Обеспеченное ипотечное обязательство - Collateralized mortgage obligation

А обеспеченное ипотечное обязательство (CMO) представляет собой тип комплексной долговой ценной бумаги, которая переупаковывает и направляет выплаты основной суммы и процентов из пула обеспечения по различным типам и срокам погашения ценных бумаг, тем самым удовлетворяя потребности инвесторов.^[1]

ОКУ были впервые созданы в 1983 г. инвестиционные банки Salomon Brothers и Первый Бостон для поставщика ликвидности ипотечных кредитов в США Фредди Мак. Команду Salomon Brothers возглавил Льюис Раньери и первая команда Бостона Лоуренс Д. Финк,^[2] несмотря на то что Декстер Сенфт также позже получил отраслевую награду за свой вклад^[3]).

Юридически CMO - это долговая ценная бумага, выпущенная абстракцией - организация специального назначения - и не является долгом учреждения, создавшего и управляющего предприятием. Юридическое лицо является законным владельцем набора ипотечных кредитов, называемых бассейн. Инвесторы в CMO покупают облигации, выпущенные организацией, и получают выплаты из дохода, полученного от ипотечных кредитов, в соответствии с определенным набором правил. Что касается терминологии, то сами ипотеки называются залог, 'классы ' относится к группам ипотечных кредитов, выданных заемщикам с примерно одинаковой кредитоспособностью, транши представляют собой определенные части или срезы, образно говоря, пула ипотечных кредитов и дохода, который они производят, которые объединяются в отдельную ценную бумагу, в то время как структура - это набор правил, определяющих, как будет распределяться доход, полученный от залога. Юридическое лицо, обеспечение и структура вместе именуются иметь дело. В отличие от традиционных сквозных ипотечных ценных бумаг, ОКУ имеют разные потоки платежей и риски в зависимости от предпочтений инвестора.^[1] Для целей налогообложения ОКУ обычно структурированы как компании по ипотечным инвестициям в недвижимость, что позволяет избежать «двойного налогообложения».^[4]

Инвесторы в CMO включают банки, хедж-фонды, страховые компании, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды, государственные органы, и совсем недавно центральные банки. В этой статье основное внимание уделяется CMO облигации как торгуется в Соединенные Штаты Америки.

Термин «обеспеченное ипотечное обязательство» технически относится к ценной бумаге, выпущенной юридическим лицом определенного типа, занимающимся ипотекой жилья, но инвесторы также часто ссылаются на сделки, заключенные с использованием других типов организаций, таких как каналы ипотечного инвестирования в недвижимость в качестве директоров по маркетингу.

Цель

Самый простой способ превратить ипотечную ссуду в облигацию, подходящую для покупки инвестором, - это просто «разделить ее». Например, 30-летняя ипотека на 300 000 долларов с процентной ставкой 6,5% может быть разделена на 300 облигаций на 1000 долларов. Эти облигации будут иметь 30-летнюю амортизацию и процентную ставку, например, 6,00% (с оставшимися 0,50%, которые будут переданы обслуживающей компании для отправки ежемесячных счетов и выполнения работ по обслуживанию). Однако этот формат облигаций создает различные проблемы для различных инвесторов.

• Несмотря на то, что ипотека составляет 30 лет, заемщик теоретически может выплатить ссуду раньше, чем через 30 лет, и обычно сделает это, когда ставки снизятся, что вынудит инвестора реинвестировать свои деньги по более низким процентным ставкам, что у него может быть не планируется. Это известно как риск досрочного погашения.
• 30-летний срок - это долгий срок, чтобы деньги инвестора были заблокированы. Лишь небольшой процент инвесторов был бы заинтересован в том, чтобы заблокировать свои деньги на такой долгий срок. Даже если средний домовладелец рефинансировал свой ссуду каждые 10 лет, а это означает, что средняя облигация будет длиться только 10 лет, существует риск того, что заемщики не будут рефинансировать, например, в течение продолжительного периода высоких процентных ставок, это известно как риск продления. Кроме того, чем дольше срок облигации, тем больше цена движется вверх и вниз с изменениями процентных ставок, что приводит к большему потенциальному штрафу или бонусу для инвестора, продающего свои облигации раньше. Это известно как риск процентной ставки.
• Большинство обычных облигаций можно рассматривать как «ссуды только под проценты», когда заемщик берет в долг фиксированную сумму, а затем выплачивает проценты только перед тем, как вернуть основную сумму в конце периода. По обычной ипотеке проценты и основная сумма выплачиваются каждый месяц, в результате чего размер заработанных процентов уменьшается. Это нежелательно для многих инвесторов, потому что они вынуждены реинвестировать основную сумму. Это известно как риск реинвестирования.
• По ссудам, не гарантированным квазигосударственными агентствами Fannie Mae или Freddie Mac, некоторые инвесторы могут не согласиться с компромиссом между полученной процентной ставкой и потенциальной потерей основной суммы из-за неплатежей заемщика. Последнее событие известно как обычный риск.

Salomon Brothers и First Boston разработали концепцию ОКУ для решения этих проблем. CMO - это, по сути, способ создания множества различных видов облигаций из одного и того же ипотечного кредита, чтобы угодить разным типам инвесторов. Например:

• Группа ипотечных кредитов может создавать 4 разных класса облигаций. Первая группа получит любые предоплаты раньше, чем вторая группа, и так далее. Таким образом, ожидается, что первая группа облигаций будет выплачиваться раньше, но также будет иметь более низкую процентную ставку. Таким образом, 30-летняя ипотека превращается в облигации разной длины, подходящие для разных инвесторов с разными целями.
• Группа ипотечных кредитов может создавать 4 разных класса облигаций. Любые убытки пойдут против первой группы, прежде чем пойдут против второй группы и т. Д. Первая группа будет иметь самую высокую процентную ставку, а вторая - немного меньше и т. Д. Таким образом, инвестор может выбрать облигацию, которая подходит для риск, который они хотят принять (например, консервативная облигация для страховой компании, спекулятивная облигация для хедж-фонда).
• Группа ипотечных кредитов может быть разделена на облигации только с основной суммой и процентные облигации. Облигации, рассчитанные только на основную сумму, будут продаваться со скидкой и, таким образом, будут представлять собой облигации с нулевым купоном (например, облигации, которые вы покупаете по 800 долларов каждая и со сроком погашения 1000 долларов без выплаты процентов). Эти облигации удовлетворили бы инвесторов, которые обеспокоены тем, что предоплата по ипотеке вынудит их реинвестировать свои деньги именно тогда, когда процентные ставки будут ниже; противодействуя этому, инвесторы, являющиеся только основными инвесторами, в таком сценарии также получат свои деньги раньше, чем позже, что равносильно более высокой доходности их инвестиций с нулевым купоном. «Только процентные» облигации будут включать только процентные платежи по базовому пулу ссуд. Эти виды облигаций будут резко меняться в стоимости в зависимости от изменений процентных ставок, например, предоплата означает меньшие процентные платежи, но более высокие процентные ставки и более низкие предоплаты означают, что по этим облигациям выплачивается больше и в течение более длительного времени. Эти характеристики позволяют инвесторам выбирать между облигациями с процентной ставкой (IO) или только с основной суммой (PO), чтобы лучше управлять своей чувствительностью к процентным ставкам, и могут использоваться для управления и компенсации связанных с процентными ставками изменений цен в других инвестициях.^[5]

Когда группа ипотечных кредитов разбивается на разные классы облигаций, риск не исчезает. Скорее, он перераспределяется между разными классами. Некоторые классы получают меньший риск определенного типа; другие классы более рискованного типа. Насколько снижается или увеличивается риск для каждого класса, зависит от того, как классы структурированы.

Кредитная защита

CMO чаще всего поддерживаются ипотечными кредитами, выданными сбережения (сбережения и ссуды), ипотечные компании и подразделения потребительского кредитования крупных коммерческих банков. Ссуды, отвечающие определенному размеру и критериям кредитоспособности, могут быть застрахованы от убытков в результате просрочки платежа заемщиком и невыполнения обязательств любым из спонсируемых государством предприятий (GSE) (Фредди Мак, Фанни Мэй, или же Джинни Мэй ). Займы, гарантированные GSE, могут служить обеспечением для «агентских директоров по маркетингу», которые подвержены процентному риску, но не кредитному риску. Ссуды, не отвечающие этим критериям, называются «несоответствующими» и могут служить обеспечением для «ипотечных облигаций частной торговой марки», которые также называются «ОКУ полного кредита». Директора по маркетингу целого ссуды подвержены как кредитному риску, так и риску процентной ставки. Эмитенты ОКУ целых займов обычно структурируют свои сделки таким образом, чтобы снизить кредитный риск по всем определенным классам облигаций («Облигации с преимущественным правом требования»), используя различные формы защиты кредита в структуре сделки.

Кредитный транш

Наиболее распространенная форма кредитной защиты называется кредитным траншем. В простейшем случае кредитный транш означает, что любые кредитные убытки будут покрываться самым младшим классом держателей облигаций до тех пор, пока основная стоимость их инвестиций не достигнет нуля. Если это происходит, следующий класс облигаций (более старший) поглощает кредитные убытки и т. Д., Пока, наконец, не начнут нести убытки облигации с более старшим сроком действия. Чаще сделка связана с определенными «спусковыми крючками», связанными с количеством просрочек или невыполнением обязательств по ссудам, обеспечивающим ипотечный пул. Если остаток просроченных кредитов достигает определенного порога, проценты и основная сумма, которые будут использоваться для выплаты младших держателей облигаций, вместо этого направляются на выплату основного баланса старших держателей облигаций, сокращая срок жизни старших облигаций.

Избыточное обеспечение

В ОКУ, обеспеченных ссудами более низкого кредитного качества, такими как субстандартная ипотека ссуд, эмитент продаст количество облигаций, основная стоимость которых меньше, чем стоимость основного пула ипотечных кредитов. Из-за избыточного обеспечения инвесторы в CMO не понесут убытков до тех пор, пока дефолты по базовым кредитам не достигнут определенного уровня.

Если «избыточное обеспечение» превращается в «недостаточное обеспечение» (допущения в отношении ставки дефолта были неадекватными), тогда CMO не выполняет свои обязательства. Директора по маркетингу внесли свой вклад в кризис субстандартного ипотечного кредитования.

Превышение спреда

Другой способ усилить кредитную защиту - выпустить облигации, по которым процентная ставка ниже, чем по базовой ипотеке. Например, если средневзвешенная процентная ставка ипотечного пула составляет 7%, эмитент CMO может выбрать выпуск облигаций с выплатой купона 5%. Дополнительные проценты, называемые «избыточным спредом», помещаются на «счет спреда» до тех пор, пока не наступит срок погашения некоторых или всех облигаций по сделке. Если некоторые ипотечные ссуды просрочены или не выполнены, средства со счета избыточного спреда могут быть использованы для выплаты держателям облигаций. Избыточный спред - очень эффективный механизм защиты держателей облигаций от дефолтов, которые происходят в конце срока сделки, потому что к этому времени средств на счете избыточного спреда будет достаточно, чтобы покрыть практически любые убытки.

Транширование предоплаты

Основной поток (и связанный с ним купон) для обеспечения CMO может быть структурирован для распределения риска досрочного погашения. Инвесторы в CMO хотят быть защищены как от риска досрочного погашения, так и от кредитного риска. Предварительная оплата Риск - это риск того, что срок обеспечения будет варьироваться в зависимости от различных темпов погашения основной суммы долга заемщиками (погашения в результате рефинансирования, продажи, сокращения или потери права выкупа). Если основная сумма предоплаты выплачивается быстрее, чем ожидалось (например, если ставки по ипотечным кредитам падают и заемщики рефинансируют), то общий срок ипотечного обеспечения сократится, а основная сумма, возвращенная по номинальной стоимости, приведет к убыткам для обеспечения с премиальной ценой. Этот риск досрочного погашения нельзя устранить, но его можно перераспределить между траншами CMO, чтобы некоторые транши имели некоторую защиту от этого риска, тогда как другие транши поглотили больше этого риска. Чтобы упростить распределение риска досрочного погашения, ОКУ структурированы таким образом, что предоплата распределяется между облигациями с использованием фиксированного набора правил. Ниже описаны наиболее распространенные схемы транширования предоплаты.

Последовательный транш (или по времени)

Все доступные платежи по основной сумме идут в первый последовательный транш, пока его баланс не уменьшится до нуля, затем - во второй и так далее. Есть несколько причин, по которым может быть использован этот тип транша:

• Можно ожидать, что сроки погашения траншей будут очень разными и, следовательно, будут иметь разные дает которые соответствуют разным точкам на кривая доходности.
• Базовые ипотечные кредиты могут иметь большую неопределенность относительно того, когда фактически будет получена основная сумма, поскольку у домовладельцев есть возможность произвести запланированные платежи или досрочно погасить ссуду в любое время. Каждый последовательный транш имеет гораздо меньшую неопределенность.

Параллельный транш

Это просто означает транши, которые выплачиваются пропорционально. Купоны по траншам будут установлены таким образом, чтобы в совокупности по траншам выплачивалось такое же количество процентов, что и по базовым ипотечным кредитам. Транши могут быть как с фиксированной, так и с плавающей ставкой. Если у них есть плавающие купоны, у них будет формула, по которой их общая сумма процентов будет равна процентной ставке по залогу. Например, с обеспечением, по которому выплачивается купон в размере 8%, у вас может быть два транша, каждый из которых имеет половину основной суммы, один из которых является плавающим, который выплачивает ЛИБОР с кэпом в 16%, другой - обратный плавающий, который выплачивает купон в размере 16% минус LIBOR.

• Особый случай параллельного транша известен как разделение операций ввода / вывода. IO и PO относятся только к интересам и только к основной сумме. В этом случае один транш будет иметь нулевой купон (что означает, что по нему вообще не будет начисляться процент), а другой получит все проценты. Эти облигации могут быть использованы для спекуляции на предоплата. Облигация только на основную сумму будет продаваться с большим дисконтом (по гораздо более низкой цене, чем базовая ипотека) и будет быстро расти в цене, если многие из основных ипотечных кредитов будут предоплачены. Облигация только с процентами была бы очень прибыльной, если бы предварительно выплачивалась небольшая часть ипотечных кредитов, но можно было бы получить очень мало денег, если бы многие ипотечные кредиты были оплачены заранее. В отличие от секьюритизации последовательных траншей, разделение IO / PO представляет собой секьюритизацию параллельных траншей, каждый из которых просто представляет собой отдельные требования к разной части денежных потоков из пула обеспечения (например, ипотечные облигации). В отличие от секьюритизации последовательного транша, платежи по каждому траншу параллельной секьюритизации не основываются на предварительном платеже более старшему траншу пула. При отсутствии подчинения одного транша другому, ни один из траншей разделения IO / PO (параллельная секьюритизация) не будет считаться заемным.

Z облигации

Этот тип транша поддерживает другие транши, не получая выплаты процентов. Выплата процентов, которая была бы начислена по траншу Z, используется для выплаты основной суммы долга по другим облигациям, а основная сумма транша Z увеличивается. Транш Z начинает получать выплаты по процентам и основной сумме только после того, как остальные транши в CMO будут полностью оплачены. Этот тип транша часто используется для настройки последовательных траншей или траншей VADM.

График облигаций (также называемых облигациями PAC или TAC)

Этот тип транша включает облигацию (часто называемую облигацией PAC или TAC), которая имеет даже меньшую неопределенность, чем последовательная облигация, за счет получения предоплаты в соответствии с определенным графиком. График поддерживается за счет использования поддерживающих облигаций (также называемых сопутствующими облигациями), которые поглощают избыточные предоплаты.

• Облигации с запланированной амортизацией (PAC) имеют ставку основного платежа, определяемую двумя разными ставками предоплаты, которые вместе образуют полосу (также называемую воротником). В начале существования CMO предоплата по более низкой PSA принесет меньшую предоплату. В дальнейшем основная сумма более высокого СРП уменьшится настолько, что приведет к уменьшению предоплаты. Транш PAC получит ту ставку, которая ниже, поэтому он изменит предоплату по одному СРП в течение первой части своего срока, а затем переключится на другую ставку. Возможность оставаться в этом графике поддерживается за счет поддержки, которая поглощает излишки предоплаты и будет получать меньше предоплат, чтобы предотвратить продление среднего срока службы. Однако PAC защищен от увеличения только суммы предоплаты по базовым MBS. Когда основная сумма этой облигации исчерпана, CMO упоминается как «разоренный PAC» или «разоренный воротник».
• Облигации целевого класса амортизации (TAC) похожи на облигации PAC, но они не обеспечивают защиты от продления среднего срока службы. График выплат основной суммы создается с использованием всего одного СРП.

Облигации с очень точно определенным сроком погашения (VADM)

Облигации с очень точно определенным сроком погашения (VADM) похожи на облигации PAC в том, что они защищают как от риска продления, так и от риска сокращения, но их выплаты поддерживаются другим способом. Вместо облигации поддержки они поддерживаются за счет увеличения облигации Z. По этой причине на транш VADM будут поступать запланированные предоплаты, даже если предоплаты по базовому активу не производятся.

Неускоряющий старший (NAS)

Облигации НАС предназначены для защиты инвесторов от волатильности и отрицательной выпуклости в результате предоплаты. Транши облигаций НАНА полностью защищены от предоплаты на определенный период, после чего предоплата распределяется по траншу с использованием указанной ступенчатой ​​формулы. Например, облигация NAS может быть защищена от предоплаты в течение пяти лет, а затем получит 10% предоплаты за первый месяц, затем 20% и так далее. Недавно эмитенты добавили функции для ускорения доли предоплаты, поступающей в класс облигаций NAS, чтобы создать более короткие облигации и снизить риск продления. Транши NAS обычно находятся в сделках, которые также содержат короткие последовательности, Z-облигации и кредитную субординацию. Транш NAS получает основные платежи в соответствии с графиком, который показывает для данного месяца долю пропорциональной основной суммы, которая должна быть распределена между NAS транш.

NASquential

NASquentials были представлены в середине 2005 года и представляли собой инновационный структурный поворот, сочетающий стандартные NAS (Non-Accelerated Senior) и последовательные структуры. Подобно последовательной структуре, NASquentials транслируются последовательно, однако каждый транш имеет связанную с ним дату жесткой блокировки, подобную NAS. В отличие от NAS, после даты первоначальной блокировки не используется механизм изменения процентов. Полученные в результате облигации обеспечивают превосходную стабильность по сравнению с обычными последовательностями и повышают доходность по сравнению с PAC. Денежные потоки, похожие на поддержку, выпадающие с другой стороны NASquentials, иногда называют RUSquentials (относительно нестабильные последовательности).

Купонный транш

Купонный поток из ипотечного обеспечения также может быть реструктурирован (аналогично тому, как структурирован основной поток). Это распределение потока купонов выполняется после Транзакция предоплаты завершена. Если транш купона осуществляется по обеспечению без транша предоплаты, то полученные транши называются «полосами». Преимущество заключается в том, что полученные транши CMO могут быть нацелены на самые разные группы инвесторов. Как правило, купонный транш дает пару (или набор) дополнительных траншей CMO.

Пара фиксированных ставок ввода-вывода / дисконтирования

Транш CMO с фиксированной ставкой может быть в дальнейшем реструктурирован в транш с выплатой только процентов (IO) и транш с фиксированной ставкой по дисконтному купону. НС выплачивает купон только на основе условной суммы основного долга, оно не получает выплаты основного долга от амортизации или предоплаты. Условная основная сумма не имеет никаких денежных потоков, но скрывает основные изменения исходного транша, и именно по этой основной сумме рассчитывается купон. Например, транш PAC в размере 100 млн долларов с 6% -ным обеспечением с 6% купоном («6 минус 6» или «6 квадратов») может быть разделен на транш PAC на 100 млн долларов с купоном 5% (и, следовательно, более низкий доллар price) называется «5 из 6», а транш PAC IO с условной основной суммой $ 16,666667 млн ​​и выплатой купона 6%. Обратите внимание, что полученный условный принцип ввода-вывода меньше исходного принципа. Используя этот пример, ввод-вывод создается путем снятия 1% купона с первоначального купона на 6%, что дает ввод-вывод в размере 1% купона от условной суммы в 100 млн долларов, но это условно `` нормализуется '' до 6% -ного купона (в качестве обеспечения изначально составлял 6% купон) за счет снижения номинальной суммы долга до 16,666667 млн ​​долларов (100 млн / 6 долларов).

Пара PO / Premium с фиксированной ставкой

Аналогичным образом, если желательно увеличить купон на транш CMO с фиксированной ставкой, тогда основная сумма может быть удалена, чтобы сформировать класс «Только принципал» (PO) и премиальный транш с фиксированной ставкой. ЗП не выплачивает купон, но получает основные платежи за счет амортизации и предоплаты. Например, последовательный транш в размере 100 млн долларов США (SEQ) от 6% -ного обеспечения с 6% купоном («6 минус 6») может быть разделен на транш SEQ на 92,307 692 млн долларов США с купоном 6,5% (и, следовательно, более высокой долларовой ценой), называемый «6,5 от 6» и транш SEQ PO с основной суммой $ 7,692308 млн и без выплаты купона. Основная сумма страхового взноса SEQ рассчитывается как (6 / 6.5) * 100 миллионов долларов, основная сумма PO рассчитывается как баланс от 100 миллионов долларов.

Пара IO / PO

Самый простой транш купонов - выделить поток купонов для ввода-вывода, а основной поток - для заказа на покупку. Как правило, это делается только для всего обеспечения без каких-либо траншей предоплаты и генерирует ввод-вывод с погашением и заказ на покупку с погашением. Особенно FNMA и FHLMC у обоих есть обширные программы ввода-вывода / вывода полосы (также известные как Trusts IO / PO или SMBS), которые через регулярные промежутки времени генерируют очень большие операции ввода-вывода полосы с жидкостью.

Пара поплавок / инверсия

Построение плавающих опций CMO - наиболее эффективное средство получения дополнительной рыночной ликвидности для CMO. У CMO плавающих купонов есть купон, который движется в соответствии с заданным индексом (обычно 1-месячная LIBOR) плюс спред, и поэтому они рассматриваются как относительно безопасные инвестиции, даже если срок ценных бумаг может измениться. Одна особенность плавающих средств CMO, которая несколько необычна, заключается в том, что они имеют верхний предел купона, обычно устанавливаемый вне денег (например, 8%, когда LIBOR составляет 5%). При создании плавающего объекта CMO создается обратный CMO. Обратный CMO - более сложный инструмент для хеджирования и анализа, который обычно продается опытным инвесторам.

Построение поплавка / инверсии можно разделить на два этапа. Первый этап - искусственно повысить эффективный купон до целевого лимита с плавающей запятой, так же, как это делается для пары фиксированных ставок PO / Premium. В качестве примера, используя 6% -ное обеспечение в размере 100 млн. Долларов и нацеленность на 8% -ный предел, мы генерируем 25 млн. Долларов по заказу и 75 млн. Долларов от «8 от 6». Следующим этапом является разделение премиального купона на плавающий купон и обратный купон, где плавающий купон является линейной функцией индекса с единичным наклоном и заданным смещением или спредом. В этом примере купон 8% от «8 off 6» разделен на плавающий купон:

${\displaystyle 1\times {\text{LIBOR}}+0.40\%}$

(что указывает на спред 0,40% или 40 б.п. в этом примере)

Обратная формула - это просто разница между исходной премией купона с фиксированной ставкой за вычетом формулы плавающей ставки. В примере:

${\displaystyle 8\%-\left(1\times {\text{LIBOR}}+0.40\%\right)=7.60\%-1\times {\text{LIBOR}}}$

Купон с плавающей ставкой распределяется между основной премией транша с фиксированной ставкой, в примере 75 млн долларов «8 минус 6», что дает плавающий транш в размере «75 млн долл. С 8% капитализацией + 40 б.п. LIBOR SEQ с плавающей запятой». Компания с плавающей ставкой будет платить LIBOR + 0,40% каждый месяц с первоначального остатка в размере 75 млн долларов США при условии ограничения купона в размере 8%.

Обратный купон должен быть распределен между принципалом ЗП, но он был создан из условной основной суммы транша с фиксированной ставкой премии (в примере основная сумма ЗП составляет 25 млн долларов, но обратный купон условно отстает от 75 млн долларов). Следовательно, обратный купон «повторно понятийный» на меньшую основную сумму, в примере это делается путем умножения купона на (75 мм / 25 мм) = 3. Таким образом, полученный купон:

${\displaystyle 3\times \left(7.60\%-1\times {\text{LIBOR}}\right)=22.8\%-3\times {\text{LIBOR}}}$

В этом примере сгенерированный обратный результат - это «обратная ставка LIBOR SEQ с 3-кратным рычагом в размере 25 мм и 7,6».

Другие конструкции

Другие структуры включают обратные операции ввода-вывода, TTIB, цифровые TTIB / Superfloaters и «горные» облигации. Особым классом IO / PO, генерируемых в неагентских сделках, являются WAC IO и WAC PO, которые используются для создания фиксированной пропускной способности по сделке.

Атрибуты IO и PO

Только интерес (IO)

Транш только процентов (IO) может быть выделен из залоговых ценных бумаг для получения только процентных платежей из пула ипотечных кредитов. Держатели IO имеют право только на фактическую сумму процентов, выплачиваемых по мере ее выплаты по пулу ипотечного обеспечения. Поскольку ипотека допускает предоплату, нет никакой гарантии, сколько процентов будет фактически выплачено. После того, как весь базовый долг будет выплачен, будущий поток процентов по этому долгу прекращается, и срок ввода-вывода истекает без конечной стоимости. Таким образом, внебиржевые ценные бумаги являются ценными бумагами, подобными аннуитетным, но сумма и сроки платежей не определены, поскольку платежи основаны на общих процентных выплатах, выплаченных по всем базовым закладным в пуле обеспечения.

В целом, предоплата по ипотеке имеет тенденцию замедляться по мере увеличения общих процентных ставок. Следовательно, цены на внебиржевые облигации обычно растут при увеличении процентных ставок и уменьшаются при уменьшении процентных ставок (т.е. с отрицательной дюрацией). Если досрочные выплаты по ипотеке увеличиваются или ожидания рынка в отношении будущих досрочных выплат увеличиваются (т. Е. Более высокая ожидаемая скорость СРП), ожидаемая совокупная долларовая сумма процентных платежей [и, следовательно, рыночная цена транша НВ], как правило, должна снизиться. Напротив, если предоплата по ипотеке уменьшается или ожидания рынка в отношении будущих предоплат (т.е. более низкая ожидаемая скорость PSA), как правило, ожидается, что ожидаемая сумма процентных платежей в долларах [и, следовательно, рыночная цена транша IO] увеличится.

Следовательно, НВ пользуются спросом со стороны инвесторов из-за их ожидаемой отрицательной эффективной дюрации, поскольку их можно использовать в качестве хеджирования против обычных ценных бумаг с фиксированной доходностью в портфеле.Кроме того, поскольку инвесторы покупают только часть общих денежных потоков и не имеют права на какие-либо выплаты основной суммы (транш на покупку), стоимость транса на покупку может быть значительно ниже, чем стоимость транша на покупку. Несмотря на то, что транши IO и PO имеют разные характеристики риска, ни IO, ни PO не представляют позицию с кредитным плечом в базовом пуле обеспечения.

Только принципал (PO)

Полоса только основной суммы (PO) может быть выделена из залоговых ценных бумаг для получения только основной части платежа. Поскольку транш IO имеет отрицательную дюрацию, срок действия PO обычно более эффективен, чем его обеспечение. Об этом можно думать двумя способами: 1. Увеличенная эффективная дюрация должна уравновешивать отрицательную эффективную дюрацию соответствующего НД, чтобы равняться эффективной дюрации обеспечения, или 2. Облигации с более низкими купонами обычно имеют более высокую эффективную дюрацию, а ЗП не имеет [нуля ] купон. У PO есть спрос со стороны инвесторов в качестве хеджирования против потоков IO (например, прав на ипотечное обслуживание).

Смотрите также

• Безопасность, обеспеченная активами
• Обеспеченное долговое обязательство (CDO)
• Обязательства по залоговому фонду (ФИНАНСОВЫЙ ДИРЕКТОР)
• Обеспеченное кредитное обязательство (CLO)
• GNMA
• Обеспечение ипотечным залогом
• Ипотечный инвестиционный канал недвижимости

Рекомендации

1. Лемке, Линс и Пикард, Ценные бумаги с ипотечным покрытием, Глава 4 (Томсон Уэст, 2013 г.).
2. Дэвид Даян, Цепочка титулов (Нью-Йорк и Лондон: The New Press, 2016, стр. 22).
3. Шонесси, Брайан. "Декстер Сенфт". www.fiasi.org.
4. Лемке, Линс и Пикард, Ценные бумаги с ипотечным покрытием, §4: 20 (Томсон Уэст, 2013 г.).
5. «Различные типы директоров по маркетингу». www.investinginbonds.com.