Программа коммерческих ценных бумаг, обеспеченных активами - Asset-backed commercial paper program

An программа коммерческих ценных бумаг, обеспеченных активами (Программа ABCP, ABCP Conduit или же Трубопровод) это небанковское финансовое учреждение который выдает краткосрочные обязательства, вексель называется обеспеченная активами коммерческая бумага (ABCPs) для финансирования средне- и долгосрочного ресурсы.[1]

Нравиться банки, Программы ABCP предоставляют ликвидность и услуги по трансформации зрелости.[2] Из-за этой конструкции трубы ABCP считаются частью Теневая банковская система.[3] Общей и характерной чертой многих программ ABCP является то, что они были созданы банками для финансирования банковских активов за пределами страны.баланс способ, возможно, чтобы избежать нормативных потребности в капитале.[2] Из-за этого характера программы ABCP упоминаются как одна из причин Финансовый кризис 2007–2008 гг..

С точки зрения терминологии, ABCP обычно относится к коммерческим бумагам, обеспеченным активами, а ABCP - канал (или канал) - программа. В сроки погашения ABCP составляет до 270 дней, но в среднем около 30 дней.[2][4]

История

Программы ABCP впервые появились в середине 1980-х годов. Первоначально каналы ABCP в основном спонсировались крупными коммерческие банки как средство предоставления дебиторская задолженность финансирование к их корпоративный клиенты. За последнее десятилетие программы ABCP выросли, чтобы удовлетворить широкий спектр потребностей, таких как: финансирование на основе активов для компаний, которые не могут получить доступ к вексель рынок, складские активы до безопасность выпуск, инвестирование в ценные бумаги с рейтингом для получения арбитражной прибыли, предоставление кредитного плеча паевые инвестиционные фонды, а не-баланс финансирование банка ресурсы.[5]

Помимо всех этих типов услуг, банки обычно используют программы ABCP для освобождения своих нормативный капитал путем вывода, казалось бы, безопасных активов со своего баланса. Традиционно банки держат все на своем балансе, и владельцы банка должны держать определенную сумму беспристрастность встретить требование к капиталу. Это означает, что если банк хочет вкладывать деньги в большом новом проекте, то есть значительно увеличивающем его активы, он должен увеличивать пропорциональность собственного капитала. Перенос такого проекта с баланса банка избавляет от необходимости увеличивать собственный капитал. Создавая каналы ABCP, банки могут финансировать все активы на краткосрочной основе. обязательства.

В целом, любой класс активов, который финансировался на срочном рынке, финансировался через канал, и существует широкий спектр активов, которые являются уникальными для рынка каналов связи, однако на момент 2007 года основной актив большинства Программы ABCP - это обеспеченная активами безопасность при поддержке жилого ипотека.[5]

По состоянию на сентябрь 2001 г. насчитывалось около 280 действующих программ ABCP, из которых невыполненные более 650 миллиардов долларов.[6] В середине 2000-х годов популярность ABCP неуклонно росла из-за их высоких рейтингов с точки зрения инвесторов и низких ставок по займам от компаний, которым нужны деньги. Постепенно даже более консервативные инвесторы, такие как паевые инвестиционные фонды денежного рынка и пенсионные фонды начали покупать ABCP. Этот оптимизм увеличил непогашенную задолженность ABCP до 1,3 триллиона долларов к июлю 2007 года.[1] В то время ABCP была крупнейшей денежный рынок инструмент в Соединенных Штатах, вслед за Казначейские обязательства с непогашенным объемом около 940 миллиардов долларов.[1] Однако в августе 2007 года эта тенденция резко оборвалась.[1]

В течение 2007 года по мере распространения негативной информации об ипотеке в США, ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, в том числе субстандартная ипотека программы ABCP финансовых компаний по всему миру начали терять свою ценность. Инвесторы ABCP начали беспокоиться о стоимости актива, обеспечивающего их ABCP, и перестали переносить свои позиции. Вначале у банков-спонсоров достаточно ликвидности для погашения этих обязательств, но отсутствие уверенности на рынке может создать кризис субстандартной ипотеки.

В августе 2007 года французский банк BNP Paribas приостановил вывод средств с трех средств, вложенных в ABCP, и приостановил расчет стоимость чистых активов. Хотя значения по умолчанию ипотечные кредиты росли в течение 2007 года, приостановка снятия средств со стороны BNP Paribas оказала сильное влияние на рынок ABCP. Спред процентных ставок овернайт ABCP и Ставка по федеральным фондам увеличено с 10 базисные точки до 150 базисных пунктов в течение одного дня с момента объявления.

Впоследствии рынок ABCP пережил современную банковский бег. Несколько каналов ABCP стали жертвами кризиса ликвидности. Поскольку спонсоры финансовые учреждения.[1] Например, банкам необходимо сохранять нормативный капитал только для балансовых активов, а не для активов, финансируемых через каналы ABCP, у них возникли огромные проблемы с выплатой средств инвесторам, которые отказались пролонгировать свой ABCP. Несколько крупных финансовых институтов рухнули в следующем году из-за проблем с платежеспособностью, и правительству пришлось их выручить.[1] Видеть Финансовый кризис 2007–2008 гг. подробнее о кризисе и см. Великая рецессия для рецессии, вызванной финансовым кризисом.

В декабре 2007 года непогашенная задолженность ABCP упала с 1,3 триллиона долларов до 833 миллиардов долларов.[1] К концу 2008 г. SIV оставили. По состоянию на март 2013 года долговые обязательства ABCP составляли около 300 миллиардов долларов.[7]

Структура

Канал ABCP создается спонсором финансовое учреждение (далее спонсор). Единственная цель канала - покупать и удерживать финансовые активы от различных продавцов активов.[1] Канал финансирует активы, продавая обеспеченные активами коммерческие бумаги внешним инвесторам, таким как фонды денежного рынка или других инвесторов «безопасных активов», таких как пенсионные фонды.[1]

Возьмем, к примеру, канал Grampian. Grampian - это канал, созданный и управляемый HBOS. Обязанности руководства HBOS заключаются в выборе активов (Airbus, ипотечные кредиты и т. Д.), Которые будут приобретены Grampian, и выпуске краткосрочных ABCP для финансирования активов. HBOS продает ABCP внешним инвесторам, таким как Fidelity, и периодически пересматривает ABCP.[1]

Структура кабелепровода ABCP

Как и в банках, зрелость активов в каналах ABCP обычно дольше, чем срок погашения обязательства. Более половины ежедневных выпусков ABCP имеют срок погашения от 1 до 4 дней, называемый «овернайт», а средний срок погашения непогашенных бумаг составляет около 30 дней.[2] Программы ABCP регулярно пролонгируют свои обязательства и используют поступления от новых выпусков для погашения погашения вексель. Заем и дебиторская задолженность по аренде, которая представляет собой активы, обычно приобретаемые ABCP-кондуитами, вероятно, имеет срок 30 дней или более, и, будучи относительно короткой, все же более длительной, чем у большинства ABCP.[1] Большинство управляющих активов представляют собой средне- и долгосрочные активы со сроком погашения от трех до пяти лет.[1]

Финансовое учреждение (спонсор)

Спонсоры канала играют две роли: управляют ресурсы и предоставить ликвидность. Типы спонсоров варьируются от крупных США. коммерческие банки небанковским учреждениям, таким как ипотечные кредиторы и управляющие активами. Крупные банки США уже давно спонсируют программы ABCP, некоторые более мелкие банки США спонсируют очень скромную долю. Иностранные банки спонсируют значительную долю ABCP, около 40 процентов в 2007 году. Небанковские учреждения, такие как ипотечные кредиторы, финансовые компании или управляющие активами, также спонсируют значительную долю рынка. Программы, спонсируемые небанковскими организациями, росли более резко, чем другие программы, с 2004 по 2007 год, увеличив активы более чем вдвое до 400 миллиардов долларов.[2]Десять крупнейших спонсоров по состоянию на январь 2007 года:[1]

  1. Citigroup (НАС.)
  2. ABN AMRO (Нидерланды)
  3. Банк Америки (НАС.)
  4. HBOS Пожалуйста (Великобритания)
  5. JP Morgan (НАС.)
  6. HSBC (ВЕЛИКОБРИТАНИЯ.)
  7. Deutsche Bank AG (Германия)
  8. Société Générale (Франция)
  9. Barclays Plc (Великобритания)
  10. Рабобанк (Нидерланды)

Трубопроводы могут создавать значительные риски для спонсора. Гарантия спонсора обычно покрывает риск пролонгации канала, который представляет собой риск того, что канал не сможет рефинансировать коммерческие бумаги с наступлением срока погашения, возможно, из-за ухудшения стоимости активов канала. В этом случае спонсор должен принять на себя убытки от более низкой стоимости активов, потому что по гарантии спонсоры обязаны выкупить активы. по номиналу. В обмен на принятие на себя этого риска спонсор получает прибыль по каналу.[1]

Виды гарантий

Спонсоры Conduit используют четыре различных типа гарантий, которые обеспечивают разные уровни страхования для внешних инвесторов. Четыре типа гарантий, ранжированных от самых сильных к самым слабым, включают полные кредитные гарантии («полный кредит»), гарантии полной ликвидности («полная ликвидность»), гарантии расширяемых нот («расширяемые ноты») и гарантии, оформленные через структурированные инвестиционные инструменты (SIV).[1]

Полный кредит

Полные кредитные гарантии - это гарантии, которые требуют от спонсора погашения коммерческих ценных бумаг, обеспеченных активами, с наступающим сроком погашения, независимо от стоимости активов кондуита. С точки зрения регулирования, полные кредитные гарантии считаются эквивалентамибаланс финансирование, потому что они подвергают банки тем же рискам, что и активы на балансе. Следовательно, если банк предлагает полную кредитную гарантию, резервные активы будут находиться на балансе, поэтому они будут включены в расчет капитал необходимо встретить требование к капиталу. На практике эти гарантии нечасто используются финансовыми учреждениями, которые должны удовлетворять требованиям банковского капитала.[1]

Полная ликвидность

Полные гарантии ликвидности аналогичны полным кредитным гарантиям с основным отличием в том, что спонсору необходимо погасить коммерческие бумаги, обеспеченные активами, с наступлением срока погашения, если кондуитные активы не находятся в обращении. дефолт. Следовательно, существует вероятность того, что гарантии полной ликвидности истекают до наступления срока погашения обеспеченных активами коммерческих ценных бумаг. Эта форма гарантий более слабая, чем полный кредит, но со стороны банка они могут вывести эти активы с баланса.[1]

Расширяемые заметки

Гарантии с возможностью продления векселя аналогичны гарантиям полной ликвидности с основным отличием в том, что эмитент-канал имеет право по своему усмотрению продлевать коммерческие бумаги с наступлением срока погашения на ограниченный период времени (обычно 60 дней или меньше). Расширяя зрелость по коммерческим векселям, более вероятно, что активы канала неплатежеспособны до наступления срока погашения коммерческих бумаг. Таким образом, с точки зрения внешнего инвестора, гарантии по расширяемым облигациям более рискованны, чем гарантии полной ликвидности. Этой гарантией пользовались более слабые финансовые институты и каналы с более качественными активами.[1]

SIV

SIV гарантии также аналогичны гарантиям полной ликвидности с основным отличием в том, что гарантии SIV покрывают только часть канала. обязательства (обычно около 25%). Поскольку гарантии SIV не покрывают все обязательства по каналу, они считаются частичным страхованием для внешних инвесторов. Гарантии SIV в основном использовались коммерческими банками и другими финансовыми учреждениями для покрытия высококачественных активов.[1]

Типы активов

Типы активов, в которые инвестировали каналы, в основном ценные бумаги, обеспеченные активами (АБС), жилищная ипотека, коммерческие займы и CDO. Большинство активов С рейтингом AAA, некоторые из них содержат активы без рейтинговой оценки, созданные финансовым учреждением-спонсором.[1] Источниками активов являются в основном США (68%), Германия (15%) и Великобритания (10%).[8]

Внешние инвесторы

Внешние инвесторы в основном чувствительны к риску, например фонд денежного рынка и пенсионные фонды.

Преимущества

Первоначально банки создавали каналы ABCP для финансирования только безопасных активов за пределами баланса. Поскольку эти активы считаются безопасными, для банков с социальной точки зрения оптимально инвестировать больше по более низкой цене. Канал ABCP позволяет высвободить нормативный капитал и тем самым повысить эффективность. В то же время, поскольку безопасные активы выводятся из баланса, лица, определяющие политику, могут устанавливать требования к нормативному капиталу только в отношении рискованных активов, которые остаются на балансе.

Расходы

Однако из-за отсутствия требований к капиталу для забалансовых активов, каналы ABCP также побуждают принимать чрезмерные риски. Например, банки могут очень тонко распределять свой капитал и инвестировать в высокорисковые проекты, в которые они не инвестировали бы, если бы не смягчающий эффект ABCP на требования к нормативному капиталу. Особенно, когда спонсорский банк большой, ABCP вызывает высокие моральный ущерб. Когда будет реализовано хорошее состояние, рискованный проект принесет очень высокую прибыль, но когда реализовано плохое состояние, большой банк ожидает, что правительство выручить это. Следовательно, банки оптимально берут на себя больший риск, потому что они не заботятся о потерях, которые происходят в тех состояниях природы, когда он идет банкрот. Кредиторы будут выручены и процентная ставка Таким образом, банк нечувствителен к риску банкротства. Это называется «переносом риска» - перенос риска с банков на население. Скорее всего, политики сочтут оптимальным выручить банк, но, разумеется, это очень дорого с социальной точки зрения.

Риски

Большинство каналов минимизируют их риск кредита удерживая разнообразный портфолио качественных активов. Обычно они ограничиваются покупкой С рейтингом AAA активы или без рейтинга ресурсы аналогичного качества. Некоторые каналы покупают исключительно активы без рейтинга, созданные их спонсирующими финансовыми учреждениями. Другие трубы в основном закупаются секьюритизированный активы, созданные другими финансовыми учреждениями. Многие каналы объединяют две стратегии, покупая как секьюритизированные, так и несекьюритизированные активы у нескольких финансовых учреждений.[1]

Сторонние инвесторы считают коммерческие бумаги, обеспеченные активами, безопасным вложением средств по трем причинам. Во-первых, пул активов-каналов используется как залог для обеспечения коммерческих ценных бумаг, обеспеченных активами. Во-вторых, спонсор канала предоставляет гарантии каналу, который гарантирует, что спонсор погасит наступающие ABCP в случае, если канал не сможет оплатить сами бумаги, срок погашения которых наступает. В-третьих, ABCP очень краткосрочный, так что инвесторы могут легко ликвидировать свои вложения, не продлевая срок погашения ABCP.[1]

Однако владения активами ABCP кондуитов, как и в банках, непрозрачны. Хотя подавляющее большинство программ ABCP имеют кредитные рейтинги от основных рейтинговые агентства механизмы кредитной поддержки различаются, а конкретные активы, используемые в программах, широко не известны. Например, некоторые программы ABCP рассматривали свои активы как «проприетарные» инвестиционные стратегии и намеренно не раскрывали информацию. Таким образом, случайные события или опасения по поводу экономического спада могут создать неопределенность в отношении стоимости активов. Эта неопределенность тем больше, чем меньше информации об активах.[2]

Хотя программы ABCP похожи на банки, ключевым отличием, имеющим важные последствия для финансовой стабильности, является то, что программы ABCP не имеют явных страхование вкладов предоставлено правительством. Большинство традиционных программ ABCP спонсируются коммерческими банками, которые предоставляют явные ликвидность поддерживать.[2]

Канал ABCP побуждает регулирующий арбитраж и чрезмерный риск. Поскольку в игре так мало шкуры, банки будут увеличивать свои вложения, особенно в рискованные проекты с отрицательной ожидаемой доходностью. В результате увеличится кредитное плечо и высокий риск. системный риск из финансовая система, что еще больше создает огромный риск для экономики в целом.

Типы

Существует пять основных типов программы ABCP:[5]

Мультипродавец общего назначения

Самая традиционная программа ABCP - это программа с несколькими продавцами, в которой канал покупает дебиторская задолженность и займы от нескольких фирм. Спонсор, как правило, является финансовым учреждением, которое предоставляет каналу обязательные ликвидность линии, управляет своими ежедневными операциями, а иногда также предоставляет каналу повышение кредитного качества посредством письма кредит который поглощает кредитные убытки. В конце июля 2007 года, как раз перед повсеместной суматохой, на рынке ABCP в США действовало 98 программ с несколькими продавцами с непогашенными активами в размере 525 миллиардов долларов, что составляет около 45 процентов от общего объема непогашенных ABCP.[2]

Кредитный арбитраж

Эти программы вовлекают банки, спонсирующие каналы для финансирования долгосрочных активов через организация специального назначения что имеет более низкий сбор за нормативный капитал чем если бы активы находились на балансе. Банки-спонсоры обычно предоставляют полную поддержку ликвидности. Используя забалансовое финансирование, коммерческие банки используют возможности регулятивного арбитража капитала. В июле 2007 года было 35 программ, на которые приходилось около 13 процентов рынка ABCP в США.[2]

SIV

Фонд SIVs высоко оценен ценные бумаги. Но в отличие от программ кредитного арбитража, у SIV нет явных соглашений со своими банками-спонсорами для обязательного обратного отсчета. ликвидность линии, охватывающие все их краткосрочные обязательства. Вместо этого SIV полагались на стратегии динамического управления ликвидностью, которые предполагали ликвидацию активов для выплаты инвесторам в случае необходимости. На пике своего развития в июле 2007 года насчитывалось 35 SIV, на которые приходилось 84 миллиарда долларов США ABCP. Немного ABCP выпускается обеспеченные долговые обязательства (CDO), иногда называемые SIV-lites. CDO похожи на SIV по структуре, но не управляются активно и, как правило, полагаются на явную, но лишь частичную поддержку ликвидности. В июле 2007 года было 36 программ ABCP CDO, при этом невыплаченная сумма ABCP составила 47 миллиардов долларов.[2]

Один продавец

Программы с одним продавцом включают канал, который выпускает коммерческие бумаги, обеспеченные активами только от одного отправителя, который часто также спонсирует канал. Большинство каналов с одним продавцом в основном финансируют дебиторскую задолженность по кредитным картам, ипотечные кредиты, ценные бумаги с ипотечным покрытием, или же автокредиты. Такие программы, как правило, не имели явной поддержки ликвидности, но считалось, что их инициаторы косвенно поддерживают. В июле 2007 года существовало 40 не-ипотечных программ с одним продавцом, что составляло около 11 процентов рынка ABCP в США. Также существовало 11 ипотечных программ с одним продавцом, которые в основном хранили ипотечные кредиты до их выдачи. секьюритизация.[2]

Ссудой

Программы с кредитным обеспечением - это программы, спонсируемые банком, и финансирующие прямые ссуды корпоративным клиентам банка. Эти ссуды, как правило, находятся под строгим управлением банка и имеют различные ковенанты, предназначенные для снижения кредитного риска.[5]

Связь с мировыми финансовыми кризисами 2008-09 гг.

Одна из особенностей ABCP заключается в том, что они предоставляют возможность финансировать банк. ресурсы которые не отображаются на банковских балансах. Одним из результатов сохранения этих активов вне баланса является то, что они не учитываются регулирующими органами. потребности в капитале.[2] Таким образом, рынок ABCP может способствовать системный риск.[2]

Перед Финансовые кризисы 2008-09 гг., то мировая финансовая система «изготовили» безрисковые активы на общую сумму более 1,2 триллиона долларов, продав краткосрочные ABCP инвесторам, не склонным к риску, преимущественно из США. фонды денежного рынка и инвестирование выручки в основном в долгосрочные активы США.

Поскольку в августе 2007 года появилась негативная информация об активах в США, банки столкнулись с трудностями при продлении срока действия ABCP, и в результате несколько банков были выручил правительством США.[8] Снижение ликвидности привело к сокращению кредита, что сказалось на производственных секторах. В результате экономическая активность во всем мире замедлилась, а международная торговля упала. Правительства и центральные банки ответил беспрецедентным фискальный стимул, денежно-кредитная политика расширение и институциональная помощь.[9]

Рекомендации

  1. ^ а б c d е ж грамм час я j k л м п о п q р s т ты v Ачарья, Вирал, Филипп Шнабль и Густаво Суарес (2010). Секьюритизация без передачи риска, сентябрь 2010 г., Рабочий документ NBER № 15730
  2. ^ а б c d е ж грамм час я j k л м Ковиц, Даниэль, Нелли Лян и Густаво Суарес (2009). Развитие финансового кризиса: паника на рынке ценных бумаг, обеспеченных активами. Отдел исследований, статистики и кредитно-денежной политики Совета Федеральной резервной системы.
  3. ^ Позар, Золтан, Тобиас Адриан, Адам Эшкрафт и Хейли Боески (2012). Теневой банкинг. Отчет персонала № 458. Отчеты персонала Федерального резервного банка Нью-Йорка
  4. ^ Совет управляющих Федеральной резервной системы. http://www.federalreserve.gov/releases/cp/about.htm.
  5. ^ а б c d Основы коммерческих бумаг, обеспеченных активами. Специальный отчет по структурированному финансированию. http://www.imf.org/external/np/seminars/eng/2010/mcm/pdf/rutan1.pdf
  6. ^ Объяснение коммерческих бумаг, обеспеченных активами. Fitch Ratings. http://people.stern.nyu.edu/igiddy/ABS/fitchabcp.pdf
  7. ^ Коммерческие бумаги, обеспеченные активами, выдаются. Экономические данные Федеральной резервной системы. http://research.stlouisfed.org/fred2/series/ABCOMP
  8. ^ а б Ачарья, Вирал, Филипп Шнабл (2010). Распространяют ли глобальные банки глобальные дисбалансы? Коммерческие бумаги, обеспеченные активами, в период финансового кризиса 2007–2009 годов. Обзор экономики МВФ, 58 (1), 37-73.
  9. ^ «Кавальджит Сингх, Исправление глобальных финансов: взгляд развивающихся стран на глобальные финансовые реформы, Stichting Onderzoek Multinationale Ondernemingen: Центр исследований транснациональных корпораций, 14 лет». Архивировано из оригинал (PDF) 20 апреля 2016 г.. Получено 23 апреля, 2015.