Валютный своп - Currency swap

Не путать с Обмен валюты.

В финансы, а валюта своп (чаще называют кросс-валютный своп (XCS)) является производная процентная ставка (IRD). В частности, это линейный IRD и один из самых жидкость, тестируйте продукты, одновременно работающие в нескольких валютах. Имеет ценовые ассоциации с процентные свопы (IRS), курсы обмена иностранной валюты (FX), и Валютные свопы (FXS).

Общее описание

[1][2]Эффективное описание кросс-валютного свопа (XCS) - это производный контракт, согласованный между двумя контрагенты, который определяет характер обмена платежами, сравниваемых с двумя индексами процентных ставок, выраженными в двух разных валютах. Он также определяет первоначальный обмен условной валюты в каждой другой валюте и условия выплаты условной валюты в течение срока действия свопа.

Наиболее распространенным XCS, который торгуется на межбанковских рынках, является XCS наценки к рынку (MTM), посредством которого условные обмены регулярно производятся в течение всего срока действия свопа в соответствии с колебаниями обменного курса. Это делается для поддержания свопа, стоимость MTM которого остается нейтральным и не становится крупным активом или обязательством (из-за колебаний обменного курса) на протяжении всего срока его действия.

Более нетрадиционный, но более простой для определения, не-MTM XCS включает в себя предварительный условный обмен валют с повторным обменом той же условной валюты при наступлении срока погашения XCS.

Плавающий индекс, указываемый в каждой валюте, обычно представляет собой трехмесячную межбанковскую ставку предложения (IBOR) в соответствующей валюте, например ЛИБОР в долларах США, фунтах стерлингов, ЕВРИБОР в EUR или STIBOR в SEK.

Каждая серия платежей (номинированных в первой или второй валюте) называется «ветвью», поэтому типичная XCS имеет две части, состоящие отдельно из процентных платежей и условных обменов. Чтобы полностью определить любую XCS, необходимо указать ряд параметров для каждого участка; то условная основная сумма (или изменяющийся условный график, включая обмены), даты начала и окончания и график дат, выбранные индексы и сроки плавающей процентной ставки, а также правила подсчета дней для расчета процентов.

Элементом ценообразования XCS является то, что известно как базовый спред, которая представляет собой согласованную сумму, выбранную для добавления (или уменьшения в случае отрицательного спреда) к одной части свопа. Обычно это внутренняя или не долларовая ветка. Например, для валютной пары EUR / USD XCS базисный спред будет привязан к ветви, выраженной в евро.

XCS - это внебиржевой (OTC) производные.

Диаграмма денежных потоков EUR / USD 100 млн. EUR / USD без MTM XCS с начальным фиксированием EURUSD FX на уровне 1.200.
Диаграмма движения денежных средств в евро mm EUR / USD MTM XCS с первоначальным фиксированием EURUSD FX .

Расширенное описание

Как внебиржевые инструменты, кросс-валютные свопы (XCS) могут быть настроены различными способами и могут быть структурированы для удовлетворения конкретных потребностей контрагентов. Например; даты платежей могут быть нерегулярными, условный своп может амортизироваться с течением времени, даты изменения (или даты фиксации) плавающей ставки могут быть нерегулярными, в контракт могут быть включены обязательные положения о перерыве, условные платежи в иностранной валюте и курсы валют могут быть указывается вручную и т. д.

Кроме того, свопам не обязательно иметь две плавающие ноги. Это приводит к соглашению об именах различных типов XCS:

  1. (Плавающая v Плавающая) Межвалютные свопы: обычные межбанковские продукты.
  2. (Исправлено v Плавающее) Межвалютные свопы: являются обычной настройкой эталонного продукта, часто синтезируемой или хеджируемой маркет-мейкерами путем обмена XCS с плавающей точкой и плавающей ценой и стандартной процентный своп (IRS) чтобы преобразовать плавающую ногу в фиксированную.
  3. (Исправлено v Исправлено) Межвалютные свопы: менее распространенная настройка, снова синтезированная маркет-мейкерами, торгующими двумя IRS в каждой валюте и плавающей v плавающей XCS.
  4. Цена на рынок или без учета рыночной цены: элемент MTM и условные обмены обычно являются стандартными (на межбанковских рынках), но доступна настройка, исключающая это.
  5. Беспоставочный кросс-валютный своп (NDXCS или NDS): аналогично обычному XCS, за исключением того, что платежи в одной из валют производятся в другой валюте с использованием преобладающего спот-курса FX. NDS обычно используются на развивающихся рынках, где валюта неликвидна, подвержена валютным ограничениям или даже неконвертируема. Это связано с Quantos.
  6. Встроенные опции: экзотические варианты настройки потенциально существуют с Варианты FX по истечении срока сделки или обмены.[3]

Использует

Валютные свопы имеют множество применений, некоторые из них перечислены:

  • Для обеспечения более дешевого долга (путем заимствования по наилучшей доступной ставке, независимо от валюты, а затем обмена на долг в желаемой валюте с использованием обратного займа).
  • Чтобы живая изгородь против (уменьшить подверженность) форвардным колебаниям обменного курса.
  • Чтобы защититься от финансовых потрясений, позволив стране столкнуться с кризис ликвидности занимать деньги у других в собственной валюте, см. Своп ликвидности центрального банка.

Кросс-валютные свопы являются неотъемлемым компонентом современных финансовых рынков, поскольку они являются мостом, необходимым для оценки доходности на стандартизированной долларовой основе. По этой причине они также используются в качестве инструмента построения при создании кривых дисконтирования с обеспечением для оценки будущего денежного потока в данной валюте, но с обеспечением в другой валюте. Учитывая важность обеспечения для финансовой системы в целом, кросс-валютные свопы важны как инструмент хеджирования, позволяющий застраховаться от существенного несоответствия обеспечения и девальвации.

Первый пример хеджирования

Например, компания из США, которой необходимо заимствовать в швейцарских франках, и компания из Швейцарии, которой необходимо заимствовать аналогичную приведенную стоимость в долларах США, могут снизить свою подверженность колебаниям обменного курса, организовав одно из следующих действий:

  • Если компании уже взяли ссуды в валютах, в которых каждой из них требуется основная сумма, то риск уменьшается только за счет обмена денежных потоков, так что финансовые затраты каждой компании выражаются в национальной валюте этой компании.
  • В качестве альтернативы компании могут брать займы в своей собственной национальной валюте (и каждая из них вполне может иметь сравнительное преимущество при этом), а затем получить основную сумму в желаемой валюте с своп только для основной суммы.

Второй пример хеджирования

Предположим, что British Petroleum Company планирует выпустить пятилетние облигации на сумму 100 миллионов фунтов стерлингов под 7,5% годовых, но на самом деле ей требуется эквивалентная сумма в долларах, 150 миллионов долларов (текущая ставка доллара США за фунт стерлингов составляет 1,50 доллара США за фунт стерлингов), для финансирования своего нового перерабатывающего предприятия. в США. Предположим также, что американская компания Piper Shoe Company планирует выпустить облигации на сумму 150 миллионов долларов под 10% и сроком погашения в пять лет, но на самом деле ей нужно 100 миллионов фунтов стерлингов, чтобы открыть свой распределительный центр в Лондоне. Чтобы удовлетворить потребности друг друга, предположим, что обе компании обращаются в своп-банк, который подписывает следующие соглашения:

  • Соглашение 1:

British Petroleum Company выпустит 5-летние облигации на сумму 100 миллионов фунтов стерлингов под 7,5% годовых. Затем 100 миллионов фунтов стерлингов будут переданы своп-банку, который передаст их американской компании Piper для финансирования строительства своего британского распределительного центра. Компания Piper выпустит 5-летние облигации на сумму 150 миллионов долларов с выплатой 10% годовых. Затем компания Piper передаст 150 миллионов долларов своп-банку, который передаст их британской нефтяной компании, которая будет использовать средства для финансирования строительства своего нефтеперерабатывающего завода в США.

  • Соглашение 2:

Британская компания со своим американским активом (нефтеперерабатывающий завод) выплатит 10% процентов от 150 миллионов долларов (15 миллионов долларов) своп-банку, который передаст их американской компании, чтобы она могла заплатить своим держателям облигаций США. со своим британским активом (распределительным центром) будет выплачивать 7,5% процентной ставки на 100 миллионов фунтов стерлингов ((0,075) (100 миллионов фунтов стерлингов) = 7,5 миллионов фунтов стерлингов) своп-банку, который передаст их британской компании, чтобы он мог платить своим британским держателям облигаций.

  • Соглашение 3:

При наступлении срока погашения британская компания заплатит 150 миллионов долларов своп-банку, который передаст их американской компании, чтобы она могла заплатить своим держателям облигаций США. При наступлении срока погашения американская компания заплатит 100 миллионов фунтов стерлингов своп-банку, который передаст их. на британскую компанию, чтобы она могла платить своим британским держателям облигаций.

Оценка и расценки

Это хорошо известно[4][5] Эта традиционная «учебная» теория неправильно устанавливает цены на кросс-валютные (базовые) свопы, потому что предполагает, что стоимость фондирования в каждой валюте равна ее плавающей ставке, что всегда дает нулевой кросс-валютный спред. Это явно противоречит тому, что наблюдается на рынке. В действительности участники рынка имеют разные уровни доступа к средствам в разных валютах, и поэтому их стоимость фондирования не всегда равна LIBOR.

Чтобы обойти эту проблему, можно выбрать одну валюту в качестве валюты финансирования (например, доллар США) и выбрать одну кривую в этой валюте в качестве кривой дисконтирования (например, кривую свопа процентной ставки в долларах США против 3M LIBOR). Денежный поток в валюте фондирования дисконтируются на этой кривой. Денежные потоки в любой другой валюте сначала переводятся в валюту финансирования посредством кросс-валютного свопа, а затем дисконтируются.[5] Увидеть Своп процентных ставок § Оценка и расценки для дальнейшего обсуждения, а также описания построения соответствующей кривой.

Риски

XCS подвергают пользователей множеству различных типов финансовых рисков.[1]

Преимущественно они подвергают пользователя рыночным рискам. Стоимость XCS будет меняться по мере роста и падения рыночных процентных ставок, курсов валют и ставок XCS. В рыночной терминологии это часто называют дельта- и базисным рисками. Другими специфическими типами рыночного риска, которым подвержены процентные свопы, являются риски на основе единой валюты (когда различные индексы IBOR могут отличаться друг от друга) и риски сброса (когда публикация индексов IBOR определенного срока подвержена ежедневным колебаниям). XCS также демонстрируют гамма-риск, в результате чего их дельта-риск, базовые риски или валютные риски увеличиваются или уменьшаются при колебаниях рыночных процентных ставок.

Необеспеченные XCS (то есть те, которые выполняются на двусторонней основе без приложения кредитной поддержки (CSA)) подвергают торговых контрагентов рискам финансирования и кредитным рискам. Риски финансирования, потому что стоимость свопа может отклониться и стать настолько отрицательной, что она станет недоступной по цене и не может быть профинансирована. Кредитные риски, потому что соответствующий контрагент, для которого величина свопа является положительной, будет обеспокоен тем, что противоположный контрагент не выполнит свои обязательства.

Обеспеченные XCS подвергают пользователей дополнительным рискам. В зависимости от условий CSA разрешенный тип размещенного обеспечения может стать более или менее дорогим из-за других посторонних движений на рынке. Кредитные риски и риски фондирования все еще существуют для сделок с обеспечением, но в гораздо меньшей степени.

В соответствии с положениями, изложенными в нормативной базе Базеля III, торговля производными процентными финансовыми инструментами требует использования капитала. В зависимости от их конкретной природы XCS могут потребовать большего использования капитала, и это может отклоняться в зависимости от движений рынка. Таким образом, риски, связанные с капиталом, являются еще одной проблемой для пользователей.

Риски для репутации тоже существуют. Неправильная продажа свопов, чрезмерная подверженность муниципалитетов производным контрактам и манипуляции с IBOR являются примерами громких случаев, когда торговля процентными свопами привела к потере репутации и штрафам со стороны регулирующих органов.

Хеджирование XCS может быть сложным и основываться на численных процессах хорошо разработанных моделей риска, чтобы предложить надежные контрольные сделки, которые уменьшают все рыночные риски. Остальные, вышеупомянутые риски необходимо хеджировать с помощью других систематических процессов.

Маркет-мейкинг

Создание рынка XCS - это сложный процесс, включающий несколько задач; построение кривой применительно к межбанковским рынкам, ценообразование индивидуальных производных финансовых инструментов, управление кредитными рисками, денежными средствами и капиталом. Необходимые перекрестные дисциплины включают количественный анализ и математические знания, дисциплинированный и организованный подход к прибылям и убыткам, а также последовательную психологическую и субъективную оценку информации о финансовых рынках и анализ ценообразования. Чувствительность рынков ко времени также создает напряженную среду. Многие инструменты и методы были разработаны для повышения эффективности работы на рынке с целью повышения эффективности и согласованности.[1]

Исторические факты

В 1990-х годах Goldman Sachs и другие банки США предлагали Мексике валютные свопы и ссуды, используя мексиканские нефтяные резервы в качестве обеспечения и средства платежа.

Обеспечение мексиканской нефтью было оценено в 23 доллара за баррель.

В мае 2011 г. Чарльз Мангер из Berkshire Hathaway Inc. обвинила международные инвестиционные банки в содействии злоупотреблениям на рынке со стороны национальных правительств. Например, «Goldman Sachs помог» Греция привлечь 1 миллиард долларов забалансового финансирования в 2002 году посредством валютного свопа, что позволит правительству скрыть долг ».[6] Греция ранее преуспела в получение разрешения присоединиться к евро 1 января 2001 г., как раз к физическому запуску в 2002 г., путем фальсификации цифр дефицита.[7]

Валютные свопы были первоначально задуманы в 1970-х годах, чтобы обойти валютный контроль в объединенное Королевство. В то время британские компании должны были платить премию за заем в Доллары США. Чтобы избежать этого, британские компании заключают двусторонние кредитные соглашения с американскими компаниями, желающими получить заем. Стерлинг.[8] Хотя такие ограничения на обмен валюты с тех пор стали редкостью, сбережения по-прежнему доступны за счет повторных займов из-за сравнительное преимущество.

Первый официальный валютный своп, в отличие от использовавшейся тогда структуры параллельных кредитов, был заключен Citicorp International Bank на 10-летний своп в долларах США в размере 100 000 000 долларов США между Mobil Oil Corporation и General Electric Corporation Ltd (Великобритания). Концепция процентного свопа была разработана подразделением Citicorp International Swap, но кросс-валютные процентные свопы были введены Всемирный банк в 1981 году для получения швейцарских франков и немецких марок путем обмена денежных потоков с IBM. Эта сделка была проведена при посредничестве Salomon Brothers с условной суммой 210 ​​миллионов долларов и сроком более десяти лет.[9]

В течение мировой финансовый кризис 2008 г., структура операции валютного свопа использовалась в США. Федеральная резервная система установить свопы ликвидности центрального банка. В них Федеральная резервная система и центральный банк развитой[10] или стабильно развивающиеся[11] экономика соглашается обменивать национальные валюты по текущему преобладающему рыночному обменному курсу и соглашается отменить своп по тому же обменному курсу в фиксированную дату в будущем. Целью свопов ликвидности центрального банка является «обеспечение ликвидности в долларах США на зарубежных рынках».[12] В то время как свопы ликвидности центрального банка и валютные свопы структурно одинаковы, валютные свопы - это коммерческие операции, обусловленные сравнительными преимуществами, тогда как свопы ликвидности центрального банка представляют собой экстренные ссуды в долларах США на зарубежные рынки, и в настоящее время неизвестно, принесут ли они выгоду. для доллара или США в долгосрочной перспективе.[13]

В Китайская Народная Республика имеет многолетние соглашения о валютном свопе Юань с участием Аргентина, Беларусь, Бразилия, Гонконг, Исландия, Индонезия, Малайзия, Россия, Сингапур, Южная Корея, объединенное Королевство и Узбекистан которые выполняют аналогичную функцию свопам ликвидности центрального банка.[14][15][16][17][18][19]

Южная Корея и Индонезия в октябре 2013 года подписали сделку по обмену валюты на сумму 10 миллиардов долларов США. Обе страны могут обменять до 10,7 триллиона вон или 115 триллионов рупий в течение трех лет. Трехлетний валютный своп может быть продлен, если обе стороны согласятся на момент истечения срока. Ожидается продвижение двусторонняя торговля и укрепить финансовое сотрудничество для экономического развития двух стран. Соглашение также обеспечивает расчеты по торговле в местной валюте между двумя странами даже в периоды финансовых трудностей для поддержания региональной финансовой стабильности. По состоянию на 2013 год Южная Корея импортировала из Индонезии товаров на 13,2 миллиарда долларов, а ее экспорт достиг 11,6 миллиарда долларов. В августе 2018 г. Катар и индюк Центральные банки России подписали соглашение о валютном свопе для обеспечения ликвидности и поддержки финансовой стабильности.[нужна цитата ]

Япония и Индия подписали соглашение о валютном свопе на сумму 75 миллиардов долларов США в октябре 2018 года, которое стало одним из крупнейших двусторонних соглашений о валютном свопе. [20]

Смотрите также

дальнейшее чтение

  • Дж. Х. М. Дарбишир (2017). Ценообразование и торговля производными инструментами на процентную ставку (2-е изд., 2017 г.). Aitch and Dee Ltd. ISBN  978-0995455528.
  • Лейф Б.Г. Андерсен, Владимир В. Питербарг (2010). Моделирование процентной ставки в трех объемах (1-е изд., 2010 г.). Атлантическая финансовая пресса. ISBN  978-0-9844221-0-4. Архивировано из оригинал на 2011-02-08.

использованная литература

  1. ^ а б c Ценообразование и торговля производными процентными ставками: практическое руководство по свопам, Дж. Х. М. Дарбишир, 2017 г., ISBN  978-0995455528
  2. ^ «Архивная копия». Архивировано из оригинал на 2010-04-16. Получено 2009-04-06.CS1 maint: заархивированная копия как заголовок (ссылка на сайт)
  3. ^ «Архивная копия». Архивировано из оригинал на 2010-04-16. Получено 2009-04-06.CS1 maint: заархивированная копия как заголовок (ссылка на сайт)
  4. ^ «Фактические факторы для определения базисных валютных свопов» (PDF). Банк развития Японии.
  5. ^ а б Фудзи, Масааки Фудзии; Ясуфуми Шимада; Акихико Такахаши (26 января 2010 г.). «Примечание о построении множественных кривых свопа с залогом и без него». Серия рабочих документов CARF № CARF-F-154. SSRN  1440633.
  6. ^ Банкиры с Уолл-стрит разделяют вину за европейский кризис, говорит Мангер из Berkshire  – Bloomberg, 2 мая 2011 г.
  7. ^ Греция допускает мошенничество с введением евро, BBC
  8. ^ Койл, Брайан (2000-05-30). «Валютные свопы». ISBN  978-0-85297-436-0. Цитировать журнал требует | журнал = (Помогите)
  9. ^ «Архивная копия». Архивировано из оригинал на 2011-07-16. Получено 2009-11-13.CS1 maint: заархивированная копия как заголовок (ссылка на сайт)
  10. ^ «Федеральная резервная система, Центральный банк Бразилии, Банк Мексики, Банк Кореи и Валютное управление Сингапура объявляют о создании временных соглашений о взаимной валюте».
  11. ^ Чан, Фиона (31 октября 2008 г.). «Линия свопов ФРС для S'pore». The Straits Times. Архивировано из оригинал на 2008-11-03. Получено 2008-10-31.
  12. ^ «ФРС - свопы ликвидности центрального банка».
  13. ^ «Линии валютных свопов ФРС - Центр Вселенной». 13 апреля 2009 г.
  14. ^ «Аргентина и Китай подписывают предварительную сделку по обмену валюты». www.chinadaily.com.cn.
  15. ^ «Китай подписал с Узбекистаном сделку по обмену валюты на 700 млн юаней». Рейтер. 2011-04-19.
  16. ^ Admin (30 апреля 2011 г.). «Узбекистан - лучшее место для жизни - новости, обзоры, возможности для бизнеса, путешествия: Узбекистан подписывает соглашение о валютном свопе с Китаем».
  17. ^ "Подпишитесь, чтобы прочитать". Financial Times.
  18. ^ «Великобритания и Китай заключили валютный своп на 21 млрд фунтов стерлингов». Новости BBC. 2013-06-23.
  19. ^ «Вопреки доллару Россия и Китай договорились о валютном свопе на сумму более 20 миллиардов долларов». RT. 2014-10-13.
  20. ^ «Индия и Япония подписывают соглашение о валютном свопе на 75 миллиардов долларов». Economictimes.indiatimes.com. Получено 2018-10-29.

внешние ссылки