Паритет процентных ставок - Interest rate parity

Паритет процентных ставок нет-арбитраж условие, представляющее равновесие государство, при котором инвесторы процентные ставки доступен на банковские вклады в двух странах.^[1] Тот факт, что это условие не всегда выполняется, открывает потенциальные возможности получения безрисковой прибыли от покрытый процентный арбитраж. Основными для паритета процентных ставок являются два допущения: мобильность капитала и идеальная взаимозаменяемость отечественных и зарубежных ресурсы. Данный валютный рынок равновесия, условие паритета процентных ставок подразумевает, что ожидаемая возвращаться по внутренним активам будет равна курс обмена -корректированная ожидаемая доходность активов в иностранной валюте. Таким образом, инвесторы не могут получать арбитражную прибыль, занимая займы в стране с более низкой процентной ставкой, обмениваясь на иностранную валюту и инвестируя в иностранную страну с более высокой процентной ставкой из-за прибыли или убытков от обратного обмена на их национальную валюту по цене зрелость.^[2] Паритет процентных ставок принимает две отличительные формы: непокрытый паритет процентных ставок относится к условию паритета, при котором воздействие валютный риск (непредвиденные изменения обменных курсов) не запрещены, тогда как покрытый паритет процентных ставок относится к состоянию, в котором форвардный контракт привык к крышка (исключить подверженность) валютному риску. Каждая форма условия паритета демонстрирует уникальную взаимосвязь с последствиями для прогнозирования будущих обменных курсов: форвардный обменный курс и будущее спотовый обменный курс.^[1]

Экономисты нашли эмпирическое доказательство покрывающий паритет процентных ставок обычно сохраняется, хотя и не с точностью из-за влияния различных рисков, затрат, налогообложения и конечных различий в ликвидности. Когда сохраняется и покрытый, и непокрытый паритет процентных ставок, они обнаруживают взаимосвязь, предполагающую, что форвардная ставка является непредвзятым предсказателем будущей спотовой ставки. Это соотношение можно использовать для проверки того, соблюдается ли непокрытый паритет процентных ставок, для чего экономисты пришли к неоднозначным результатам. Когда непокрытый паритет процентных ставок и паритет покупательной способности держатся вместе, они освещают отношения, названные паритет реальных процентных ставок, что предполагает ожидаемое реальные процентные ставки представляют собой ожидаемые корректировки в реальный обменный курс. Эти отношения обычно сохраняются в долгосрочной перспективе и между формирующийся рынок страны.

Предположения

Паритет процентных ставок основывается на определенных предположениях, первое из которых состоит в том, что капитал является мобильным - инвесторы могут легко обменивать внутренние активы на иностранные. Второе предположение состоит в том, что активы обладают идеальной взаимозаменяемостью, что следует из их сходства в рискованность и ликвидность. Учитывая мобильность капитала и идеальную взаимозаменяемость, ожидается, что инвесторы будут владеть активами, обеспечивающими более высокую доходность, будь то внутренние или иностранные активы. Однако как внутренние, так и зарубежные активы принадлежат инвесторам. Следовательно, должно быть верно то, что не может существовать никакой разницы между доходностью внутренних активов и доходностью иностранных активов.^[2] Это не означает, что отечественные инвесторы и иностранные инвесторы получат эквивалентную прибыль, но что один инвестор с любой стороны будет ожидать получения эквивалентной прибыли от любого инвестиционного решения.^[3]

Непокрытый паритет процентных ставок

Визуальное представление непокрытого паритета процентных ставок на валютном рынке, так что прибыль от инвестиций внутри страны равна прибыли от инвестиций за рубежом.

Когда выполняется условие отсутствия арбитража без использование форвардного контракта для хеджирования валютного риска, паритет процентных ставок раскрытый. Инвесторам, нейтральным к риску, будут безразличны доступные процентные ставки в двух странах, поскольку ожидается, что обменный курс между этими странами будет корректироваться таким образом, что долларовая прибыль по долларовым депозитам будет равна долларовой прибыли по депозитам в евро, тем самым устраняя возможность для непокрытый процентный арбитраж прибыль. Непокрытый паритет процентных ставок помогает объяснить определение обменного курса спот. Следующее уравнение представляет непокрытый паритет процентных ставок.^[1]

${\displaystyle (1+i_{\$})={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

куда

${\displaystyle E_{t}(S_{t+k})}$ ожидаемый будущий спотовый обменный курс т + к

k это количество периодов в будущее от времени т

S_т текущий обменный курс на момент времени т

я_$ процентная ставка в одной стране (например, Соединенные Штаты )

я_c процентная ставка в другой стране или валютной зоне (например, Еврозона )

Долларовую отдачу по долларовым вкладам, ${\displaystyle 1+i_{\$}}$, равняется долларовой доходности по депозитам в евро, ${\displaystyle {\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{c})}$.

Приближение

Непокрытый паритет процентных ставок утверждает, что инвестор с долларовыми депозитами будет получать процентную ставку, доступную по долларовым депозитам, в то время как инвестор, владеющий депозитами в евро, получит процентную ставку, доступную в еврозоне, но также потенциальную прибыль или убыток по евро в зависимости от ставки повышения или понижения курса евро по отношению к доллару. Экономисты экстраполировали полезное приближение непокрытого паритета процентных ставок, которое интуитивно следует из этих предположений. Если сохраняется паритет непокрытых процентных ставок, так что инвестору безразлично, стоит ли вкладывать в доллары или в евро, то любой избыточный доход по депозитам в евро должен быть компенсирован некоторым ожидаемым убытком от обесценения евро по отношению к доллару. И наоборот, некоторая недополученная доходность по депозитам в евро должна быть компенсирована некоторой ожидаемой прибылью от повышения курса евро по отношению к доллару. Следующее уравнение представляет собой приближение непокрытого паритета процентных ставок.^[1]

${\displaystyle i_{\$}=i_{c}+{\frac {{\Delta }E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}}$

куда

${\displaystyle {{\Delta }E_{t}(S_{t+k})}}$ изменение ожидаемого будущего обменного курса спот

${\displaystyle {{\Delta }E_{t}(S_{t+k})}/{S_{t}}}$ ожидаемая скорость обесценения (или повышения) доллара

Более универсальный способ обозначить приближение: «внутренняя процентная ставка равна иностранной процентной ставке плюс ожидаемая скорость обесценения национальной валюты».^[1]

Покрытый паритет процентных ставок

Визуальное представление покрытого паритета процентных ставок на валютном рынке, при котором прибыль от инвестиций внутри страны равна прибыли от инвестиций за рубежом.

Когда выполняется условие отсутствия арбитража с использование форвардного контракта для хеджирования валютного риска, паритет процентных ставок покрытый. Инвесторы по-прежнему будут безразличны к доступным процентным ставкам в двух странах, потому что форвардный обменный курс поддерживает равновесие, при котором долларовая прибыль на долларовые депозиты равна долларовой прибыли на иностранные депозиты, тем самым устраняя возможность покрытый процентный арбитраж прибыль. Более того, покрытый паритет процентных ставок помогает объяснить определение форвардного обменного курса. Следующее уравнение представляет покрытый паритет процентных ставок.^[1][4]

${\displaystyle (1+i_{\$})={\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

куда

${\displaystyle F_{t}}$ форвардный обменный курс на момент т

Долларовую отдачу по долларовым вкладам, ${\displaystyle 1+i_{\$}}$, равняется долларовой доходности по депозитам в евро, ${\displaystyle {\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{c})}$.

Эмпирическое доказательство

Покрытый паритет процентных ставок (CIRP) сохраняется при открытой мобильности капитала и ограниченных контроль капитала, и этот вывод подтверждается для всех валют, свободно торгуемых в настоящее время. Один из таких примеров - когда объединенное Королевство и Германия отменил контроль за движением капитала в период с 1979 по 1981 год. Морис Обстфельд и Алан Тейлор рассчитал гипотетическую прибыль, подразумеваемую выражением потенциального неравенства в уравнении CIRP (что означает разницу в доходности внутренних и зарубежных активов) в течение 1960-х и 1970-х годов, что могло бы создать возможности для арбитража, если бы не преобладание капитала. контроль. Однако, учитывая финансовую либерализацию и, как следствие, мобильность капитала, арбитраж временно стал возможен до восстановления равновесия. После отмены контроля за движением капитала в Соединенном Королевстве и Германии потенциальная прибыль от арбитража была близка к нулю. С учетом транзакционные издержки вытекающие из сборы и другие нормативно-правовые акты, возможности арбитража мимолетны или отсутствуют, когда такие затраты превышают отклонения от паритета.^[1][5] Хотя CIRP обычно выполняется, он не выполняется с точностью из-за наличия транзакционных издержек, политические риски, налог последствия для процентных доходов по сравнению с прибылью от иностранной валюты, а также различия в ликвидности внутренних и зарубежных активов.^[5][6][7]

Исследователи обнаружили доказательства того, что значительные отклонения от CIRP в начале мировой финансовый кризис в 2007 и 2008 годах были вызваны опасениями по поводу рисков, которые представляют контрагенты для банков и финансовых учреждений в Европе и США в обмен валюты рынок. В Европейский центральный банк усилия по обеспечению ликвидности в долларах США на рынке валютных свопов, наряду с аналогичными усилиями Федеральный резерв, оказал сдерживающее влияние на отклонения CIRP между долларом и евро. Было обнаружено, что такой сценарий напоминает отклонения от CIRP в 1990-х годах, вызванные борьбой с японскими банками, которые обращались к рынкам валютных свопов, чтобы попытаться приобрести доллары для поддержки своих кредитоспособность.^[8]

Когда соблюдается как покрытый, так и непокрытый паритет процентных ставок (UIRP), такое условие проливает свет на примечательную взаимосвязь между форвардным и ожидаемым будущими спотовыми обменными курсами, как показано ниже.

${\displaystyle UIRP:(1+i_{\$})={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

${\displaystyle CIRP:(1+i_{\$})={\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

Разделив уравнение для UIRP на уравнение для CIRP, получим следующее уравнение:

${\displaystyle 1={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{F_{t}}}}$

который можно переписать как:

${\displaystyle {F_{t}}=E_{t}(S_{t+k})}$

Это уравнение представляет собой гипотеза беспристрастности, в котором говорится, что форвардный обменный курс является непредвзятым предсказателем будущего обменного курса спот.^[9][10] Имея убедительные доказательства того, что CIRP выполняется, гипотеза о несмещенности форвардного курса может служить тестом для определения того, выполняется ли UIRP (для того, чтобы форвардный курс и ожидаемый спот-курс были равны, должны выполняться условия CIRP и UIRP). Свидетельства обоснованности и точности гипотезы беспристрастности, в частности свидетельства коинтеграция между форвардным курсом и будущим спотовым курсом неоднозначно, поскольку исследователи опубликовали множество статей, демонстрирующих как эмпирическую поддержку, так и эмпирическую несостоятельность гипотезы.^[9]

Установлено, что UIRP имеет эмпирическую поддержку в тесты за корреляция между ожидаемыми темпами обесценивание валюты и форвардная премия или скидка.^[1] Факты свидетельствуют о том, что выполнение UIRP зависит от исследуемой валюты, а отклонения от UIRP оказались менее существенными при изучении более длительных временных горизонтов.^[11] Некоторые исследования денежно-кредитной политики предложили объяснения того, почему UIRP терпит неудачу эмпирически. Исследователи продемонстрировали, что если центральный банк управляет спредами процентных ставок в ответ на спреды предыдущего периода, эти спреды процентных ставок имели отрицательные коэффициенты в регрессионных тестах UIRP. Другое исследование, устанавливающее модель, в которой денежно-кредитная политика центрального банка реагирует на экзогенный шоков, что сглаживание процентных ставок центральным банком может объяснить эмпирические неудачи UIRP.^[12]

Исследование интервенций центрального банка в отношении доллара США и Немецкая марка нашли лишь ограниченные доказательства какого-либо существенного влияния на отклонения от UIRP.^[13] Было обнаружено, что UIRP удерживает очень небольшие промежутки времени (охватывающий всего несколько часов) с высокой частотой двусторонних данных обменных курсов.^[14] Тесты UIRP для экономик с институциональными изменения режима, используя ежемесячные данные об обменном курсе доллара США по отношению к немецкой марке и Испанская песета по сравнению с английский фунт, нашли некоторые доказательства того, что UIRP действовал, когда смена режимов в США и Германии была нестабильной, и проводился между Испанией и Соединенным Королевством, особенно после того, как Испания присоединилась к Евросоюз в 1986 году и начал либерализацию мобильности капитала.^[15]

Паритет реальных процентных ставок

Когда соблюдаются как UIRP (особенно в его приближенной форме), так и паритет покупательной способности (PPP), два условия паритета вместе показывают взаимосвязь между ожидаемыми реальными процентными ставками, при этом изменения ожидаемых реальных процентных ставок отражают ожидаемые изменения реального обменного курса. Это состояние известно как паритет реальных процентных ставок (RIRP) и относится к международный эффект Фишера.^{[16][17][18][19][20]} Следующие уравнения демонстрируют, как вывести уравнение RIRP.

${\displaystyle UIRP:{\Delta }E_{t}(S_{t+k})=E_{t}(S_{t+k})-S_{t}=i_{\$}-i_{c}}$

${\displaystyle PPP:{\Delta }E_{t}(S_{t+k})={\Delta }E_{t}({p^{\$}}_{t+k})-{\Delta }E_{t}({p^{c}}_{t+k})}$

куда

${\displaystyle p}$ представляет собой инфляцию

Если вышеуказанные условия выполнены, то их можно объединить и переставить следующим образом:

${\displaystyle RIRP:i_{\$}-{\Delta }E_{t}({p^{\$}}_{t+k})=i_{c}-{\Delta }E_{t}({p^{c}}_{t+k})}$

RIRP основывается на нескольких предположениях, в том числе эффективные рынки, отсутствие премий за страновой риск и нулевое изменение ожидаемого реального обменного курса. Условие паритета предполагает, что реальные процентные ставки будут одинаковыми между странами и что мобильность капитала приведет к потокам капитала, которые устранят возможности для арбитража. Существуют убедительные доказательства того, что RIRP прочно удерживает позиции на развивающихся рынках Азии, а также Японии. Период полувыведения отклонений от RIRP был изучен исследователями и составляет примерно шесть или семь месяцев, но от двух до трех месяцев для некоторых стран. Такие различия в периодах полураспада отклонений могут отражать различия в степени финансовой интеграции анализируемых групп стран.^[21] RIRP не годится для коротких временных горизонтов, но эмпирические данные показали, что он в целом хорошо работает на длительных временных горизонтах от пяти до десяти лет.^[22]

Смотрите также

• Керри трейд
• Арбитраж с покрытым процентом
• Валютный производный инструмент
• Арбитраж по непокрытым процентам

Рекомендации

1. Feenstra, Роберт С.; Тейлор, Алан М. (2008). Международная макроэкономика. Нью-Йорк, Нью-Йорк: Издательство Worth. ISBN  978-1-4292-0691-4.
2. Мишкин, Фредерик С. (2006). Экономика денег, банковского дела и финансовых рынков, 8-е издание. Бостон, Массачусетс: Аддисон-Уэсли. ISBN  978-0-321-28726-7.
3. Мадура, Джефф (2007). Международный финансовый менеджмент: сокращенное 8-е издание. Мейсон, Огайо: Thomson South-Western. ISBN  978-0-324-36563-4.
4. Ваки, Нацуко (21 февраля 2007 г.). «Нет предела увлечению керри иеной». Рейтер. Получено 2012-07-09.
5. Леви, Морис Д. (2005). Международные финансы, 4-е издание. Нью-Йорк, Нью-Йорк: Рутледж. ISBN  978-0-415-30900-4.
6. Данн, Роберт М., младший; Мутти, Джон Х. (2004). Международная экономика, 6-е издание. Нью-Йорк, Нью-Йорк: Рутледж. ISBN  978-0-415-31154-0.
7. Френкель, Джейкоб А .; Левич, Ричард М. (1981). «Арбитраж с покрытием процентов в 1970-е годы». Письма по экономике. 8 (3): 267–274. Дои:10.1016 / 0165-1765 (81) 90077-X.
8. Баба, Наохико; Пакер, Фрэнк (2009). «Интерпретация отклонений от покрытого паритета процентов во время потрясений на финансовом рынке 2007-08 гг.». Журнал банковского дела и финансов. 33 (11): 1953–1962. Дои:10.1016 / j.jbankfin.2009.05.007.
9. Делькур, Наталья; Баркулас, Джон; Баум, Кристофер Ф .; Чакраборти, Атрея (2003). «Гипотеза объективности прогнозируемой ставки пересмотрена: данные нового теста». Журнал Global Finance. 14 (1): 83–93. Дои:10.1016 / S1044-0283 (03) 00006-1.
10. Хо, Цунг-Ву (2003). «Пересмотр гипотезы беспристрастности форвардного курса с использованием динамической модели SUR». Ежеквартальный обзор экономики и финансов. 43 (3): 542–559. Дои:10.1016 / S1062-9769 (02) 00171-0.
11. Бекаерт, Герт; Вэй, Мин; Син, Юхан (2007). «Непокрытый паритет процентных ставок и временная структура». Журнал международных денег и финансов. 26 (6): 1038–1069. CiteSeerX  10.1.1.629.4876. Дои:10.1016 / j.jimonfin.2007.05.004.
12. Анкер, Питер (1999). «Непокрытый процентный паритет, денежно-кредитная политика и изменяющиеся во времени премии за риск». Журнал международных денег и финансов. 18 (6): 835–851. Дои:10.1016 / S0261-5606 (99) 00036-4.
13. Бэйли, Ричард Т .; Остерберг, Уильям П. (2000). «Отклонения от дневного непокрытого паритета процентных ставок и роль интервенции». Журнал международных финансовых рынков, институтов и денег. 10 (4): 363–379. Дои:10.1016 / S1042-4431 (00) 00029-9.
14. Chaboud, Alain P .; Райт, Джонатан Х. (2005). «Открытый процентный паритет: работает, но ненадолго». Журнал международной экономики. 66 (2): 349–362. CiteSeerX  10.1.1.531.4902. Дои:10.1016 / j.jinteco.2004.07.004.
15. Бейерт, Ариэль; Гарсиа-Соланес, Хосе; Перес-Кастехон, Хуан Дж. (2007). «Раскрытый процентный паритет с переходными режимами». Экономическое моделирование. 24 (2): 189–202. Дои:10.1016 / j.econmod.2006.06.010.
16. Катбертсон, Кит; Ницше, Дирк (2005). Количественная финансовая экономика: акции, облигации и иностранная валюта, 2-е издание. Чичестер, Великобритания: John Wiley & Sons. ISBN  978-0-47-009171-5.
17. Юселиус, Катарина (2006). Коинтегрированная модель VAR: методология и приложения. Оксфорд, Великобритания: Издательство Оксфордского университета. ISBN  978-0-19-928566-2.
18. Eun, Cheol S .; Резник, Брюс Г. (2011). Международный финансовый менеджмент, 6-е издание. Нью-Йорк, Нью-Йорк: Макгроу-Хилл / Ирвин. ISBN  978-0-07-803465-7.
19. Муса, Имад А. (2003). Международные финансовые операции: арбитраж, хеджирование, спекуляция, финансирование и инвестиции. Нью-Йорк, штат Нью-Йорк: Пэлгрейв Макмиллан. ISBN  978-0-333-99859-5.
20. Бордо, Майкл Д .; Национальное бюро экономических исследований (2000-03-31). Глобализация международных финансовых рынков: чему нас может научить история? (PDF). Международные финансовые рынки: вызов глобализации. Колледж-Стейшн, Техас: Техасский университет A&M.
21. Бахарумшах, Ахмад Зубайди; Хау, Чан Цзы; Фунтас, Стилианос (2005). «Панельное исследование паритета реальных процентных ставок в странах Восточной Азии: эпоха до и после либерализации» (PDF). Журнал Global Finance. 16 (1): 69–85. Дои:10.1016 / j.gfj.2005.05.005.
22. Чинн, Мензи Д. (2007). «Условия процентного паритета». In Reinert, Kenneth A .; Rajan, Ramkishen S .; Гласс, Эми Джоселин; и другие. (ред.). Принстонская энциклопедия мировой экономики. Принстон, Нью-Джерси: Издательство Принстонского университета. ISBN  978-0-69-112812-2.