиду Депрессии он отверг равновесие и отметил, что на самом деле долги могут не выплачиваться, а вместо этого может быть выплачен дефолт:

Так же абсурдно предполагать, что в течение любого длительного периода времени переменные в экономической организации или любой их части будут «оставаться на месте», в идеальном равновесии, как и предполагать, что Атлантический океан когда-либо может остаться без волна.

— (Фишер 1933, п. 339)

Он также отверг представление о том, что чрезмерная самоуверенность, а не возникший в результате долг, была значительным фактором депрессии:

Мне кажется, что чрезмерная самоуверенность редко причиняет большой вред, за исключением тех случаев, когда, как и если, она вовлекает своих жертв в долги.

— (Фишер 1933, п. 339)

В контексте этой цитаты и развития его теории и центральной роли, которую она придает долгу, следует отметить, что Фишер был лично разорен из-за того, что принял на себя долги из-за своей чрезмерной самоуверенности до краха, покупая акции. на марже.

Другие теории дефляции долга не предполагают, что долги должны быть выплачены, отмечая ту роль, которую дефолт, банкротство и потеря права выкупа играют в современной экономике.[5]

Первоначальный основной интерес

Первоначально работы Фишера в значительной степени игнорировались в пользу работы Кейнса.[6]

В последующие десятилетия в основном потоке, особенно в других странах, время от времени упоминались дефляционные спирали из-за долга. Великая катастрофа, 1929 год из Джон Кеннет Гэлбрейт в 1954 г., а кредитный цикл иногда упоминается как основная причина экономических циклов в послевоенную эпоху, как в (Экштейн и Синай 1990 ), но частный долг по-прежнему отсутствовал в основных макроэкономических моделях.

Джеймс Тобин процитировал Фишера как инструмент, способствующий его теории экономической нестабильности.

Теория дефляции долга изучается с 1930-х годов, но в значительной степени игнорируется экономистами-неоклассиками и только недавно начала привлекать общественный интерес, хотя в средствах массовой информации США она остается в некоторой степени на периферии.[7][8][9][10]

Бен Бернанке (1995)

Таким образом, отсутствие влияния дефляции долга Фишера в академической экономике описывается следующим образом: Бен Бернанке в Бернанке (1995 г., п. 17):

Однако идея Фишера была менее влиятельной в академических кругах из-за контраргумента о том, что дефляция долга представляет собой не более чем перераспределение от одной группы (должников) к другой (кредиторы). Было высказано предположение, что при отсутствии неправдоподобно больших различий в предельной склонности к расходам между группами чистое перераспределение не должно иметь значительных макроэкономических эффектов.

Основываясь на монетарной гипотезе Милтон Фридман и Анна Шварц наряду с гипотезой дефляции долга Ирвинга Фишера, Бернанке разработал альтернативный способ воздействия финансового кризиса на объем производства. Он опирается на аргумент Фишера о том, что резкое снижение уровня цен и номинальных доходов ведет к увеличению реального долгового бремени, что, в свою очередь, ведет к несостоятельности должника, что приводит к снижению совокупный спрос и дальнейшее снижение уровня цен, которое перерастает в спираль дефляции долга. По словам Бернанке, небольшое снижение уровня цен просто перераспределяет богатство от должников к кредиторам, не нанося ущерба экономике. Но когда дефляция серьезная, падение цен на активы наряду с банкротством должников приводит к снижению номинальной стоимости активов на банковских балансах. Банки отреагируют ужесточением условий кредитования. Это, в свою очередь, приводит к Кредитный кризис это наносит серьезный вред экономике. Кредитный кризис снижает инвестиции и потребление, что приводит к снижению совокупного спроса, что дополнительно способствует возникновению дефляционной спирали.[11]

Посткейнсианская интерпретация

Дефляция долга изучалась и развивалась в основном в посткейнсианская школа.

В гипотеза финансовой нестабильности из Хайман Мински, разработанная в 1980-х годах, дополняет теорию Фишера, предоставляя объяснение того, как формируются кредитные пузыри: гипотеза финансовой нестабильности объясняет, как образуются пузыри, а дефляция долга объясняет, как они лопаются и каковы их экономические эффекты. Математические модели дефляции долга были недавно разработаны посткейнсианским экономистом. Стив Кин.

Решения

Фишер рассматривал решение проблемы дефляции долга как рефляция - возвращение уровня цен к уровню, который был до дефляции, - с последующей ценовой стабильностью, которая разорвала бы «порочную спираль» долговой дефляции. В отсутствие рефляции он предсказал конец только после «ненужного и жестокого банкротства, безработицы и голода».[12] за которой следует "новая последовательность подъема-опускания":[13]

Если не появится какая-либо противодействующая причина, чтобы предотвратить падение уровня цен, такая депрессия, как депрессия 1929-1933 годов (а именно, когда чем больше должники платят, тем больше они должны), как правило, будет продолжаться, углубляясь в порочную спираль, ибо много лет. В этом случае у лодки нет тенденции к опрокидыванию, пока она не перевернется. В конечном итоге, конечно, но только после почти всеобщего банкротства, задолженность должна перестать расти и начать расти меньше. Затем следует выздоровление и тенденция к новой последовательности подъема-депрессии. Это так называемый «естественный» выход из депрессии через ненужное и жестокое банкротство, безработицу и голод. С другой стороны, если предыдущий анализ верен, всегда экономически возможно остановить или предотвратить такую ​​депрессию. просто путем повышения уровня цен до среднего уровня, при котором просроченная задолженность была взята на себя существующими должниками и принята на себя существующими кредиторами, а затем поддерживая этот уровень неизменным.

Более поздние комментаторы в целом не считают, что рефляции достаточно, и в первую очередь предлагают два решения: списание долга - особенно через инфляция - и фискальный стимул.

Вслед за Хайманом Мински некоторые утверждают, что долги, принятые на пике пузыря, просто не могут быть погашены - что они основаны на допущении поднимающийся цены на активы, а не на стабильные цены на активы: так называемые «единицы Понци». Такие долги не могут быть погашены в условиях стабильных цен, не говоря уже о дефляционной среде, и вместо этого должны быть объявлены дефолт, прощены или реструктурированы.

Широко распространенное облегчение долгового бремени требует либо действий правительства, либо индивидуальных переговоров между каждым должником и кредитором, что вызывает политические споры или требует много труда. Категорическим методом облегчения долгового бремени является инфляция, снижающая настоящий долговая нагрузка, так как долги обычно номинально деноминированный: если заработная плата и цены удваиваются, а долги остаются прежними, уровень долга снижается вдвое. Влияние инфляции тем сильнее, чем выше отношение долга к ВВП составляет: при коэффициенте 50% один год 10% инфляции снижает коэффициент примерно на до 45%, в то время как при коэффициенте 300% один год 10% -ной инфляции снижает коэффициент примерно на до 270%. С точки зрения иностранная валюта, особенно в отношении суверенного долга, инфляция соответствует девальвация валюты. Инфляция приводит к передаче богатства от кредиторов к должникам, поскольку кредиторы не получают таких выплат в реальном выражении, как ожидалось, и на этой основе это решение критикуется и является политически спорным.

в Кейнсианский традиции, некоторые предполагают, что падение в совокупный спрос вызванный падением частный задолженность может быть компенсирована, хотя бы временно, за счет роста общественный долг - «обмен частного долга на государственный долг», или, что более характерно, государственный кредитный пузырь, заменяющий частный кредитный пузырь. В самом деле, некоторые утверждают, что это механизм, с помощью которого кейнсианская экономика на самом деле работает в депрессии: "фискальный стимул "просто означает рост государственного долга, а следовательно, рост совокупного спроса. Учитывая необходимый уровень роста государственного долга, некоторые сторонники дефляции долга, такие как Стив Кин пессимистично относятся к этим кейнсианским предложениям.[14]

Учитывая предполагаемые политические трудности в облегчении бремени долга и предполагаемую неэффективность альтернативных вариантов действий, сторонники дефляции либо пессимистично относятся к решениям, ожидая длительных, возможно, продолжающихся десятилетия депрессий, либо считают, что облегчение частного долга (и связанное с ним облегчение государственного долга - де-факто отказ от суверенного долга) будет результатом продолжительного периода инфляции.

Эмпирическая поддержка и современный основной интерес

Государственный и частный долг США в процентах от ВВП.jpg

Несколько исследований доказывают, что эмпирическая поддержка справедливости гипотезы дефляции долга, сформулированной Фишером и Бернанке, является существенной, особенно на фоне Великой депрессии. Эмпирическая поддержка механизма передачи Бернанке в экономической деятельности после Второй мировой войны слабее.[15]

Интерес к дефляции долга в академических кругах возобновился в 1980-х и 1990-х годах.[16] и дальнейшее возобновление интереса к дефляции долга из-за финансовый кризис 2007–2010 гг. и последующий Великая рецессия.[6]

В 2008 году Дипак Лал писал: «Бернанке позаботился о том, чтобы не произошло второго этапа дефляции долга по рыболовству. Но прошлые и нынешние власти США не смогли должным образом восстановить балансы банков, фирм и домашних хозяйств с чрезмерной заемной средой. . "[17] После финансовый кризис 2007-2008 гг., Джанет Йеллен в своем выступлении отметила вклад Мински в понимание того, как возникают, лопаются кредитные пузыри и приводят к дефляционным продажам активов.[18] Она описала процесс сокращения доли заемных средств в балансе, когда потребители сокращали свои расходы, чтобы иметь возможность обслуживать свой долг. Подобным образом, ссылаясь на Мински, Чарльз Дж. Уэлен в 2011 году писал: «Мировая экономика недавно пережила классический кризис Мински - кризис, в котором переплетены циклические и институциональные (структурные) измерения».[19]

Кеннет Рогофф и Кармен Рейнхарт Работы издаются с 2009 г.[20] обратились к причинам финансового краха как в последнее время, так и на протяжении всей истории, уделяя особое внимание идее долговые навесы.

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ Пилкингтон, Филипп (24 февраля 2014 г.). "Предпочтение Кейнса по ликвидности превзошло дефляцию долга в 1931 и 2008 годах ".
  2. ^ Минский, Хайман (1992). «Гипотеза финансовой нестабильности».
  3. ^ Стив Кин (1995). "Финансы и экономический кризис: моделирование гипотезы финансовой нестабильности Мински", Журнал посткейнсианской экономики, Vol. 17, № 4, 607–635
  4. ^ Долг № 42: Экономическое дело против Бернанке, 24 января 2010 г., Стив Кин
  5. ^ «Архивная копия». Архивировано из оригинал на 2013-06-03. Получено 2012-12-13.CS1 maint: заархивированная копия как заголовок (связь)
  6. ^ а б Из тени Кейнса, Экономист, 12 февраля 2009 г.
  7. ^ Фишер, И. (1933) "Теория долговой дефляции великих депрессий", Econometrica 1 (4): 337-57.
  8. ^ Грант, Дж. (2007) «Учитесь у падения Рима, предупреждения США», Financial Times (14 августа)
  9. ^ Роберт Пестон, «Долги Великобритании - самые большие в мире», BBC (21 ноября 2011 г.).
  10. ^ Джон Т. Харви (18 июля 2012 г.). "Почему следует любить дефицит государственного бюджета". Forbes.
  11. ^ Рэндалл Э. Паркер, Размышления о Великой депрессии, Эдвард Элгар Паблишинг, 2003 г., ISBN  9781843765509, п. 14-15
  12. ^ Сравните: «Остерегайтесь этой опасной теории равновесие который должен быть установлен автоматически. Определенный вид равновесия, правда, восстанавливается в долгосрочной перспективе, но это происходит после ужасного количества страданий ". Симонда де Сисмонди, Новые принципы политической экономии, т. 1 (1819), стр. 20–21.
  13. ^ Ирвинг Фишер о долге, дефляции и депрессии, Брайан Гриффин, 5 ноября 2008 г., В поисках альфы
  14. ^ Могут ли США израсходовать долг?, 29 ноября 2008 г., Стив Кин
  15. ^ Рэндалл Э. Паркер, Размышления о Великой депрессии, Эдвард Элгар Паблишинг, 2003 г., ISBN  9781843765509, п. 15
  16. ^ (Бернанке 1995, п. 17)
  17. ^ Дипак Лал, «Великая катастрофа 2008 года: причины и последствия», Cato Journal, 30 (2) (2010), с.271-72.
  18. ^ https://www.frbsf.org/our-district/press/presidents-speeches/yellen-speeches/2009/april/yellen-minsky-meltdown-central-bankers/
  19. ^ Чарльз Дж. Уэлен, «Переосмысление экономики для новой эры финансового регулирования: политическая экономия Хаймана Мински», Обзор закона Чепмена, 15 (1) (2011), с. 163.
  20. ^ http://scholar.harvard.edu/rogoff/publications

внешняя ссылка