Генеральное соглашение ISDA - ISDA Master Agreement

В Генеральное соглашение ISDA, опубликованный Международная ассоциация свопов и деривативов, является наиболее часто используемым генеральное соглашение о предоставлении услуг за Внебиржевой производные сделки на международном уровне. Он является частью набора документов, предназначенных для полного и гибкого документирования внебиржевых деривативов. Структура состоит из генерального соглашения, графика, подтверждений, буклетов с определениями и документации по кредитной поддержке.

Генеральное соглашение - это документ согласованные между двумя сторонами, которые устанавливают стандартные условия, которые применяются ко всем сделкам, заключенным между этими сторонами. Каждый раз при заключении сделки условия генерального соглашения не нужно повторно согласовывать и применять автоматически.

Хотя его часто рассматривают как инструмент для банки и финансовые учреждения, Генеральное соглашение широко используется самыми разными контрагенты.

Преимущества

Генеральное соглашение довольно длительное, и Переговоры Процесс может быть обременительным, но после подписания генерального соглашения документирование будущих сделок между сторонами сводится к краткому подтверждению существенных условий сделки.

Генеральное соглашение также помогает уменьшить количество споров, предоставляя обширные ресурсы, определяющие его термины и объясняя намерение договора, тем самым предотвращая споры с самого начала, а также предоставляя нейтральный ресурс для интерпретации стандартных договорных условий. Наконец, генеральное соглашение значительно помогает сторонам в управлении рисками и кредитом.

История

Генеральное соглашение ISDA является развитием Кодекса свопов, введенного ISDA в 1985 году и обновленного в 1986 году. В своей ранней форме оно состояло из стандартных определений, заявлений и гарантий, случаев неисполнения обязательств и средств правовой защиты.

В 1987 году ISDA подготовило три документа: (i) стандартную форму генерального соглашения для процентных свопов в долларах США; (ii) стандартную форму генерального соглашения для мультивалютных процентных и валютных свопов (известное как «Генеральное соглашение ISDA 1987 года»); и (iii) определения процентной ставки и валюты.

В 1990-е годы ISDA выпустила основную документацию, в том числе (i) пересмотренную версию Свопового кодекса, известную как Определения ISDA 1991 года, составленную и замененную позже Определениями ISDA 2000 года; (ii) пересмотр Генерального соглашения 1987 года, в результате которого было подписано Генеральное соглашение 1992 года; (iii) Руководство пользователя Генерального соглашения 1992 года, составленное в 1993 году, с подробным объяснением каждого раздела Генерального соглашения 1992 года; (iv) Определения деривативов на сырьевые товары, разработанные в 1993 году и дополненные в 2000 году; и (v) Приложение, содержащее сопроводительную документацию, доработанное в 1994 году, за которым следует его Руководство пользователя в 1995 году.

Генеральное соглашение было обновлено снова в 2002 году (известное как Генеральное соглашение ISDA 2002 года). Действия по обновлению Соглашения 1992 года возникли в результате череды кризисов, которые затронули мировые финансовые рынки в конце 1990-х годов. Эти события, в том числе ликвидация гонконгского брокера-дилера Peregrine Investments Holdings и 1998 Финансовый кризис в России, протестировал документацию ISDA до невиданной ранее степени. Хотя документация ISDA выдержала это испытание, ISDA решило провести стратегический анализ своей документации, чтобы увидеть, какие уроки можно извлечь из этих событий. Этот обзор со временем привел к полномасштабному обновлению Соглашения 1992 года, кульминацией которого стало Соглашение 2002 года.

Архитектура документа

Генеральное соглашение - это центральный документ, на котором строится остальная часть структуры документации ISDA. Предварительно напечатанное генеральное соглашение никогда не изменяется, за исключением вставки имен сторон, но настраивается с помощью приложения к генеральному соглашению, документа, содержащего выборы, дополнения и поправки к генеральному соглашению.

Вместе с графиком в генеральном соглашении излагаются все общие положения и условия, необходимые для надлежащего распределения рисков транзакций между сторонами, но не содержатся какие-либо коммерческие условия, характерные для конкретной транзакции. После подписания генерального соглашения стороны могут заключать множество сделок, соглашаясь с существенными коммерческими условиями по телефону, что подтверждается письменным подтверждением, без необходимости пересматривать основные условия, содержащиеся в генеральном соглашении.

Существует две версии Основного соглашения, локальная версия для транзакций между сторонами, расположенными в одном юрисдикция кто совершает сделки только в одном валюта, а также мультивалютная версия для использования, когда стороны находятся в разных юрисдикциях и проводят операции в разных валютах. Положения, включенные в мультивалютную версию, но не в версию для местной валюты, касаются таких вопросов, как налоги, валюта платежа, использование нескольких офисы для заключения сделок и обозначение агент за обслуживание процесса.[а]

Единое соглашение

Раздел 1 (c) Генерального соглашения ISDA 2002 года гласит, что:

«Все транзакции заключаются на основании того факта, что настоящее Основное соглашение и все Подтверждения образуют единое соглашение между сторонами ... и в противном случае стороны не заключали бы никаких Сделок».

Эта концепция единого соглашения является неотъемлемой частью структуры и является частью защиты на основе взаимозачета, предлагаемой генеральным соглашением. Тот факт, что все транзакции являются одним контрактом, усиливает возможность закрыть эти транзакции и предложить единую чистую сумму, подлежащую выплате в случае дефолта.

События неисполнения и прекращения действия

Раздел 5 Генерального соглашения ISDA содержит «События неисполнения обязательств» и «События прекращения действия». Это события, которые могут привести к прекращению транзакций раньше их предполагаемого срока. зрелость.

Вкратце, события неисполнения обязательств можно описать как события, в отношении которых сторона вина, например, невыполнение обязательств по сделке, нарушение представительства или обязательств и несостоятельность.

События прекращения - это другие события, которые, хотя никто не виноват, гарантируют досрочное прекращение транзакций, такие как изменение налогового законодательства, приводящее к наложению налогов на транзакции, незаконность и слияние сторон, приводящее к ухудшение его кредитного качества. Стороны также могут указать в Приложении Дополнительные События прекращения, такие как снижение корпоративной стороны кредитный рейтинг или снижение хедж-фонда Стоимость чистых активов.[1]

Закрыть и сетка

Раздел 6 Основного соглашения ISDA содержит положения, которые позволяют стороне прекращать транзакции досрочно, если в отношении другой стороны происходит Событие невыполнения обязательств или Событие прекращения, и излагает процедуру расчета и вычета стоимости прекращения этих транзакций для получения единую сумму, подлежащую выплате между сторонами.

В Приложении указаны два выбора, которые влияют на действие этих положений:

  • требуется ли оплата невиновной стороны, если рассчитана чистая сумма расторжения, подлежащая выплате виновной стороне. Это выбор метода оплаты между «Первым методом» (при котором невиновная сторона не обязана платить) и «Вторым методом» (при котором невиновная сторона обязана платить);
  • будет ли стоимость прекращения для транзакции определяться путем получения котировок от дилеров на рынке для заменяющих транзакций или стороны, не виновной в определении, сколько она потеряла или получила в результате досрочного прекращения. Это выбор способа оплаты между «рыночной котировкой» и «убытком».

Вышесказанное относится только к Генеральному соглашению 1992 года. В Генеральном соглашении 2002 г. были отменены Первый и Второй метод. На практике к Первому методу прибегали очень редко, потому что его использование требовало от соответствующих финансовых учреждений отчетности о своих валовых, а не чистых рисках в соответствии с Генеральным соглашением. Генеральное соглашение 2002 года также заменило различие между рыночной котировкой и убытком единым понятием «Сумма закрытия». Это определяется в отношении каждой Прекращенной транзакции и в целом представляет собой прибыль или убыток, которые были бы понесены при заключении эквивалентной Транзакции на Дату досрочного прекращения. Совокупность сумм закрытия и невыплаченных сумм называется «Сумма досрочного прекращения». Это чистая сумма, подлежащая выплате одной стороной другой в отношении Прекращенных транзакций.

Налогообложение

Раздел 2 (d) Генерального соглашения ISDA содержит положения, устанавливающие последствия налогообложения платежа, который должен быть произведен стороной по сделке. Включено обязательство по пересчету определенных «Возмещаемых налогов». Это перекликается с другими положениями Генерального соглашения ISDA, такими как налоговые заявления, содержащиеся в параграфах 3 (e) и 3 (f), обязательства в параграфе 4 (a) и 4 (d), и события прекращения действия в параграфе 5 (b). ) (ii) и 5 ​​(b) (iii). Эти положения чрезвычайно сложны, и участники переговоров обычно очень внимательно следят за тем, чтобы результат не был противоположным ожидаемому.

Круг вопросов налогообложения, которые могут иметь отношение к конкретным сделкам с производными финансовыми инструментами, включает: подоходный налог с процентов, квази-удержанный налог, налог на товары и услуги и гербовый сбор.

Проблемы с несколькими ветвями

В разделе 10 Генерального соглашения ISDA рассматриваются вопросы, возникающие в связи с контрагентами, которые заключают сделки через более чем один офис или филиал и более чем в одной юрисдикции.

Связанные документы

График

Приложение и Параграф 13 используются для внесения всех поправок и корректировок в Генеральное соглашение и Приложение, включая выбор различных вариантов, представленных сторонам в Генеральном соглашении и Приложении, и добавление положений, не содержащихся в Генеральном соглашении. Это содержит:

  • выборы, указанные в Генеральном соглашении, такие как меры и методы оплаты, пороговые значения, относящиеся к определенным случаям неисполнения обязательств, и офисы, через которые стороны могут действовать;
  • любые поправки, которые стороны соглашаются внести в условия Генерального соглашения; и
  • любые дополнительные условия, которые стороны хотят включить, например, положение о взаимозачете между закрывающими суммами и суммами, причитающимися по другим контрактам.

Печатная форма Генерального соглашения никогда не изменяется на лицевой стороне документа. На переговорах его даже не обменивают, исходя из предположения, что стандартные условия будут использоваться всегда.

Документация по кредитной поддержке

ISDA готовит различные стандартные формы документации по кредитной поддержке. Ключевые различия между ними включают их применимое право (английский, нью-йоркский и японский) и метод передачи обеспечения (передача правового титула и обеспечительный интерес).

Основными документами кредитной поддержки, регулируемыми английским законодательством, являются Приложение кредитной поддержки 1995 года, Акт поддержки кредита 1995 года и Приложение кредитной поддержки 2016 года для вариационной маржи. Приложения о кредитной поддержке по английскому праву предусматривают обеспечение передачи правового титула, тогда как в соответствии с английским законодательством о кредитной поддержке предусматривается предоставление обеспечительного интереса по переданному обеспечению. Приложение 2016 года о кредитной поддержке для вариационной маржи было специально введено, чтобы позволить сторонам выполнять свои обязательства по обмену вариационной маржи в соответствии с режимами маржи по всему миру, включая EMIR в Европе и Додд-Франк в Соединенных Штатах Америки. Приложения кредитной поддержки в соответствии с английским законодательством являются Подтверждениями, а составляемые ими транзакции являются Транзакциями в соответствии с Генеральным соглашением и, следовательно, составляют часть единого соглашения вместе с Генеральным соглашением. С другой стороны, договор кредитной поддержки по английскому праву представляет собой отдельное соглашение между сторонами.

Использование одного или нескольких документов кредитной поддержки необязательно, но обычно используется в Генеральных соглашениях для внебиржевых сделок с деривативами. Документация по кредитной поддержке добавляется в том случае, если стороны желают обеспечить обмен залог если подверженность риску (в рамках операций с производными финансовыми инструментами, на которые распространяется документ о кредитной поддержке) одной стороны по отношению к другой, превышает согласованную сумму. Документация по кредитной поддержке содержит положения, касающиеся внесения и возврата обеспечения, типов обеспечения, которое может быть использовано, и обращения с обеспечением со стороны получателя.

Подтверждения

Сделки с деривативами обычно заключаются в устной или электронной форме, и договор между сторонами заключается в это время. Подтверждение условий сделки содержится в подтверждении (также известном как торговый совет или примечание к контракту), обычно в коротком письме, факсе или электронной почте. Форма подтверждения изложена в Генеральном соглашении, и обычно предоставляется ограниченный период времени для возражений или поправок к подтверждению после его получения. Подтверждения обычно очень короткие (за исключением сложных транзакций) и содержат лишь даты, суммы и ставки. Обмен подтверждениями сводится к минимуму возможности возникновения споров относительно условий транзакции.

Определения

ISDA подготовило широкий спектр вспомогательных материалов для Основного соглашения, включая определения и руководства пользователя. Эта документация предназначена для предотвращения споров и содействия последовательному использованию и толкованию Генерального соглашения. Эти материалы производятся ISDA и регулярно обновляются, чтобы отражать самые последние нормативные или рыночные изменения.

Каждый тип сделки с производными финансовыми инструментами, например кредитный производный инструмент, валютные деривативы и деривативы на акции имеют свой собственный буклет с определениями.

Проблемы с законом

Сетка

Генеральное соглашение позволяет сторонам рассчитывать свои финансовые риски по внебиржевым сделкам на нетто-основе, то есть сторона рассчитывает разницу между тем, что она должна контрагенту по Генеральному соглашению, и тем, что контрагент должен ей по тому же соглашению.

Эти расчеты производятся на цена на рынок основа для отражения текущей позиции каждой транзакции.

Основное соглашение разрешает взаимозачеты платежей, причитающихся по одной и той же транзакции, так что между сторонами обменивается только одна сумма, а не многочисленные платежи, связанные с одними и теми же транзакциями. Большинство контрагентов также соглашаются вычесть все суммы, подлежащие выплате в один день, независимо от того, подлежат ли выплаты по одной или нескольким транзакциям.

Отправляться

Зачет используется в качестве окончательного расчета по счетам, который погашает взаимную задолженность сторон в обмен на новую причитающуюся чистую сумму. Стороны поощряются к своевременной оплате за счет наложения интерес на любые суммы, уплаченные после установленного срока.

В поддержку этой практики Кодекс США о банкротстве освобождает участников внебиржевых операций с производными финансовыми инструментами от положений об автоматическом приостановлении действия Кодекса о банкротстве и позволяет им производить зачет обязательств между кредитор и сторона-банкрот даже во время рассмотрения постановления о банкротстве.

Авторитет и потенциал

Принципы решения вопроса о том, имеет ли физическое лицо право связывать компанию обязательствами, не являются специальными для деривативов, они вытекают из традиционных агентское право. По сути, необходимо изучить соответствующие обстоятельства, чтобы определить, имело ли физическое лицо фактические или очевидные полномочия, чтобы привязать компанию к сделке. Обычно стороны обмениваются списками авторизованных подписей лиц, которые имеют право выполнять подтверждения, и ссылаются на это в Приложении к Генеральному соглашению ISDA. Однако это не означает, что это является определяющим для вопроса о полномочиях, и лицо, не входящее в один из этих списков, может иметь право подписать подтверждение. С точки зрения рыночной практики, этот вопрос решается при том понимании, что учреждения несут ответственность за свои внутренние вопросы авторизации и что любое лицо, которое считается способным заключать внебиржевые операции с деривативами, имеет очевидные полномочия на это.

Надежность и пригодность

Одна из областей, в которой сторона внебиржевой транзакции может быть атакована своим контрагентом, если транзакция «идет на убыль», заключается в том, что контрагент полагался на сторону в отношении транзакции, а сторона имеет какие-то фидуциарные отношения с контрагентом или участвовал в вводящих в заблуждение действиях, склоняя контрагента к участию в сделке. В этом отношении принципы права капитала, контрактов и торговой практики применяются к внебиржевым деривативам точно так же, как они применяются к другим контрактам.

Стороны пытаются ограничить эту ответственность, включив в свои соглашения заявления о том, что каждая из них не полагается на другую, и что они принимают свои собственные независимые решения. Несмотря на то, что эти заявления полезны, они не помешали бы иску в соответствии с законодательством о торговой практике или другим действиям, если бы поведение стороны не соответствовало этому заявлению.

Прекращение

Хотя положения о зачете предоставляют кредитору некоторое облегчение от банкротства контрагента, разрешая зачет причитающихся и причитающихся обязательств, они не освобождают от риска будущих позиций, срок погашения которых еще не наступил. Признавая эту проблему, Генеральное соглашение содержит положения, позволяющие стороне-кредитору прекращать и ликвидировать транзакции в случае банкротства контрагента или иного неисполнения обязательств в соответствии с Генеральным соглашением (ускорение).

Основное соглашение предоставляет сторонам два средства, с помощью которых основное соглашение и все операции по нему могут быть прекращены при наступлении определенных событий. Первый - это появление событие неисполнения обязательств, который позволяет одной из сторон расторгнуть Основное соглашение и ликвидировать все транзакции, если на другую сторону повлияло событие неисполнения обязательств. Напротив, События прекращения действия могут затронуть обе стороны, обычно являются результатом действий третьих сторон и могут предоставить затронутой стороне льготный период устранить Событие расторжения до того, как другая сторона сможет расторгнуть и ликвидировать Основное соглашение.

В популярной культуре

В кино "Большой шорт", который основан на Майкл Льюис ' книга под тем же именем, Генеральное соглашение ISDA называется «охотничьей лицензией», предназначенной только для больших мальчиков. Первоначально разработанные для банков и других институциональных игроков, двери были открыты для частных лиц со сверхвысоким уровнем дохода. Максимальное количество лицензий в любой момент достигло 3000.[2]

Примечания

^ а: Несмотря на это различие, мультивалютная версия часто используется, даже если транзакции находятся в одной юрисдикции, и платеж будет производиться в той же валюте, чтобы включить более полные положения, содержащиеся в мультивалютной версии.

Рекомендации

  1. ^ https://www.derivsdocu.com/blog/2013/11/11/common-provisions-negotiated-in-the-isda-master-agreement-part-8
  2. ^ "Внутри Клуба самых элитных (и секретных) трейдеров мира".

внешняя ссылка