Фонд денежного рынка - Money market fund

Эта статья о типе паевого инвестиционного фонда. Тип банковского депозитного счета см. Счет денежного рынка.

А фонд денежного рынка (также называемый паевой инвестиционный фонд денежного рынка) является бессрочным паевой фонд который инвестирует в краткосрочные долги ценные бумаги Такие как Казначейские векселя США и вексель.[1] Фонды денежного рынка управляются с целью поддержания в высшей степени стабильной стоимости активов за счет ликвидных инвестиций, одновременно выплачивая доход инвесторам в виде дивидендов. Хотя они не застрахованы от убытков, на практике реальные убытки случаются довольно редко.

Регулируется в США в соответствии с Закон об инвестиционных компаниях 1940 г., а в Европе в соответствии с Постановлением 2017/1131[2], фонды денежного рынка являются важными поставщиками ликвидность финансовым посредникам.[3]

Объяснение

Фонды денежного рынка стремятся ограничить риск убытков из-за кредит, рынок, и ликвидность риски. Фонды денежного рынка в Соединенные Штаты регулируются Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) под Закон об инвестиционных компаниях 1940 г.. Правило 2a-7 закона ограничивает качество, срок и разнообразие инвестиций фондами денежного рынка. В соответствии с этим законом денежный фонд в основном покупает наиболее рейтинговые долг, срок погашения которого составляет менее 13 месяцев. Портфель должен поддерживать средневзвешенный срок погашения (WAM) 60 дней или меньше и не инвестировать более 5% в какого-либо одного эмитента, за исключением государственные ценные бумаги и договоры обратного выкупа.[4]

Ценные бумаги в которые денежные рынки могут инвестировать, включают вексель, договоры обратного выкупа, в ближайщем будущем облигации и другие денежные средства. Ценные бумаги денежного рынка должны быть высоколиквидными и качественными.

История

В 1971 г. Брюс Р. Бент и Генри Б. Р. Браун учредил первый фонд денежного рынка.[5] Он был назван Резервный фонд и предлагался инвесторам, которые были заинтересованы в сохранении своих денежных средств и получении небольшой прибыли. Вскоре было создано еще несколько фондов, и в следующие несколько лет рынок значительно вырос. Фондам денежного рынка приписывают популяризацию паевых инвестиционных фондов в целом, которые до того времени широко не использовались.[6]

Фонды денежного рынка в Соединенных Штатах Америки создали решение для ограничения Положение Q,[7] что в то время запрещено депозитные счета до востребования от уплаты процентов и ограничил процентную ставку по другим типам банковских счетов на уровне 5,25%. Таким образом, фонды денежного рынка были созданы вместо банковских счетов.

В 1990-х годах банковские процентные ставки в Япония были близки к нулю в течение длительного периода времени. Чтобы получить более высокую доходность от этих низких ставок по банковским депозитам, инвесторы вместо этого использовали средства денежного рынка для краткосрочных депозитов. Однако несколько фондов денежного рынка упали до своей стабильной стоимости в 2001 году из-за банкротство Enron, в который инвестировали несколько японских фондов, а инвесторы сбежали на застрахованные государством банковские счета. С тех пор общая стоимость денежных рынков остается низкой.[7]

Фонды денежного рынка в Европе всегда имели гораздо более низкий уровень инвестиционного капитала, чем в Соединенных Штатах или Японии. Положения в Европа всегда поощряли инвесторов использовать банки, а не фонды денежного рынка для краткосрочных депозитов.[7]

Взломать доллар

Фонды денежного рынка ищут стабильную стоимость чистых активов, или СЧА на акцию (которая в США обычно составляет 1 доллар США); они стремятся никогда не терять деньги. 1 доллар поддерживается путем объявления дивидендов акционерам, обычно ежедневно, в размере, равном чистой прибыли фонда. Если СЧА фонда падает ниже $ 1,00, говорят, что фонд «сломал доллар». Для зарегистрированных в SEC денежных фондов поддержание фиксированной чистой стоимости активов в размере 1,00 долл. США обычно осуществляется в соответствии с положением в соответствии с Правилом 2a-7 Закона 40, которое позволяет фонду оценивать свои инвестиции по амортизированной стоимости, а не по рыночной стоимости, при соблюдении определенных условий. Одно из таких условий включает в себя побочный расчет чистой стоимости активов, в которой используется рыночная стоимость инвестиций фонда. Опубликованная амортизированная стоимость фонда не может превышать эту рыночную стоимость более чем на 1/2 цента за акцию, сравнение обычно проводится еженедельно. Если разница действительно превышает 0,005 доллара на акцию, можно считать, что фонд сломал деньги, и регулирующие органы могут принудить его к ликвидации.

Нарушение ответственности случается редко. Вверх к Финансовый кризис 2008 года, только три денежных фонда сломали доллар за 37-летнюю историю денежных фондов.

Важно отметить, что, хотя фонды денежного рынка обычно управляются достаточно безопасно, за этот период было бы гораздо больше неудач, если бы компании, предлагающие фонды денежного рынка, не вмешались, когда это необходимо, чтобы поддержать свой фонд (путем способ вливания капитала для возмещения потерь безопасности) и избежать потери средств. Это было сделано потому, что ожидаемые затраты для бизнеса от снижения стоимости фонда - потерянные клиенты и репутация - были больше, чем сумма, необходимая для его спасения.[8]

Первым паевым инвестиционным фондом денежного рынка, который сломал доллар, был First Multifund for Daily Income (FMDI) в 1978 году, который ликвидировал и пересчитал чистую стоимость активов из расчета 94 цента за акцию. Был выдвинут аргумент, что FMDI технически не был фондом денежного рынка, поскольку на момент ликвидации средний срок погашения ценных бумаг в его портфеле превышал два года.[9] Однако потенциальных инвесторов проинформировали, что FMDI будет инвестировать «исключительно в краткосрочные (30-90 дней) обязательства ДЕНЕЖНОГО РЫНКА». Кроме того, правило, ограничивающее сроки погашения, в которые фонды денежного рынка могут инвестировать, Правило 2a-7 Закона об инвестиционных компаниях 1940 г., не было обнародовано до 1983 г. До принятия этого правила взаимный фонд должен был действовать. немного, кроме как представить себя как фонд денежного рынка, что и сделал FMDI. Стремясь к более высокой доходности, FMDI покупал ценные бумаги с более длительным сроком погашения, и рост процентных ставок отрицательно сказался на стоимости его портфеля. Чтобы удовлетворить растущие выплаты, фонд был вынужден продать депозитный сертификат с убытком в 3%, что вызвало пересмотр его чистой стоимости активов и первый случай, когда фонд денежного рынка «сломал доллар».[10]

Правительственный фонд США Community Bankers в 1994 году окупился, заплатив инвесторам 96 центов за акцию. Это был лишь второй провал в тогдашней 23-летней истории денежных фондов, и в течение 14 лет больше отказов не было. Фонд инвестировал значительную часть своих активов в ценные бумаги с регулируемой процентной ставкой. По мере роста процентных ставок эти ценные бумаги с плавающей ставкой теряли в стоимости. Этот фонд был институциональный денежный фонд, а не розничный денежный фонд, таким образом, люди не пострадали напрямую.

Никаких дальнейших сбоев не происходило до сентября 2008 года, месяца, когда произошли бурные события для денежных средств. Однако, как отмечалось выше, других неудач удалось предотвратить только за счет вливания капитала от спонсоров фонда.[11]

Сентябрь 2008 г.

Смотрите также: Финансовый кризис 2007-08 гг.

Фонды денежного рынка становились все более важными для оптового денежного рынка, что привело к кризису. Их покупки ценные бумаги, обеспеченные активами а крупномасштабное финансирование краткосрочного долга иностранных банков, номинированного в США, позволило этим фондам занять ключевую позицию на рынке.[7]

Неделя с 15 по 19 сентября 2008 года была очень неспокойной для денежных средств и ключевой части финансовых рынков.[12]

События

В понедельник, 15 сентября 2008 г., Lehman Brothers Holdings Inc. подан для банкротство. Во вторник, 16 сентября 2008 г., Резервный первичный фонд сломал доллар, когда его акции упали до 97 центов после списание долговые обязательства, выпущенные Lehman Brothers.[13]

Продолжая беспокойство инвесторов в результате банкротства Lehman Brothers и других ожидаемых финансовых проблем, вызвавших значительные выплаты из денежных средств в целом, поскольку инвесторы выкупили свои активы, а фонды были вынуждены ликвидировать активы или наложить ограничения на погашение. До среды, 17 сентября 2008 г., основные институциональные фонды претерпели существенные выплаты.[14] Чистый приток розничных фондов составил 4 млрд долларов чистый отток капитала из всех фондов от 169 млрд долларов до 3,4 трлн долларов (5%).

В ответ в пятницу, 19 сентября 2008 г., Министерство финансов США объявила о необязательной программе «застраховать авуары любого публично предлагаемого приемлемого паевого инвестиционного фонда денежного рынка - как розничного, так и институционального - который платит взнос за участие в программе». Страхование гарантировало, что, если бы покрытый фонд сломал доллар, он был бы восстановлен до 1 доллара чистой чистой стоимости.[14][15] Программа была похожа на FDIC, в том смысле, что он страховал депозитные активы и стремился предотвратить работает на берегу.[12][16] Гарантия была обеспечена активами Министерства финансов. Валютный стабилизационный фонд, максимум до 50 миллиардов долларов. Эта программа охватывала только активы, инвестированные в фонды до 19 сентября 2008 г., и те, кто продавал акции, например, во время последующего обвала рынка и оставлял свои активы в денежных фондах, подвергались риску. Программа немедленно стабилизировала систему и остановила отток средств, но вызвала критику со стороны банковских организаций, включая Независимые банкиры Америки и Американская ассоциация банкиров, которые ожидали, что средства будут уходить с банковских вкладов в новые застрахованные денежные фонды, поскольку последние будут сочетать более высокую доходность со страхованием.[12][16] Программа гарантий завершилась 18 сентября 2009 г. без убытков и принесла 1,2 млрд долларов дохода от взносов за участие.[17]

Анализ

Кризис, который в итоге стал катализатором Закон о чрезвычайной экономической стабилизации 2008 года, почти превратился в пробег по денежным средствам: погашения привели к падению спроса на вексель,[12] не позволяя компаниям пролонгировать свой краткосрочный долг, потенциально вызывая острую кризис ликвидности: если компании не могут выпустить новый долг для погашения долга с наступающим сроком погашения и не имеют наличных денег для его погашения, они будут дефолт по своим обязательствам, и, возможно, придется подать банкротство. Таким образом, было опасение, что этот пробег может привести к обширным банкротствам, дефляция долга спираль и серьезное повреждение реальная экономика, как в Великая депрессия.[нужна цитата ]

Падение спроса привело к «забастовке покупателей», поскольку денежные фонды не могли (из-за погашения) или не могли (из-за страха погашения) покупать коммерческие бумаги, что привело к резкому росту доходности: с примерно 2% на предыдущей неделе до 8 %,[12] фонды вкладывают свои деньги в казначейские облигации, в результате чего их доходность приближается к 0%.

Это бегство из банка в том смысле, что есть несовпадение сроков погашения, и, таким образом, денежный фонд является «виртуальным банком»: активы денежных фондов, хотя и краткосрочные, тем не менее, как правило, имеют срок погашения в несколько месяцев, а инвесторы могут запросить выкуп в любое время, не дожидаясь срока погашения обязательств. Таким образом, если возникнет внезапный спрос на выкуп, активы могут быть ликвидированы в горячая распродажа, снижая их продажную цену.

Более ранний кризис произошел в 2007–2008 гг., Когда спрос на обеспеченная активами коммерческая бумага упал, что привело к краху некоторых структурированные инвестиционные инструменты. В результате событий Резервный фонд ликвидирован, выплатив акционерам 99,1 цента за акцию.[18]

Статистика

В Институт инвестиционной компании еженедельно предоставляет статистику денежных средств в рамках статистики своих паевых инвестиционных фондов, как часть отраслевой статистики, включая общие активы и чистые потоки, как для институциональных, так и для розничных фондов. Он также предоставляет годовые отчеты в сборнике фактов ICI.

На конец 2011 г. действовало 632 фонда денежного рынка,[19] с общим ресурсы почти 2,7 триллиона долларов США.[19] Из этих 2,7 триллиона долларов у розничных фондов денежного рынка было 940 миллиардов долларов в активах под управлением (AUM). Под управлением институциональных фондов находилось 1,75 триллиона долларов.[19]

Виды и размер денежных средств

В Соединенных Штатах фондовый сектор и его крупнейшая торговая организация, Институт инвестиционных компаний, обычно подразделяют денежные средства на тип инвестиционной стратегии: Prime, казначейство или освобождение от налогов, а также канал распределения / инвестора: институциональный или розничный.

Prime Money Fund

Фонд, который обычно инвестирует в долговые обязательства с переменной процентной ставкой и коммерческие ценные бумаги корпораций и ценные бумаги правительства и агентств США. Может рассматриваться как любой денежный фонд, не являющийся казначейским или освобожденным от налогов.

Государственные и казначейские денежные фонды

Государственный денежный фонд (на момент выпуска правил SEC от 24 июля 2014 г.) - это фонд, который инвестирует не менее 99,5% своих общих активов в денежные средства, государственные ценные бумаги и / или соглашения об обратной покупке, которые «полностью обеспечены залогом» (т. Е. Обеспечены наличными или государственными ценными бумагами). Казначейский фонд - это тип государственного денежного фонда, который инвестирует в казначейские векселя, облигации и ноты США.

Безналоговый денежный фонд

Фонд инвестирует в основном в обязательства государственной и местной юрисдикции («муниципальные ценные бумаги»), обычно освобожденные от федерального подоходного налога США (и в некоторой степени подоходного налога штата).

Институциональный денежный фонд

Институциональные денежные фонды - это классы акций с высоким минимальным объемом инвестиций и с низкими расходами, которые продаются корпорациям, правительствам или фидуциарам. Часто они создаются таким образом, что деньги переводятся к ним в одночасье с основных операционных счетов компании. Крупные национальные сети часто имеют много счетов в банках по всей стране, но в электронном виде переводят большую часть депозитарных средств в концентрированный фонд денежного рынка.

Розничный денежный фонд

Розничные денежные средства предлагаются в основном физическим лицам. На розничные фонды денежного рынка приходится примерно 33% всех активов фондов денежного рынка.

Доходность фонда обычно несколько выше, чем у банка. сберегательные счета,[нужна цитата ] но, конечно, это разные продукты с разными рисками (например, счета денежных средств не застрахованы и не являются депозитными счетами). Поскольку розничные фонды обычно имеют более высокие потребности в обслуживании и, следовательно, расходы, чем институциональные фонды, их доходность обычно ниже, чем институциональные фонды.

Поправки к правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам, выпущенные 24 июля 2014 года, «улучшили» определение розничного денежного фонда, так как в нем есть политика и процедуры, разумно разработанные для ограничения количества акционеров физическими лицами.

Размеры денежных средств

Последние общие чистые активы для индустрии фондов США выглядят следующим образом: общие чистые активы 2,6 триллиона долларов: 1,4 триллиона долларов в фондах Prime money, 907 миллиардов долларов в денежных фондах Казначейства, 257 миллиардов долларов не облагаются налогом. Общая сумма институциональных активов превышает розничную примерно в 2: 1.[20]

Самый крупный институциональный денежный фонд - это JPMorgan Prime Money Market Fund с активами более 100 миллиардов долларов США. Среди крупнейших компаний, предлагающих институциональные денежные фонды: BlackRock, Western Asset, Федеративные инвесторы, Банк Америки, Дрейфус, AIM и Вечнозеленый (Ваховия ).

Самый крупный паевой инвестиционный фонд денежного рынка Авангард Федеральный фонд денежного рынка (Nasdaq: VMFXX) с активами, превышающими 120 миллиардов долларов США.[21] К крупнейшим поставщикам розничных денежных фондов относятся: верность, Авангард, и Schwab.

Подобные вложения

Счета денежного рынка

Основная статья: Счет денежного рынка

Банки в США предлагают сбережения и денежный рынок депозитные счета, но их не следует путать с деньгами паевые инвестиционные фонды. Эти банковские счета предлагают более высокую доходность, чем традиционные сберегательная книжка сберегательные счета, но часто с более высокими требованиями к минимальному балансу и ограниченным количеством транзакций. Счет денежного рынка может относиться к паевому фонду денежного рынка, депозитному счету банковского денежного рынка (MMDA) или свободному кредитному балансу брокерской проверки.

Фонды ультракоротких облигаций

Фонды ультракоротких облигаций - это паевые инвестиционные фонды, похожие на фонды денежного рынка, которые, как следует из названия, инвестируют в облигации с чрезвычайно короткими сроками погашения. Однако, в отличие от фондов денежного рынка, нет никаких ограничений на качество вложений, которыми они владеют. Вместо этого фонды ультракоротких облигаций обычно инвестируют в более рискованные ценные бумаги, чтобы увеличить свою доходность. Поскольку эти ценные бумаги с высоким риском могут испытывать большие колебания в цене или даже дефолт, фонды ультракоротких облигаций, в отличие от фондов денежного рынка, не стремятся поддерживать стабильную чистую стоимость 1 доллара США и могут потерять деньги или упасть ниже отметки 1,00 доллара в краткосрочной перспективе.[22] Наконец, поскольку они вкладывают средства в ценные бумаги более низкого качества, фонды ультракоротких облигаций более восприимчивы к неблагоприятным рыночным условиям, например, вызванным финансовый кризис 2007–2010 гг..

Увеличенные денежные фонды

Увеличенные денежные средства находятся фонды облигаций аналогичны фондам денежного рынка, поскольку они нацелены на обеспечение ликвидности и сохранение основной суммы, но которые:[23]

  • Инвестируйте в более широкий спектр активов и не соблюдайте ограничения Правил SEC 2a-7;
  • Стремитесь к более высокой доходности;
  • Иметь меньшую ликвидность;
  • Не стремитесь к стабильной NAV так сильно.

Фонды с расширенными денежными средствами обычно инвестируют часть своего портфеля в те же активы, что и фонды денежного рынка, но другие - в более рискованные, более доходные и менее ликвидные активы, такие как:[23]

В целом, чистая стоимость активов останется близкой к 1 доллару, но ожидается, что она будет колебаться выше и ниже, и будет чаще ломать доллар.[24][25][26] Разные менеджеры по-разному акцентируют внимание на риске и прибыли в увеличении денежной наличности - некоторые считают сохранение основной суммы первоочередной задачей,[24] и, таким образом, мало рискуют, в то время как другие видят в этом больше похожего на облигации и возможность увеличить доходность без необходимости сохранения основной суммы. Обычно они доступны только институциональным инвесторам, но не розничным инвесторам.

Цель расширенных денежных фондов не в замене денежных рынков, а в том, чтобы вписаться в континуум между наличными деньгами и облигациями, чтобы обеспечить более доходные инвестиции для более постоянных денежных средств. То есть в пределах одного распределение активов, есть континуум между денежными средствами и долгосрочными инвестициями:

  • Наличные - наиболее ликвидные и наименее рискованные, но с низкой доходностью;
  • Денежные рынки / денежные эквиваленты;
  • Повышенная наличность;
  • Долгосрочные облигации и другие безналичные долгосрочные вложения - наименее ликвидные и наиболее рискованные, но наиболее прибыльные.

Увеличенные денежные фонды были созданы благодаря низким спредам в традиционных денежных эквивалентах.[24]

Существуют также фонды, которые учитываются как «фонды денежного рынка», но не являются фондами 2a-7 (не соответствуют требованиям правила).[23] Помимо ценных бумаг 2a-7, эти фонды инвестируют в Евродоллары и репо (договоры обратного выкупа ), которые являются такими же ликвидными и стабильными, как и приемлемые ценные бумаги 2a-7, но не допускаются в соответствии с правилами.

Системный риск и глобальная реформа регулирования

Нормативная реформа США

Деконструкция сентябрьских событий 2008 г., связанных с фондами денежного рынка, и возникшие в результате страх, паника, заражение, классические банковский бег, чрезвычайная необходимость в существенной внешней поддержке и т. д. показали, что система регулирования США, охватывающая базовое предоставление кредита, имеет существенные недостатки, которые, оглядываясь назад, датируются как минимум двумя десятилетиями.

Давно поняли, что регулирование предоставления кредита требует значительного уровня целостности всей системы. В той мере, в какой регулирование может помочь обеспечить сохранение базовых уровней добросовестности по всей цепочке, от заемщика до кредитора, и ограничить общее предоставление кредита до разумных уровней, эпизодический финансовый кризис может быть предотвращен.

В 1970-х годах фонды денежного рынка начали избавлять банки от их классического взаимодействия между вкладчиками и заемщиками. Фонды обеспечивали более прямую связь с меньшими накладными расходами. Крупные банки регулируются Совет Федерального Резерва и Управление валютного контролера. Примечательно, что сам ФРС принадлежит крупному частный банки и контролирует общую денежную массу в Соединенных Штатах. OCC размещается в Министерстве финансов, которое, в свою очередь, управляет выпуском и обслуживанием многомиллионного долга правительства США. Общий долг, конечно же, связан с текущими расходами федерального правительства по сравнению с фактическими текущими налоговыми поступлениями. Несомненно, отрасль частного банковского обслуживания, банковское регулирование, государственный долг и текущая политика государственных расходов в значительной степени взаимосвязаны. Процентные ставки по государственному долгу подлежат установлению ФРС, а инфляция (при прочих равных) позволяет погашать сегодняшнее фиксированное долговое обязательство еще дешевле, чтобы получить доллары. Третий крупный банковский регулятор, призванный быстро устранить обанкротившиеся банки, - это Федеральная корпорация страхования вкладов, фонд спасения и орган по урегулированию несостоятельности, который может устранить банкротства банков с минимальными нарушениями в самой банковской сфере. Они также помогают гарантировать, что вкладчики продолжат вести дела с банками после таких сбоев, застраховав их вклады.

С самого начала фонды денежного рынка подпадали под юрисдикцию Комиссии по ценным бумагам и биржам, поскольку они больше походили на инвестиции (больше всего похоже на традиционные акции и облигации) vs. вклады и ссуды (наличные и денежные эквиваленты сфера банкиров). Хотя фонды денежного рынка довольно близки и часто учитываются как денежные эквиваленты их основной регулирующий орган, SEC, не имеет полномочий контролировать денежную массу, ограничивать общее предоставление кредита, предотвращать циклы подъема и спада и т. д. SEC по-прежнему уделяет внимание адекватному раскрытию рисков, а также честности и целостности финансовой отчетности. и торговые рынки. После надлежащего раскрытия информации SEC принимает меры по устранению пусть покупатель будет бдителен отношение.

Для многих розничных инвесторов фонды денежного рынка до степени смешения похожи на традиционные банковские депозиты до востребования. Практически все крупные фонды денежного рынка предлагают выписку чеков, переводы через ACH, перевод средств, соответствующие дебетовые и кредитные карты, подробные ежемесячные отчеты обо всех денежных операциях, копии аннулированных чеков и т. Д. Это создает впечатление, что наличные фактически находится в личном кабинете. При неизменной стоимости чистых активов на уровне $ 1,00, несмотря на колебания рыночной стоимости фактических базовых активов, сохраняется впечатление безупречной стабильности. Чтобы поддержать такое впечатление, управляющие фондами денежного рынка часто отказываются от возмещения законных расходов фонда или сокращают плату за управление на специальной и неформальной основе, чтобы сохранить этот солидный вид стабильности.

Чтобы проиллюстрировать различное смешение и размывание функций между классической банковской и инвестиционной деятельностью в фондах денежного рынка, поможет упрощенный пример. Представьте себе только розничных «вкладчиков» с одной стороны и корпорации S&P 500, занимающие ссуды через рынок коммерческих ценных бумаг, с другой стороны. Вкладчики предполагают:

  • Чрезвычайно короткий срок (60 дней или меньше)
  • Чрезвычайно широкая диверсификация (сотни, если не тысячи позиций)
  • Очень качественные вложения.

После 10–20 лет стабильности «вкладчики» здесь обретают безопасность и переводят все наличные на денежные рынки, пользуясь более высокими процентными ставками.

Что касается заимствования, то через 10–20 лет корпорации S&P 500 очень привыкли получать средства через эти денежные рынки, которые очень стабильны. Первоначально, возможно, они брали в долг на этих рынках только для очень сезонных потребностей в денежных средствах, будучи чистым заемщиком, скажем, только на 90 дней в году. Они брали здесь займы, поскольку испытывали самые большие потребности в денежных средствах в течение операционного цикла для временного финансирования краткосрочного наращивания запасов и дебиторской задолженности. Или они перешли на этот рынок финансирования из бывшей возобновляемой кредитной линии банка, которая гарантированно была доступна им по мере необходимости, но должна была быть очищена до нулевого баланса в течение как минимум 60 дней в году. В этих ситуациях у корпораций было достаточно другого долевого и долгового финансирования для удовлетворения всех своих регулярных потребностей в капитале. Однако они зависели от того, чтобы эти источники были доступны им, по мере необходимости, на ежедневной основе.

Со временем «вкладчики» фондов денежного рынка чувствовали себя все в большей безопасности и не подвергались действительному риску. Аналогичным образом, с другой стороны, корпорации увидели привлекательные процентные ставки и невероятно простую возможность постоянно пролонгировать краткосрочные коммерческие бумаги. Затем, используя пролонгацию, они финансировали более долгосрочные обязательства через денежные рынки. Это увеличивает кредит. Также со временем ясно долгосрочное заимствование с одной стороны, финансируется по запросу, по требованию Депозитор, с другой стороны, с некоторой существенной запутыванием того, что в конечном итоге происходит между ними.

После кризиса было предложено два решения. Один из них, который в течение длительного времени неоднократно поддерживался GAO и другими, - это консолидация регулирующих органов финансовой отрасли США. Шагом в этом направлении стало создание Совет по надзору за финансовой стабильностью адресовать системный риск проблемы, которые в прошлом, как наглядно продемонстрировал вышеупомянутый кризис фондов денежного рынка, аккуратно упали между трещинами постоянных изолированных финансовых регуляторов. Предложения об объединении ТРЦ и CFTC тоже были сделаны.

Второе решение, в большей степени ориентированное непосредственно на фонды денежного рынка, состоит в том, чтобы заново отрегулировать их, чтобы устранить распространенные недоразумения и гарантировать, что «вкладчики» денежного рынка, которые получают более высокие процентные ставки, полностью осознают реальный риск, который они берут на себя. Эти риски включают существенную взаимосвязь между участниками денежного рынка и различные другие существенные системные риски факторы.

Одно из решений - сообщать «вкладчикам» денежного рынка о фактической плавающей стоимости чистых активов.Это раскрытие встретило сильное сопротивление со стороны Fidelity Investments, Группа Авангарда, BlackRock, то Торговая палата США а также другие.[27]

Комиссия по ценным бумагам и биржам обычно является регулирующим органом, отвечающим за риски для инвесторов, принимаемые на себя фондами денежного рынка, однако до настоящего времени Комиссия по ценным бумагам и биржам была заблокирована изнутри политически. SEC контролируется пятью членами комиссии, не более трех из которых могут быть одной и той же политической партией. Они также сильно связаны с текущей отраслью паевых инвестиционных фондов и в значительной степени отделены от традиционного регулирования банковской отрасли. Таким образом, SEC не заботится об общем предоставлении кредита, денежной массе или привлечении теневой банкинг под эгидой эффективного кредитного регулирования.

Поскольку SEC оказалась в тупике, Совет по надзору за финансовой стабильностью провозгласила свои собственные предлагаемые реформы денежного рынка и угрожает продвинуться вперед, если SEC не примет на своей своевременной основе собственное приемлемое решение. Комиссия по ценным бумагам и биржам громогласно утверждала, что это «их область», и FSOC следует отступить и позволить им заниматься этим, - точку зрения разделяли четыре бывших председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам. Родерик Хиллз, Дэвид Рудер, Ричард Бриден, и Харви Питт, и два бывших комиссара Роэль Кампос и Пол С. Аткинс.[27]

Реформа США: поправки к правилам SEC выпущены 24 июля 2014 г.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) выпустила окончательные правила, которые предназначены для решения проблемы восприимчивости денежных средств к крупным погашениям в периоды стресса, улучшения их способности управлять и смягчать потенциальное заражение от таких погашений и повышать прозрачность их рисков, в то время как сохраняя, насколько это возможно, их преимущества.

Есть несколько ключевых компонентов:

Требуется плавающая чистая чистая стоимость институциональных негосударственных денежных фондов

Комиссия по ценным бумагам и биржам отменяет освобождение от оценки, которое позволяло этим фондам (инвесторы которых исторически совершали самые тяжелые выплаты в периоды стресса) поддерживать стабильную чистую стоимость активов, то есть им придется совершать сделки по продаже и погашению как рыночную стоимость, или "плавающую". "NAV с округлением до четвертого десятичного знака (например, 1,0000 долларов США).

Сборы и ворота

Комиссия по ценным бумагам и биржам дает советам директоров денежных фондов право по своему усмотрению вводить ли комиссию за ликвидность, если еженедельный уровень ликвидности фонда падает ниже требуемого нормативного порога, и / или временно приостанавливать погашение, т. Е. «Закрывать» фонды, при тех же обстоятельствах. . Эти поправки потребуют от всех негосударственных денежных фондов взимать плату за ликвидность, если еженедельный уровень ликвидности фонда упадет ниже установленного порогового значения, за исключением случаев, когда правление фонда определит, что взимание такой платы не отвечает наилучшим интересам фонда.

Прочие резервы

Кроме того, SEC принимает поправки, призванные сделать фонды денежного рынка более устойчивыми за счет увеличения диверсификации их портфелей, повышения их устойчивости. Стресс-тестирование, а также повышение прозрачности за счет требования к фондам денежного рынка сообщать дополнительную информацию в SEC и инвесторам. Кроме того, потребуется стресс-тестирование, и основное внимание будет уделяться способности фондов поддерживать еженедельные ликвидные активы на уровне не менее 10%.[28] Наконец, поправки требуют от консультантов по инвестициям некоторых крупных незарегистрированных фондов ликвидности, которые могут иметь многие из тех же экономических характеристик, что и фонды денежного рынка, предоставлять дополнительную информацию об этих фондах в SEC.[29]

Регуляторная реформа ЕС

Параллельно с реформой в США ЕС завершил разработку аналогичного положения для продуктового фонда денежного рынка.

30 июня 2017 г., Регламент (ЕС) 2017/1131 для фондов денежного рынка[30] был опубликован в Официальном журнале Европейского Союза, вводя новые правила для MMF, находящихся, управляемых или продаваемых в Европейском Союзе. Это вступило в силу в марте 2019 года. Постановление вводит четыре новые категории структур фондов для MMF.[31]:

  • MMF с постоянной стоимостью чистых активов (CNAV) - это краткосрочные MMF. Фонды должны инвестировать 99,5% в государственные активы. Паи в фонде приобретаются или выкупаются по постоянной цене, округленной до ближайшего процентного пункта.
  • MMF с низкой волатильностью чистых активов (LVNAV) - это краткосрочные MMF. Окружающие средства покупаются или выкупаются по постоянной цене при условии, что стоимость базовых активов не отклоняется более чем на 0,2% (20 базисных пунктов) от номинала (т.е. 1,00).
  • Краткосрочная переменная NAV - краткосрочная переменная стоимость чистых активов (VNAV) MMF в основном инвестируется в инструменты денежного рынка, депозиты и другие MMF. К фондам применяются более слабые правила ликвидности, чем к фондам государственного долга CNAV и LVNAV. Паи в фондах покупаются или выкупаются по переменной цене, которая рассчитывается как эквивалент не менее четырех значащих цифр (например, 10 000,00).
  • Standard Variable NAV VNAV– Стандартные MMF должны быть фондами VNAV. Средства в основном инвестируются в инструменты денежного рынка, депозиты и другие краткосрочные активы. К фондам применяются более слабые правила ликвидности, чем к фондам государственного долга CNAV и LVNAV, и они могут инвестировать в активы с гораздо более длительным сроком погашения. Паи в фондах покупаются или выкупаются по переменной цене, которая рассчитывается как эквивалент не менее четырех значащих цифр (например, 10 000,00).

Хотя исходные продукты были похожи, теперь между MMF в США и ЕС существуют значительные различия. В то время как инвесторы MMF из ЕС в основном переходили к типам фондов-преемников, инвесторы в MMF США предприняли масштабный и упорный переход от Prime к государственному MMF.

Регламент ЕС о MMF не содержит никаких ссылок на требования внешнего кредитного рейтинга фондов или портфелей. В течение переходного периода MMF в ЕС в подавляющем большинстве сохраняли свои существующие рейтинги, а рейтинговые агентства подтвердили свою приверженность критериям рейтинга MMF, которые каждое из них поддерживает.

Основное различие в сфере применения заключается в том, что на сопоставимой основе MMF в США можно сравнивать только с краткосрочными MMF в ЕС.

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ «Комиссия по ценным бумагам и биржам США по денежным фондам». Sec.gov. 2013-01-16. Получено 2014-07-28.
  2. ^ «Фонды денежного рынка - Консилиум». www.consilium.europa.eu. Получено 2019-06-27.
  3. ^ Видеть Маркус К. Бруннермейр,Расшифровка кризиса ликвидности и кредита 2007-08 гг., Journal of Economic Perspectives (май 2008 г.) (утверждается, что зависимость инвестиционных банков от рынков коммерческих бумаг и репо увеличилась за последние 3 года. Эта уверенность проявляется в том, что 25% активов, приобретенных инвестиционными банками, финансировались через рынок репо.)
  4. ^ Мерфи, Элизабет, изд. (30 июня 2009 г.), «Реформа фондов денежного рынка» (PDF), Комиссия по ценным бумагам и биржам: предлагаемые правила, Комиссия по ценным бумагам и биржам, стр. Выпуск № IC – 28807, файл № S7–11–09
  5. ^ Херши, Роберт Д., мл. "Ночные паевые инвестиционные фонды для избыточных активов", Нью-Йорк Таймс, 7 января 1973 г. По состоянию на 22 июня 2010 г.
  6. ^ Финк, Мэтью (27 октября 2008 г.). Рост паевых инвестиционных фондов: взгляд изнутри. Издательство Оксфордского университета. п. 82. ISBN  9780199714438. Получено 4 февраля, 2017.
  7. ^ а б c d «Отчет о глобальной финансовой стабильности: суверенные облигации, финансирование и системная ликвидность» (PDF). Мировые экономические и финансовые обзоры: 65–83. Октябрь 2010 г.. Получено 2010-12-12.
  8. ^ См., Например, Гулд, Кэрол Страхование средств: безопасность для кого » , Нью-Йорк Таймс, 29 сентября 1996 г., по состоянию на 13 июня 2011 г., Дебора Брюстер и Джоанна Чанг. «Страх перед фондами денежного рынка, которые« сломают доллар »»,The Financial Times, 18 сентября 2011 г., по 13 июня 2011 г.
  9. ^ «Безопасен ли ваш фонд денежного рынка?» , Изменяющиеся времена, журнал Kiplinger Magazine, Октябрь 1981 г., по состоянию на 13 августа 2011 г.
  10. ^ "Административное дело № 3-5881", 29 декабря 1982 г., по 13 августа 2011 г.
  11. ^ Дебора Брюстер и Джоанна Чанг «Страх перед фондами денежного рынка, которые« сломают доллар »»,The Financial Times, 18 сентября 2011 г., по 13 июня 2011 г.
  12. ^ а б c d е Гуллапалли, Дия; Шефали Ананд (20 сентября 2008 г.). «Спасение денежных средств, похоже, остановило отток: страх, охвативший рынок в размере 3,4 триллиона долларов, уменьшился, положив конец нежеланию средств покупать жизненно важные коммерческие бумаги». Журнал "Уолл Стрит. Получено 2008-09-21.
  13. ^ Кристофер Кондон (16 сентября 2008 г.). «Резервный фонд первичных денег упал ниже 1 доллара на акцию». Bloomberg. Получено 2008-09-16.
  14. ^ а б Энрикес, Диана Б. (19 сентября 2008 г.). «Казначейство для гарантирования средств денежного рынка». Нью-Йорк Таймс. Получено 2008-09-20.
  15. ^ «Казначейство объявляет программу гарантий для средств денежного рынка». Казначейство. 2008-09-19. Получено 2013-12-29.
  16. ^ а б Энрикес, Диана Б. (19 сентября 2008 г.). «План спасения средств будет стоить дорого». Нью-Йорк Таймс. Получено 2008-09-21.
  17. ^ «Казначейство объявляет об окончании срока действия программы гарантий для средств денежного рынка». Казначейство. 2009-09-18. Получено 2013-12-29.
  18. ^ «Дополнительная информация о ликвидации первичного фонда» (PDF). 23 сентября 2014 г.. Получено 4 февраля, 2017.
  19. ^ а б c ИНВЕСТИЦИОННАЯ КОМПАНИЯ 2012. Таблицы 37-39, страницы 170-172. Примечание: данные для фондов, которые инвестируют в основном в другие паевые инвестиционные фонды, были исключены из серии.
  20. ^ Институт инвестиционных компаний, Активы фондов денежного рынка, 24 июля 2014 г. «Архивная копия». Архивировано из оригинал в 2014-07-28. Получено 2014-07-25.CS1 maint: заархивированная копия как заголовок (связь)
  21. ^ https://www.nasdaq.com/symbol/vmfxx
  22. ^ «Фонды с ультракороткими облигациями: знайте, где вы размещаете свои деньги». SEC.gov. 2009-05-06. Получено 2014-07-28.
  23. ^ а б c «Вложение наличных денег: денежный рынок и усовершенствованные стратегии развития денежных средств». Основы облигаций. Апрель 2006. Архивировано с оригинал на 2008-05-18. Получено 2008-09-22.
  24. ^ а б c d Рейс, Пол В. (сентябрь 2008 г.). «Пол Рейс обсуждает вложение наличных и влияние недавних рыночных событий». Прожектор.
  25. ^ а б Хинтон, Кристофер (2007-11-15). «Учреждения вытаскивают 600 млн долларов из потерпевшего убыток фонда GE». MarketWatch. Получено 2009-09-22.
  26. ^ Барр, Алистер (2007-12-10). "Bank of America закрывает денежный фонд на 12 миллиардов долларов: снятие наличных прекращено; выплаты инвесторам выплачиваются натурой.'". MarketWatch. Получено 2009-09-22.
  27. ^ а б «Бывшие представители SEC совету по рискам США: отказ от денежных средств». Рейтер. 21 февраля 2013 г.. Получено 27 февраля 2013.
  28. ^ «Первый шаг: десять ключевых моментов образуют окончательное правило денежного рынка SEC» (PDF). Практика регулирования финансовых услуг PwC. Июль 2014 г.. Получено 4 февраля, 2017.
  29. ^ Комиссия по ценным бумагам и биржам: реформа фондов денежного рынка; Изменения в форме ПФ https://www.sec.gov/rules/final/2014/33-9616.pdf
  30. ^ "L_2017169RU.01000801.xml". eur-lex.europa.eu. Получено 2019-06-27.
  31. ^ «Новые типы MMF - Ассоциация институциональных фондов денежного рынка». www.immfa.org. Получено 2019-06-27.

внешняя ссылка