Безопасность аукциона - Auction rate security

Ценные бумаги
Vereinigte Ostindische Compagnie bond - Мидделбург - Амстердам - ​​1622.jpg

An обеспечение ставки аукциона (ARS) обычно относится к долг инструмент (корпоративный или же муниципальные облигации ) с долгосрочным номинальным сроком погашения, на который процентная ставка регулярно сбрасывается через голландский аукцион. С февраля 2008 года большинство таких аукционов провалились, и аукционный рынок был в значительной степени заморожен.[нужна цитата ]. В конце 2008 года инвестиционные банки, которые продавали и распределяли ценные бумаги с аукционными ставками, согласились выкупить большинство из них по номинальной стоимости.

Фон

Первая аукционная ставка для рынка, освобожденного от налогов, была представлена Голдман Сакс В 1988 году Управление промышленного развития округа Пима, штат Аризона, выделило Tucson Electric Company финансирование на сумму 121,4 миллиона долларов.[1] Однако безопасность была изобретена Рональдом Галлатином в Lehman Brothers в 1984 г.[2]

Аукционы обычно проводятся каждые 7, 28 или 35 дней; проценты по этим ценным бумагам выплачиваются в конце каждого периода аукциона. Для некоторых типов ARS, выставляемых на ежедневный аукцион, купоны выплачиваются первого числа каждого месяца. Существуют также другие, более необычные периоды сброса, включая 14 дней, 49 дней, 91 день, полугодовые и годовые. Нежуточные ARS рассчитываются на следующий рабочий день, ежедневные ARS рассчитываются в тот же день.

По мере удорожания банковских кредитов рынок аукционов становился все более привлекательным для эмитентов, стремящихся к низкой стоимости и гибкости долговых обязательств с плавающей ставкой. Покупатели получили немного более высокий интерес и очевидную гарантию ликвидности в процессе аукциона.

К началу 2008 года рынок ARS вырос до более чем 200 миллиардов долларов, причем примерно половина ценных бумаг принадлежала корпоративным инвесторам.[3] Из-за их сложности и минимального номинала в 25000 долларов большинство держателей ценных бумаг с аукционной ставкой Инвесторы института и состоятельные люди.

В феврале 2008 года аукционный рынок рухнул, и с тех пор большинство ценных бумаг с аукционной ставкой было заморожено, и держатели не могли продать свои ценные бумаги. Инвестиционные банки, которые участвовали в распределении и маркетинге, согласились выкупить около 50 миллиардов долларов ценных бумаг у инвесторов, включая муниципалитеты, для завершения расследований, проводимых генеральными прокурорами штата США и SEC.[4]

Ценные бумаги по аукционным ставкам по студенческим займам (SLARS) составляют значительную долю рынка ARS.[5]

Обзор

Процентная ставка ARS определяется на голландском аукционе. Общее количество акций, доступных для аукциона в любой конкретный период, определяется количеством существующих держателей облигаций, которые желают продать или держать облигации только с минимальной доходностью.

Существующие держатели и потенциальные инвесторы участвуют в процессе конкурсных торгов через брокеров / дилеров. Покупатели указывают количество акций, обычно номиналом 25 000 долларов США, которое они хотят приобрести по самой низкой процентной ставке, которую они готовы принять.

Каждая ставка и размер заказа ранжируются от минимальной до максимальной минимальной ставки. Самая низкая ставка предложения, по которой все акции могут быть проданы по номинальной стоимости, устанавливает процентную ставку, также известную как «клиринговая ставка». Данная ставка выплачивается по всему выпуску на предстоящий период. Инвесторы, предлагающие минимальную ставку выше клиринга, не получают облигаций, в то время как те, чьи минимальные ставки предложения были на уровне клиринга или ниже, получают клиринговую ставку на следующий период.

Многие компании, предоставляющие финансовые услуги, участвовали в объединении набора аналогичных инструментов, таких как муниципальные облигации, в закрытые фонды, которые продавались как привилегированные, так и обыкновенные акции. Одним из крупнейших эмитентов ценных бумаг с аукционной ставкой была NUVEEN Investments, которая после провала аукционного рынка начала предоставлять информацию на своем веб-сайте.[6] Затем эти фонды были помечены именами, как «MuniPreferred», и активно продавались брокерами, такими как TD Ameritrade. Согласно многочисленным сообщениям, они широко продавались как «эквиваленты денежных средств», так что деньги можно было вернуть в течение всего 7 дней. Однако после того, как банки прекратили аукционы, с февраля 2008 года тысячи инвесторов остались с этими неликвидными средствами, не зная, когда их деньги будут возвращены.

Ценовой разговор

До начала дневного аукциона брокеры-дилеры обычно предоставляют своим клиентам «беседу о цене», которая включает в себя диапазон вероятных клиринговых ставок для этого аукциона. Ценовые разговоры основаны на ряде факторов, включая кредитный рейтинг эмитента, период сброса ARS и последнюю ставку разрешения для этой и других подобных проблем. Он также может принимать во внимание общие макроэкономические события, такие как объявления Совет Федерального Резерва изменения в ставка по федеральным фондам. Тем не менее, клиенты не обязаны делать ставки в пределах диапазона цен.

Типы заказов

  • Держать - Удерживать существующую позицию независимо от новой процентной ставки (эти акции не участвуют в аукционе).
  • Держать на курсе - Сделайте ставку на удержание существующей позиции по указанной минимальной ставке. Если ставка клиринга ниже ставки удержания, ценные бумаги продаются. («Держать по ставке» не идентично «купить», но это один из видов «покупки». Это то же самое, что и «покупка» с определенной ставкой (удерживаемой ставкой) и текущей суммой при участии в аукционе. . Следовательно, если клиринговая ставка ниже, чем удерживаемая ставка, держатель не может выиграть аукцион, и ценные бумаги продаются. А если клиринговая ставка выше (или равна) удерживаемой ставке, держатель выигрывает аукцион. и получает такое же количество ценных бумаг по клиринговому курсу.)
  • Продавать - Продать существующую позицию независимо от процентной ставки, установленной на аукционе.
  • Купить - Подайте заявку на покупку новой позиции по указанной минимальной процентной ставке (новые покупатели или существующие держатели добавляют к своей позиции по указанной процентной ставке).

Общий аукцион

Если все текущие держатели решают держать свои ценные бумаги без указания минимальной ставки, аукцион называется аукционом с полным удержанием, и новая ставка будет установлена ​​равной «ставке с полным удержанием», определенной в документах о размещении для выпуска. «Скорость всех удержаний» обычно основана на определенном процентном соотношении от справочной ставки, обычно Лондонская межбанковская ставка предложения (LIBOR), Ассоциация рынка облигаций (TBMA) индекс, или индекс Безопасность казначейства. Эта ставка обычно значительно ниже рыночной.

Неудачный аукцион

Если заявок на покупку всех акций, продаваемых на аукционе, недостаточно, аукцион считается несостоявшимся. В этом сценарии скорость устанавливается равной максимальной скорости, определенной для эмитента (обычно кратной LIBOR или индексу TBMA). Целью более высокой ставки является компенсация держателям, которые не смогли продать свои позиции. Брокеры-дилеры обычно делают ставки от своего имени, чтобы предотвратить неудачные аукционы. Это делало неудачные аукционы крайне редкими, хотя иногда и случались. В 2008 году рынок замер, когда ушли брокеры-дилеры.

Распоряжение Комиссии по ценным бумагам и биржам от 2006 г.

В 2006 году Комиссия по ценным бумагам и биржам завершила расследование в отношении 15 фирм, представляющих отрасль ценных бумаг с аукционной ставкой. Комиссия по ценным бумагам и биржам резюмировала свои выводы: «В период с января 2003 г. по июнь 2004 г. каждая фирма использовала одну или несколько практик, которые не были должным образом раскрыты инвесторам, что представляло собой нарушение законодательства о ценных бумагах». Комиссия по ценным бумагам и биржам издала приказ о прекращении этих нарушений.[7]

В приказе Комиссии по ценным бумагам и биржам перечислено несколько незаконных практик при проведении аукционов, и отмечалось: «Кроме того, поскольку фирмы не были обязаны давать гарантии на случай неудачного аукциона, инвесторы могли не знать о рисках ликвидности и кредитоспособности, связанных с определенными ценными бумагами. . Применяя такую ​​практику, фирмы нарушили раздел 17 (a) (2) Закона о ценных бумагах 1933 года, который запрещает существенные искажения и упущения при любом предложении или продаже ценных бумаг ».

Провал аукциона в феврале 2008 года привел к замораживанию счетов клиентов в масштабах всей отрасли, в то время как муниципалитетам пришлось платить чрезмерно высокие процентные ставки, которые, как сообщалось, в некоторых случаях превышали 20%. Возглавлял новое расследование отрасли ценных бумаг с аукционными ставками Эндрю Куомо, Генеральный прокурор Нью-Йорка и Уильям Гэлвин, Секретарь Содружества Массачусетса. В ходе этих расследований были выявлены продолжающиеся нарушения закона в масштабах отрасли, заключающиеся в том, что ценные бумаги с аукционной ставкой были неверно представлены в качестве альтернативы ликвидным денежным средствам, при этом не выполнялось требование Комиссии по ценным бумагам и биржам раскрывать клиентам информацию о рисках ликвидности и кредитоспособности. Многие, но не все фирмы, вовлеченные в эту практику, решили урегулировать споры во внесудебном порядке, возместив аукционные ценные бумаги, проданные ими клиентам, и выплатили соответствующие штрафы.[8][9]

Вторичный рынок

Брокеры-дилеры, проводящие аукционы, не обязаны делать это, могут предоставлять вторичный рынок для ценных бумаг с аукционной ставкой в ​​период между аукционами. Если такой рынок разовьется, ценные бумаги могут торговаться между заинтересованными клиентами с дисконтом от номинальной стоимости с начисленные проценты. Однако брокеры-дилеры, проводящие аукционы, обычно неохотно содействуют вторичной торговле со скидкой от номинала из-за того, что при этом они потребуют уценки стоимости активов других клиентов.

Провалы аукциона 2008 года

Начиная с четверга, 7 февраля 2008 г., аукционы по этим ценным бумагам начали срываться, когда инвесторы отказались от участия в торгах по ценным бумагам. Четыре крупнейших инвестиционных банка, которые делать рынок в этих ценных бумагах (Citigroup, UBS AG, Морган Стенли, и Merrill Lynch ) отказались выступать в качестве участников торгов последней инстанции, как они это делали в прошлом. Это было результатом размаха и размера сбоя рынка в сочетании с необходимостью компаний защитить свой капитал во время финансового кризиса 2008 года.[нужна цитата ]

13 февраля 2008 г. провалилось 80% аукционов. 20 февраля провалились 62% (395 аукционов из 641). Для сравнения, с 1984 года до конца 2007 года было проведено 44 неудачных аукциона.[10]

28 марта 2008 г. UBS AG заявила, что снижает стоимость ценных бумаг с аукционной ставкой на брокерских счетах с нескольких процентных пунктов до более чем 20%. Уценка отражала предполагаемое падение стоимости ценных бумаг из-за замораживания рынка, в то время как UBS не предлагал покупать ценные бумаги по новым более низким ценам.[11]

Начиная с марта 2008 г., коллективные иски были поданы против нескольких крупных банков. Иски были поданы в федеральный суд Манхэттена, в котором утверждалось, что эти инвестиционные банки обманчиво продавали ценные бумаги с аукционными ставками в качестве альтернативы наличным деньгам.

17 июля 2008 года национальная целевая группа, в состав которой, как сообщается, входят официальные лица из нескольких штатов, включая Миссури, начала расследование в штаб-квартире Wachovia Securities, подразделения корпорации Wachovia Corporation, расположенной в Шарлотте, штат Миссури, в Сент-Луисе, штат Миссури. Некоторые в СМИ называли это рейдом; официальные лица назвали это «специальным расследованием» в офисах Сент-Луиса. В сообщениях СМИ также говорилось, что «специальное расследование» было вызвано невыполнением компанией Wachovia Securities требований официальных лиц. Кроме того, сообщалось, что в расследовании участвовали и другие фирмы, работающие с ценными бумагами. Действия штата Миссури были предприняты после жалоб штату на замороженные инвестиции на сумму более 40 миллионов долларов.[12]

1 августа 2008 г. генеральный прокурор штата Нью-Йорк уведомил Citigroup о своем намерении предъявить обвинения в связи с продажей ценных бумаг с проблемной аукционной ставкой и заявил, что Citigroup уничтожила документы.[13]

7 августа 2008 года в рамках предлагаемого урегулирования сборов регулирующих органов штата и федерального правительства Citigroup в принципе согласилась выкупить около 7,3 млрд долларов ценных бумаг с аукционной ставкой, проданных благотворительным организациям, индивидуальным инвесторам и малым предприятиям. В соглашении также содержится призыв к Citigroup приложить «все усилия» для обеспечения ликвидности всех ценных бумаг с аукционной ставкой в ​​12 млрд долларов США, проданных институциональным инвесторам, включая пенсионные планы, к концу 2009 года. Урегулирование позволило Citigroup избежать признания или отрицая утверждения о том, что она продавала ценные бумаги с аукционной ставкой как безопасные и ликвидные инвестиции.[14]

Также 7 августа, через несколько часов после объявления Citigroup об урегулировании, Merrill Lynch объявила, что с 15 января 2009 г. и до 15 января 2010 г. она будет предлагать покупать ценные бумаги, проданные на аукционе по номинальной цене, своим розничным клиентам. Действия Merrill Lynch создали ликвидность для более чем 30 000 клиентов, которые держали муниципальные, закрытые фонды и ценные бумаги по аукционным ставкам студенческих ссуд. Согласно плану, у розничных клиентов Merrill Lynch будет год, начиная с 15 января 2009 г. и заканчивая 15 января 2010 г., в течение которого они могут продать свои ценные бумаги с аукционной ставкой Merrill Lynch, если они того пожелают.

В августе 2008 года Правоприменительный отдел Комиссии по ценным бумагам и биржам провел предварительные расчеты с несколькими крупными брокерами-дилерами, включая Citigroup, JPMorgan Chase, Merrill Lynch, Morgan Stanley, RBC Group и UBS. Предлагаемое урегулирование призывает этих брокеров-дилеров выкупить непогашенные ARS у своих индивидуальных инвесторов.[15]

В ноябре 2009 года JPMorgan Chase урегулировал иск, поданный SEC по несостоявшимся ARS, выпущенным с Джефферсон Каунти, штат Алабама (Бирмингем площадь). Конкретное обвинение было во взяточничестве, а не в мошенничестве с ценными бумагами, но банк согласился выплатить 75 миллионов долларов в качестве штрафа и отказаться от обвинения в размере 647 миллионов долларов в отношении округа с крупной задолженностью.[16]

В своем финансовом блоге Смысл на центах Ларри Дойл назвал маркетинг и распространение Уолл-стрит ценных бумаг с аукционными ставками «величайшим мошенничеством, когда-либо совершаемым в отношении инвесторов».[17][18]

Централизованный доступ к информации о безопасности ставок муниципальных аукционов

30 января 2009 г. Правление муниципальных ценных бумаг начал предоставлять бесплатный централизованный доступ к актуальной процентные ставки и результаты аукционов по муниципальным ценным бумагам в связи с каждым периодическим аукционом через свои Электронный доступ к муниципальному рынку система (EMMA) в Нормативный совет по муниципальным ценным бумагам :: EMMA.[19]

Очевидные преимущества ценных бумаг с аукционной ставкой

Для эмитентов ARS предлагала низкую стоимость финансирования, в некоторых случаях более привлекательную, чем традиционные обязательства до востребования с плавающей ставкой (VRDO). Поддержка стороннего банка не требовалась, и, как правило, в процессе финансирования участвовало меньше сторон. ARS устранила риск продления и риск увеличения комиссии. Не было риска понижения рейтингов банков, и ARS предлагала ту же гибкость, что и традиционные VRDO.

Для покупателей ARS обеспечила несколько более высокую доходность после уплаты налогов, чем денежный рынок инструменты из-за их сложности с увеличением риска. Большинство ценных бумаг имели рейтинг AAA, а также не облагались налогом на федеральном, государственном и местном уровнях. Они также предоставили возможность диверсифицировать свои активы в эквиваленте денежных средств.

Обвал рынка в феврале 2008 года показал, что эти выгоды были в значительной степени иллюзорными. Когда участники рынка потеряли доверие, механизм аукциона дал сбой. В результате рынок ARS фактически прекратил свое существование.[20]

Оценка ценных бумаг на аукционе

Бухгалтерский отчет FAS 157 определяет: справедливая стоимость, который в соответствии с новым руководством обычно обозначается как «марка на рынок »Бухгалтерский учет. Поскольку ценные бумаги с аукционными ставками перестали быть ликвидными, публичные компании начали списывать свои авуары в ARS, начиная с первого квартала 2008 года. До 31 мая 2008 года 402 публично торгуемые компании указали в своих книгах ценные бумаги с аукционными ставками.[21] Из этих 402 185 человек прошли определенный уровень обесценение. Однако не было установленной тенденции в количестве списанных активов. Фирмы сообщают о скидках в диапазоне от 0 до 73% от Номинальная стоимость.[22] IncrediMail, Ltd. доказала наиболее яркий пример этого, поскольку она зарегистрировала обесценение своих активов ARS в размере 98% от номинальной стоимости, в то время как Berkshire Hathaway не обесценилась по этим ценным бумагам на сумму более 3,5 млрд долларов. Некоторые из известных фирм, принимающих списания, включают: Бристоль-Майерс Сквибб, 3 млн и US Airways. Citigroup понесла убыток в 1,5 миллиарда долларов от инвентаризации ценных бумаг с аукционной ставкой.[23]

Университет Дьюка Профессор юридической школы Джеймс Кокс резюмировал это несоответствие: «Я думаю, что некоторые люди действуют оппортунистически, некоторые действуют оптимистично, а некоторые действуют справедливо».[22]

Оценка ценных бумаг с аукционной ставкой оказалась особенно сложной, поскольку Банк Америки и другие брокерские конторы отказываются оценивать активы своих клиентов. UBS AG представил клиентам несколько различных значений ARS. Кроме того, Interactive Data Real Time Services, поставщик независимых услуг по ценообразованию для инвестиционной отрасли, 5 мая 2008 г. прекратила ценообразование примерно на 1100 ценных бумаг по аукционным ставкам по студенческим займам.

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ «Дебют ценных бумаг на голландском аукционе». Нью-Йорк Таймс. 1988-03-17. Получено 2016-03-30.
  2. ^ Норрис, Флойд (20 февраля 2008 г.). «Аукционы приносят хаос для облигаций». Нью-Йорк Таймс. Получено 2008-10-05.
  3. ^ «Ценные бумаги с аукционными ставками: держите молоток». CFO.com. 2005-04-25. В архиве из оригинала от 3 февраля 2007 г.. Получено 2007-01-18.
  4. ^ Коукли, Марта (16 сентября 2008 г.). «Генеральный прокурор Массачусетса Марта Коакли даст показания перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей относительно аукционных ставок по ценным бумагам (со свидетельскими показаниями)». Пресс-релиз. Офис генерального прокурора штата Массачусетс. В архиве из оригинала 1 октября 2008 г.. Получено 2008-10-18.
  5. ^ "'Размораживание рынка ценных бумаг, обеспеченных студенческими ссудами (SLARS), приведет к созданию стимулов на сумму до 63 миллиардов долларов и 441 000 рабочих мест ». 2009-10-21. Получено 2018-04-18.
  6. ^ Предпочтительный ресурсный центр Nuveen CEF. В архиве 7 октября 2008 г. Wayback Machine (список пресс-релизов и информации об аукционе)
  7. ^ «Пресс-релиз: 15 брокерско-дилерских фирм урегулировали комиссии по ценным бумагам и биржам, связанные с нарушениями на рынке ценных бумаг с аукционными ставками; 2006-83 гг .; 31 мая 2006 г.». www.sec.gov.
  8. ^ «- АУКЦИОННЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: ОБЗОР ПРОБЛЕМ И ВОЗМОЖНЫЕ РЕШЕНИЯ». www.govinfo.gov.
  9. ^ "SEC.gov | Ценные бумаги со ставкой аукциона". www.sec.gov.
  10. ^ "Школы Флориды, Калифорния конвертируют долг по аукционной ставке". Bloomberg L.P. 22 февраля 2008 г.. Получено 2008-03-10.
  11. ^ Моргенсон, Гретхен (29 марта 2008 г.). «У 3 фирм запрашиваются данные по акциям с аукционными ставками». Нью-Йорк Таймс. В архиве с оригинала 11 декабря 2008 г.. Получено 2008-03-28.
  12. ^ «Специалисты по ценным бумагам посещают Ваховию». Бостонский глобус. 2008-07-18.
  13. ^ Эллис, Дэвид (2008-08-01). «Нью-Йорк предъявит Citigroup обвинение в мошенничестве». CNN.
  14. ^ «Citigroup в принципе соглашается выкупить ценные бумаги по аукционной ставке».[мертвая ссылка ]
  15. ^ https://www.secondmarket.com/pdf/announced-bd-settlements.pdf[постоянная мертвая ссылка ] Распределение брокерско-дилерских выкупов
  16. ^ "Дж. П. Морган урегулировал дело о взяточничестве в Алабаме". Нью-Йорк Таймс. 2009-11-05. В архиве из оригинала 18 сентября 2011 г.. Получено 2010-04-25.
  17. ^ Дэнни Шехтер (2010). Преступление нашего времени: почему Уолл-стрит не слишком велика, чтобы попасть в тюрьму. ISBN  978-1-934708-55-2. Получено 16 июня, 2011.
  18. ^ Фил Трупп (2010). Безжалостный: как разъяренные инвесторы вернули свои инвестиции и победили Уолл-стрит. Джон Уайли и сыновья. ISBN  978-0-470-57989-3. Получено 16 июня, 2011. толку на центы.
  19. ^ Видеть Уведомление MSRB 2009-04 В архиве 2009-02-11 в Wayback Machine
  20. ^ Моргенсон, Гретхен (2008-03-09). "Так же хорошо, как и наличные, пока это не так". Нью-Йорк Таймс. В архиве из оригинала 14 апреля 2013 г.. Получено 2008-04-30.
  21. ^ Раппапорт, Лиз (27 мая 2008 г.). «Ценные бумаги с аукционными ставками приносят горе фирмам». Журнал "Уолл Стрит. В архиве с оригинала 30 мая 2008 г.. Получено 2008-06-02.
  22. ^ а б «Компании разделились из-за того, что ARS ударила по денежным средствам». Финансовая неделя. 2008-06-02. Получено 2013-07-01.
  23. ^ «Citigroup планирует продать гибридные облигации на сумму 6 миллиардов долларов». Bloomberg.com. 2008-04-21. Получено 2008-06-02.

внешняя ссылка