Стоимость капитала - Cost of capital

В экономика и бухгалтерский учет, то стоимость капитала стоимость средств компании (оба долг и капитал ), или, с точки зрения инвестора, " требуемая норма прибыли по существующим ценным бумагам портфельной компании ».^[1] Используется для оценки новых проектов компании. Это минимальная прибыль, которую инвесторы ожидают от предоставления капитала компании, таким образом устанавливая ориентир, которому должен соответствовать новый проект.

Основная концепция

Чтобы инвестиции были окупаемыми, ожидаемые доход на капитал должна быть выше, чем стоимость капитал. Учитывая ряд конкурирующих инвестиционных возможностей, ожидается, что инвесторы вложат свой капитал в работу, чтобы получить максимальную прибыль. Другими словами, стоимость капитала - это норма прибыли, которую можно ожидать от капитала при наилучшей альтернативной инвестиции с эквивалентным риском; это альтернативные стоимость капитала. Если проект имеет такой же риск, что и средняя коммерческая деятельность компании, разумно использовать среднюю стоимость капитала компании в качестве основы для оценки или стоимость капитала - это затраты компании на привлечение средств. Однако для проектов, не относящихся к основному бизнесу компании, текущая стоимость капитала может не подходить для использования, поскольку риски предприятий не одинаковы.^[2]

Ценные бумаги компании обычно включают как заемные, так и долевые инструменты, поэтому для определения стоимости капитала компании необходимо рассчитать как стоимость заемных средств, так и стоимость капитала. Важно отметить, что как стоимость заемных средств, так и стоимость капитала должны быть ориентированы на будущее и отражать ожидания риска и прибыли в будущем. Это означает, например, что стоимость долга в прошлом не является хорошим индикатором фактической стоимости долга на будущее.

После определения стоимости долга и собственного капитала их сочетание Средневзвешенная стоимость капитала (WACC), можно рассчитать. Затем этот WACC можно использовать как учетная ставка для прогнозируемых свободных денежных потоков по проекту для фирмы.

пример

Предположим, компания рассматривает возможность реализации какого-либо проекта или инвестиций, например, установку нового оборудования на одном из своих заводов. Установка этого нового оборудования будет стоить денег; оплата техническим специалистам за установку оборудования, транспортировку оборудования, покупку запчастей и так далее. Ожидается, что это новое оборудование также принесет новую прибыль (в противном случае, если компания заинтересована в прибыли, компания вообще не будет рассматривать этот проект). Таким образом, компания будет финансировать проект двумя широкими категориями финансирования: выпуск долг, взяв ссуду или другой долговой инструмент, например связь; и выдача капитал, обычно путем выдачи новых акции.

Новые держатели долга и акционеры, которые решили инвестировать в компанию для финансирования этого нового механизма, будут ожидать возврата своих инвестиций: держатели долга требуют интерес выплаты и акционеры требуют дивиденды (или прирост капитала от продажи акций после увеличения их стоимости). Идея состоит в том, что часть прибыли, полученной от этого нового проекта, будет использована для погашения долга и удовлетворения потребностей новых акционеров.

Предположим, что одним из источников финансирования этого нового проекта был связь (выпущено в Номинальная стоимость ) 200 000 долларов США с процентной ставкой 5%. Это означает, что компания выпустит облигацию какому-нибудь желающему инвестору, который отдаст 200 000 долларов компании, которые она затем сможет использовать в течение определенного периода времени (срок облигации) для финансирования своего проекта. Компания также будет производить регулярные выплаты инвестору в размере 5% от первоначальной суммы, которую они инвестировали (10 000 долларов США), по годовой или ежемесячной ставке в зависимости от специфики облигации (это называется купонными выплатами). В конце срока действия облигации (когда облигация созревает ), компания вернет взятые взаймы 200000 долларов.

Предположим, срок жизни облигации составляет десять лет, а купонные выплаты производятся ежегодно. Это означает, что инвестор будет получать 10 000 долларов в год в течение десяти лет, а затем, наконец, свои 200 000 долларов обратно в конце десяти лет. С точки зрения инвестора, их вложения в размере 200000 долларов будут возвращены в конце десяти лет (что влечет за собой нулевую прибыль или убыток), но они получат также выручка от купонных выплат; 10 000 долларов в год в течение десяти лет принесут инвестору чистую прибыль в размере 100 000 долларов. Это сумма, которая компенсирует инвестору риск инвестирования в компанию (поскольку в случае полного провала проекта и банкротства компании есть шанс, что инвестор не вернет свои деньги).

Эта чистая прибыль в размере 100 000 долларов была выплачена компанией инвестору в качестве вознаграждения за вложение своих денег в компанию. По сути, именно столько компания заплатила, чтобы занять 200 000 долларов. Это было Стоимость привлечения 200 000 долларов нового капитала. Итак, чтобы собрать 200 000 долларов, компании пришлось выплатить 100 000 долларов из своей прибыли; таким образом мы говорим, что стоимость долга в данном случае было 50%.

Теоретически, если бы компания увеличила капитал путем выпуска большего количества тех же облигаций, новые инвесторы также ожидали бы 50% -ной отдачи от своих инвестиций (хотя на практике требуемая доходность варьируется в зависимости от размера инвестиций, срока жизни кредит, риск проекта и так далее).

Стоимость капитала соответствует тому же принципу: инвесторы ожидают определенной отдачи от своих инвестиций, и компания должна заплатить эту сумму, чтобы инвесторы были готовы инвестировать в компанию. (Хотя стоимость собственного капитала рассчитывается по-другому, поскольку дивиденды, в отличие от процентных выплат, не обязательно являются фиксированным платежом или юридическим требованием)

Стоимость долга

Когда компании занимают средства у внешних кредиторов, проценты, выплачиваемые по этим средствам, называются стоимостью долга. Стоимость долга рассчитывается по ставке безрисковая облигация продолжительность которого соответствует Временная структура корпоративного долга, затем добавив премия по умолчанию. Эта премия за дефолт будет расти по мере увеличения суммы долга (поскольку, при прочих равных условиях, риск возрастает по мере роста стоимости долга). Поскольку в большинстве случаев расходы по долгу вычитаемый расход, стоимость долга рассчитывается после вычета налогов, чтобы сделать ее сопоставимой со стоимостью собственного капитала (прибыль облагаемый налогом также). Таким образом, для прибыльных фирм долг со скидкой по ставке налога. Формулу можно записать как

${\displaystyle K_{D}=(R_{f}+{\text{credit risk rate}})(1-T)}$,

где ${\displaystyle T}$ ставка корпоративного налога и ${\displaystyle R_{f}}$ безрисковая ставка.

Стоимость капитала

Основная статья: Стоимость капитала

В Стоимость справедливости предполагаемый путем сравнения инвестиций с другими инвестициями (сопоставимыми) с аналогичными профилями риска. Обычно он вычисляется с использованием модель ценообразования основных средств формула:

Стоимость капитала = безрисковая норма прибыли + ожидаемая премия за риск

Стоимость капитала = безрисковая ставка доходности + Бета × (рыночная ставка доходности - безрисковая норма доходности)

где Бета = чувствительность к движениям на соответствующем рынке. Таким образом, в символах мы имеем

${\displaystyle E_{s}=R_{f}+\beta _{s}(R_{m}-R_{f})}$

где:

E_s ожидаемая доходность по ценной бумаге;

р_ж ожидаемый безрисковый возврат на этом рынке (доходность государственных облигаций);

β_s чувствительность к рыночный риск для безопасности;

р_м историческое возвращение фондовый рынок; и

(Р_м - Р_ж) это премия за риск рыночных активов над безрисковыми активами.

Безрисковая ставка - это доходность по долгосрочным облигациям на определенном рынке, например Государственные облигации.

Альтернативой оценке требуемого дохода с помощью модели ценообразования основных средств, как указано выше, является использование Трехфакторная модель Фамы – Френча.

Ожидаемый результат

Ожидаемая доходность (или требуемая доходность для инвесторов) может быть рассчитана с помощью "дивидендная капитализация модель ", которая

${\displaystyle K_{cs}={\frac {{\text{Dividend}}_{\text{Payment/Share}}(1+{\text{Growth}})}{{\text{Price}}_{\text{Market}}}}+{\text{Growth}}_{\text{rate}}}$.

Комментарии

В моделях утверждается, что инвесторы будут ожидать прибыли, которая безрисковый доход плюс чувствительность безопасности к рыночный риск (β) умноженная на премию за рыночный риск.

Премия за риск варьируется в зависимости от времени и места, но в некоторых развитые страны в двадцатом веке он составлял в среднем около 5%, тогда как на развивающихся рынках он может достигать 7%. Рынок акций реальный прирост капитала доходность была примерно такой же, как годовой рост реального ВВП. В прирост капитала на Промышленный индекс Доу-Джонса составляли 1,6% в год за период 1910-2005 гг.^[3] Дивиденды увеличили общую «реальную» доходность среднего капитала вдвое, примерно на 3,2%.

Чувствительность к рыночному риску (β) уникальна для каждой фирмы и зависит от всего, от менеджмента до ее бизнеса и структура капитала. Это значение неизвестно "ex ante "(заранее), но можно оценить по постфактум (прошлые) доходы и прошлый опыт работы с аналогичными фирмами.

Стоимость нераспределенной прибыли / стоимость собственного капитала

Обратите внимание, что Нераспределенная прибыль являются компонентом капитала, и, следовательно, стоимость нераспределенной прибыли (внутренний капитал) равна стоимости капитала, как объяснено выше. Дивиденды (прибыль, которая выплачивается инвесторам, но не удерживается) являются компонентом прибыли на капитал для акционеров и влияют на стоимость капитала через этот механизм.

Стоимость внутреннего капитала = [(дивиденды в следующем году на акцию / (текущая рыночная цена на акцию - затраты на флотацию )] + темп роста дивидендов)]

Средневзвешенная стоимость капитала

Основная статья: Средневзвешенная стоимость капитала

Взвешенная стоимость капитала (WACC) используется в финансах для измерения стоимости капитала фирмы. WACC не диктуется руководством. Скорее, он представляет собой минимальный доход, который компания должна заработать на существующей базе активов, чтобы удовлетворить своих кредиторов, владельцев и других поставщиков капитала, или они будут инвестировать в другое место.^[4]

Общий капитал для фирмы - это стоимость ее собственного капитала (для фирмы без непогашенных ордера и опции, это то же самое, что и компания рыночная капитализация ) плюс стоимость долга (стоимость долга должна постоянно обновляться по мере изменения стоимости долга в результате изменения процентных ставок). Обратите внимание, что «капитал» в отношение заемного капитала к собственному рыночная стоимость всего капитала, а не собственный капитал на балансе. Чтобы рассчитать взвешенную стоимость капитала компании, мы должны сначала рассчитать стоимость отдельных источников финансирования: стоимость долга, стоимость привилегированного капитала и ограничение стоимости капитала.

Расчет WACC - это повторяющаяся процедура, которая требует оценки справедливой рыночной стоимости собственного капитала.^{[нужна цитата ]} если компании нет в списке. В Скорректированная приведенная стоимость В этом случае гораздо проще использовать метод (APV), поскольку он отделяет стоимость проекта от стоимости его программы финансирования.

Факторы, которые могут повлиять на стоимость капитала

Ниже приведен список факторов, которые могут повлиять на стоимость капитала.^[5][6]

Структура капитала

Основная статья: Структура капитала

Из-за налоговых преимуществ при выпуске долговых обязательств будет дешевле выпускать долговые обязательства, чем новые акции (это верно только для прибыльных фирм, налоговые льготы доступны только для прибыльных фирм). Однако в какой-то момент стоимость выпуска нового долга будет больше, чем стоимость выпуска нового капитала. Это потому, что добавление долга увеличивает обычный риск - и таким образом процентная ставка что компания должна заплатить, чтобы занять деньги. За счет использования слишком большого объема долга в структуре капитала этот повышенный риск дефолта также может привести к увеличению затрат на другие источники (такие как нераспределенная прибыль и привилегированные акции). Руководство должно определить «оптимальное сочетание» финансирования - структура капитала где стоимость капитала минимизирована, так что стоимость фирмы может быть максимизирована.

В Таблицы рейтингов Thomson Financial показывают, что глобальный выпуск долговых обязательств превышает выпуск акций с маржой от 90 до 10.

Структура капитала должна определяться с учетом средневзвешенной стоимости капитала.

Текущая дивидендная политика

Финансовые и инвестиционные решения

Текущие ставки налога на прибыль

Процентные ставки

Бухгалтерская информация

Lambert, Leuz и Verrecchia (2007) обнаружили, что качество бухгалтерской информации может прямо и косвенно влиять на стоимость капитала фирмы.^[7]

Точка разрыва предельной стоимости капитала

Теорема Модильяни – Миллера

Основная статья: Теорема Модильяни – Миллера

Если бы не было налоговых преимуществ для выпуска долговых обязательств, а акции могли бы свободно выпускаться, Миллер и Модильяни показал, что при определенных допущениях (отсутствие налога, отсутствие возможности банкротства) стоимость фирмы с рычагом и стоимость фирмы без рычага должна быть одинаковой.

Смотрите также

• Обыкновенная акция
• Преимущественная доля

использованная литература

1. Брили, Майерс, Аллен. "Принципы корпоративных финансов ", МакГроу Хилл, Глава 10
2. Фернандес, Нуно. 2014, Финансы для руководителей: Практическое руководство для менеджеров, стр. 17.
3. ^{[мертвая ссылка ]}Сайт интеллектуального медведя Фреда В архиве 2004-12-09 в Wayback Machine
4. Фернандес, Нуно. 2014, Финансы для руководителей: Практическое руководство для менеджеров, стр. 32.
5. Факторы, влияющие на стоимость капитала
6. Факторы, влияющие на стоимость капитала
7. Ламберт Р., Леуз К. и Верреккья Р. Э. (2007), Учетная информация, раскрытие информации и стоимость капитала. Журнал бухгалтерских исследований, 45: 385-420. DOI: 10.1111 / j.1475-679X.2007.00238.x

дальнейшее чтение

• Модильяни, Ф .; Миллер, М. (1958). «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций». Американский экономический обзор. 48 (3): 261–297. JSTOR  1809766.
• Розенбаум, Джошуа; Джошуа Перл (2009). Инвестиционный банкинг: оценка, выкуп с использованием заемных средств, слияния и поглощения. Хобокен, штат Нью-Джерси: Джон Уайли и сыновья. ISBN  978-0-470-44220-3.
• Йи, Кентон К. (2000). «Агрегация, несоответствие дивидендов и отношения прибыли и стоимости». Современные бухгалтерские исследования. 22 (2): 453–480. Дои:10.1506 / GEH4-WNJR-G58F-UM0U. SSRN  667781.