Агентство кредитных рейтингов - Credit rating agency

Корпоративные финансы
Глядя на север со стороны Нью-Йоркской фондовой биржи, Нью-Йорк, 2005 г.
Рабочий капитал
Разделы
Социальные компоненты

А рейтинговое агентство (CRA, также называемый служба рейтингов) - это компания, которая назначает кредитные рейтинги, которые оценивают способность должника выплатить долг путем своевременной выплаты основной суммы и процентов, а также вероятность по умолчанию. Агентство может оценить кредитоспособность эмитенты из долг обязательства долговых инструментов,[1] и в некоторых случаях обслуживающих основной долг,[2] но не отдельных потребителей.

Долговые инструменты, рейтингуемые CRA, включают: Государственные облигации, корпоративные облигации, Компакт-диски, муниципальные облигации, привилегированные акции, и обеспеченные ценные бумаги, такие как ценные бумаги с ипотечным покрытием и обеспеченные долговые обязательства.[3]

Эмитенты обязательств или ценные бумаги могут быть компании, организации специального назначения, правительства штата или местного самоуправления, некоммерческая организация, или суверенные страны.[3] Кредитный рейтинг облегчает торговлю ценными бумагами на вторичный рынок. Это влияет на процентная ставка что ценные бумаги выплачиваются, с более высокими рейтингами, ведущими к более низким процентным ставкам. Кредитоспособность отдельных потребителей оценивается не рейтинговыми агентствами, а кредитные бюро (также называемые агентствами по информированию потребителей или агентствами кредитной информации), которые выдают кредитные рейтинги.

Значение кредитных рейтингов ценных бумаг вызывает множество сомнений. Сотни миллиардов ценных бумаг, получивших наивысшие рейтинги агентств, были понижены до мусорных финансовый кризис 2007-08 гг..[4][5][6] Понижение рейтинга во время Европейский кризис суверенного долга в 2010–2012 годах были обвинены официальными лицами ЕС в ускорении кризиса.[3]

Кредитный рейтинг - это высококонцентрированная отрасль, где Рейтинговые агентства "большой тройки" контролируя примерно 95% рейтингового бизнеса.[3] Moody's Investors Service и Стандартный & Бедный (S&P) вместе контролируют 80% мирового рынка, и Fitch Ratings контролирует еще 15%.

История

Ранняя история

Когда Соединенные Штаты начали расширяться на запад и в другие части страны, увеличилось расстояние между предприятиями и их клиентами. Когда предприятия были близки к тем, кто покупал у них товары или услуги, продавцам было легко предоставить им кредит из-за их близости и того факта, что продавцы знали своих клиентов лично и знали, смогут ли они заплатить их обратно. По мере увеличения торговых расстояний торговцы больше не знали своих клиентов лично и стали опасаться предоставлять кредиты незнакомым людям, опасаясь, что они не смогут вернуть их. Неуверенность владельцев бизнеса в предоставлении кредита новым клиентам привела к рождению индустрии кредитной отчетности.[7]

Коммерческие кредитные агентства - предшественники сегодняшних рейтинговых агентств - были созданы после финансовый кризис 1837 г.. Эти агентства оценили способность продавцов платить свои долги и консолидировали эти рейтинги в опубликованных руководствах.[8] Первое такое агентство было создано в 1841 г. Льюис Таппан в Нью-Йорке.[8][9] Впоследствии его приобрел Роберт Дан, который опубликовал свое первое рейтинговое агентство в 1859 году. Другое раннее агентство, John Bradstreet, было создано в 1849 году и опубликовало рейтинг в 1857 году.[8]

Агентства кредитного рейтинга возникли в Соединенных Штатах в начале 1900-х годов, когда рейтинги стали применяться к ценным бумагам, особенно тем, которые связаны с рынком железнодорожных облигаций.[8] В Соединенных Штатах строительство разветвленных железнодорожных систем привело к развитию выпуска корпоративных облигаций для их финансирования, и поэтому рынок облигаций в несколько раз больше, чем в других странах. Рынки облигаций в Нидерландах и Великобритании были созданы дольше, но, как правило, были небольшими и вращались вокруг суверенных правительств, которым доверяли погашать свои долги.[10] Компании были созданы для предоставления инвесторам финансовой информации о растущей железнодорожной отрасли, включая Генри Варнум Бедный издательская компания, которая выпустила публикацию, содержащую финансовые данные о железнодорожной и канальной отраслях.[11] После Финансовый кризис 1907 года вырос спрос на такую ​​независимую рыночную информацию, в частности на независимый анализ кредитоспособности облигаций.[12] В 1909 году финансовый аналитик Джон Муди выпустил публикацию, посвященную исключительно железнодорожным облигациям.[12][13][14] Его рейтинги стали первыми, кто широко публиковался в доступном формате,[10][12][15] и его компания была первой, кто взимал с инвесторов плату за подписку.[14]

В 1913 году рейтинговое агентство Moody's претерпело два значительных изменения: оно расширило сферу своего внимания, включив в него промышленные фирмы и коммунальные предприятия, и стало использовать буквенно-рейтинговую систему. Впервые государственные ценные бумаги получили рейтинг с использованием системы, заимствованной у коммерческих рейтинговых агентств, с использованием букв для обозначения их кредитоспособности.[16] В ближайшие несколько лет предшественники "Большая тройка «Были созданы кредитные рейтинговые агентства. Poor's Publishing Company начала выпускать рейтинги в 1916 году, Standard Statistics Company в 1922 году,[12] и Fitch Publishing Company в 1924 году.[13]

Эпоха постдепрессии

В Соединенных Штатах рейтинговая отрасль быстро росла и консолидировалась после принятия Закон Гласса-Стигалла 1933 года и отделение бизнеса ценных бумаг от банковского дела.[17] По мере того, как рынок выходил за рамки традиционных инвестиционных банковских учреждений, новые инвесторы снова призвали к повышению прозрачности, что привело к принятию новых законов об обязательном раскрытии информации для эмитентов и созданию Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC).[10] В 1936 году было введено постановление, запрещающее банкам инвестировать в облигации, которые в «признанных руководствах по рейтингам» (предшественники кредитных рейтинговых агентств) были определены как «спекулятивные инвестиционные ценные бумаги» («мусорные облигации» в современной терминологии). Банкам США было разрешено владеть только облигациями «инвестиционного уровня», и именно рейтинги Fitch, Moody's, Poor's и Standard юридически определяли, какие облигации какие. Государственные страховые регуляторы одобрили аналогичные требования в последующие десятилетия.[13]

С 1930 по 1980 годы облигации и их рейтинги в основном относились к американским муниципалитетам и американским промышленным компаниям с голубыми фишками.[18] Международный рейтинг «суверенных облигаций» снизился во время Великая депрессия в горстку самых кредитоспособных стран,[19] после ряда дефолтов по облигациям, выпущенным правительствами, такими как Германия.[18]

В конце 1960-х и 1970-х годах рейтинги были расширены до вексель и банковские вклады. Также за это время крупные агентства изменили свою бизнес-модель, начав взимать плату с эмитентов облигаций, а также с инвесторов.[12] Причины этого изменения включали растущее проблема безбилетника связанных с увеличением доступности недорогих копировальные машины[20] и возросшая сложность финансовых рынков.[21]

Рейтинговые агентства добавили уровни градации в свои рейтинговые системы. В 1973 году Fitch добавило символы плюс и минус к своей существующей буквенной рейтинговой системе. В следующем году Standard and Poor's сделали то же самое, а Moody's начало использовать числа для той же цели в 1982 году.[8]

Рост рынка облигаций

Конец Бреттон-Вудская система в 1971 году привело к либерализации финансового регулирования и глобальному расширению рынков капитала в 1970-х и 1980-х годах.[12] В 1975 году правила Комиссии по ценным бумагам и биржам начали прямо ссылаться на кредитные рейтинги.[22] Например, комиссия изменила минимальные требования к капиталу на брокеры-дилеры, позволяя уменьшить резервы для облигаций с более высоким рейтингом; рейтинг будет проводиться «национально признанными статистическими рейтинговыми организациями» (NRSRO). Речь шла о «большой тройке»,[23] но со временем десять агентств (позже шесть из-за консолидации) были идентифицированы SEC как NRSRO.[13][24]

Рейтинговые агентства также выросли в размерах и прибыльности, поскольку количество эмитентов, выходящих на рынки долговых обязательств, росло в геометрической прогрессии как в США, так и за рубежом.[25] К 2009 году мировой рынок облигаций (общая сумма непогашенной задолженности) достиг примерно 82,2 триллиона долларов в долларах 2009 года.[26]

1980-е годы по настоящее время

Две экономические тенденции 1980-х и 90-х годов, которые привели к значительному расширению мирового рынка капитала, были[12]

  • переход от "опосредованного" финансирования (банковские ссуды) к более дешевому и долгосрочному финансированию без посредничества (обращающиеся облигации и другие ценные бумаги с фиксированным доходом),[27] и
  • глобальный отход от государственного вмешательства и управляемой государством промышленной перестройки к экономический либерализм на основе (среди прочего) глобальных рынков капитала и независимых отношений между правительством и промышленностью.[28]

Больше долговых ценных бумаг означало больше бизнеса для агентств «большой тройки», от которых зависели многие инвесторы при оценке ценных бумаг на рынке капитала.[14] Регулирующие органы правительства США также зависели от рейтинговых агентств; они разрешили пенсионным фондам и фондам денежного рынка покупать только ценные бумаги с рейтингом выше определенного уровня.[29]

Рынок для высокодоходные "мусорные" облигации с низким рейтингом расцвела в конце 1970-х, расширив финансирование ценными бумагами фирм, не считая нескольких крупных, установленных голубых фишек корпорации.[28] Рейтинговые агентства также начали применять свои рейтинги не только к облигациям, но и к рискам контрагентов, риску производительности ипотечных обслуживающих организаций и волатильности цен паевых инвестиционных фондов и ценных бумаг с ипотечным покрытием.[8] Рейтинги все чаще использовались на финансовых рынках большинства развитых стран и вразвивающиеся рынки " из Развивающийся мир. Moody's и S&P открыли офисы в Европе, Японии и особенно на развивающихся рынках.[12] Неамериканские агентства также развивались за пределами США. Наряду с крупнейшими рейтинговыми агентствами США одна британская, две канадские и три японские фирмы были включены в список «самых влиятельных» рейтинговых агентств мира в начале 1990-х годов. Financial Times публикация Международный кредитный рейтинг.[30]

Структурированное финансирование была еще одна область роста. «Финансовый инжиниринг» новой «частной торговой марки» ценные бумаги, обеспеченные активами - такие как subprime ценные бумаги с ипотечным покрытием (МБС), обеспеченные долговые обязательства (CDO), "CDO-квадрат ", и "синтетические CDO "… Сделали их" труднее понять и оценить "и стали центр прибыли для рейтинговых агентств.[31] К 2006 году Moody's заработало 881 миллион долларов дохода от структурированного финансирования.[32] К декабрю 2008 года на рынке облигаций США находилось более 11 триллионов долларов долговых ценных бумаг структурированного финансирования.[33]

Большая тройка присвоила 97–98% всех кредитных рейтингов в США.[34] и примерно 95% во всем мире,[35] давая им значительную ценовую власть.[36] Это, а также расширение кредитного рынка принесли им рентабельность около 50% с 2004 по 2009 год.[37][38]

По мере того, как влияние и прибыльность CRA росли, росли и тщательная проверка их деятельности и предполагаемые незаконные действия.[39] В 1996 г. Министерство юстиции США начал расследование возможного ненадлежащего давления на эмитентов со стороны Moody's с целью выиграть бизнес.[40][41] Агентства подверглись десяткам судебных исков инвесторов с жалобами на неточные рейтинги[42][43] после крах Enron,[12] и особенно после США кризис субстандартной ипотеки и последующие финансовый кризис 2007–2008 гг..[44][45] Во время этого фиаско 73% - на сумму более 800 миллиардов долларов.[46]- из всех ценных бумаг с ипотечным покрытием, которые одно рейтинговое агентство (Moody's) присвоило в 2006 году рейтинг «тройной А», два года спустя были понижены до статуса нежелательной.[46][47] В июле 2008 г. SIFMA сформировала глобальную целевую группу, в состав которой вошли представители самых разных сфер индустрии финансовых услуг, включая управляющих активами, андеррайтеров и эмитентов, и предоставила отраслевой вклад законодателям и регулирующим органам в Европе и Азии, и была назначена Рабочей группой президента США по финансовым рынкам в качестве группы частного сектора, которая должна предоставить PWG отраслевые рекомендации по вопросам кредитного рейтинга. Он опубликовал «Рекомендации рабочей группы кредитно-рейтингового агентства Ассоциации индустрии ценных бумаг и финансовых рынков», в которую вошел десяток рекомендаций по изменению процесса рейтингового агентства.[48][49][50]

Также подверглись критике снижение суверенного долга Европы и США. В августе 2011 года агентство S&P понизило долгосрочный рейтинг американских ценных бумаг «А».[3] С весны 2010 г.

один или несколько членов Большой тройки отправили Грецию, Португалию и Ирландию в "мусор "статус - шаг, который, по словам многих официальных лиц ЕС, ускорил рост Европейский кризис суверенного долга. В январе 2012 г. еврозона нестабильности, S&P понизило рейтинг девяти стран еврозоны, лишив Францию ​​и Австрию их тройной рейтинг.[3]

Роль на рынках капитала

Агентства кредитного рейтинга оценивают относительную риск кредита конкретных долговые ценные бумаги или инструменты структурированного финансирования и заемщики (эмитенты долга),[51] а в некоторых случаях кредитоспособность правительств и их ценные бумаги.[52][53] Как информация посредники, CRA теоретически сокращают информационные расходы, увеличивают пул потенциальных заемщиков и продвигают ликвидные рынки.[54][55][56] Эти функции могут увеличить количество доступных рисковый капитал на рынке и способствовать экономическому росту.[51][56]

Использование рейтингов на рынке облигаций

Дальнейшая информация: Кредитный рейтинг

Агентства кредитного рейтинга предоставляют оценку кредитоспособности облигации выдан корпорации, правительства, и упаковщики ценные бумаги, обеспеченные активами.[57][58] В рыночной практике выпуск значительных облигаций обычно имеет рейтинг одного или двух агентств из Большой тройки.[59]

CRA теоретически предоставляют инвесторам независимую оценку и оценку долговые ценные бумаги кредитоспособность.[60] Однако в последние десятилетия платежеспособными клиентами CRA в основном были не покупатели ценных бумаг, а их эмитенты, что ставит вопрос о конфликте интересов (см. Ниже).[61]

Кроме того, рейтинговые агентства несут ответственность - по крайней мере, в судах США - за любые убытки, понесенные из-за неточности их рейтингов, только если будет доказано, что они знали, что рейтинги были ложными или проявили «безрассудное пренебрежение к истине».[12][62][63] В противном случае рейтинги - это просто выражение информированного мнения агентств.[64] защищена как "свобода слова" согласно Первая поправка.[65][66] Как сказано в заявлении одного рейтингового агентства:

Рейтинги ... являются и должны толковаться исключительно как заявления о мнении, а не утверждения о фактах или рекомендации по покупке, продаже или хранению каких-либо ценных бумаг.[67]

Согласно поправке к 2010 г. Закон Додда-Франка, эта защита была снята, но то, как закон будет применяться, еще предстоит определить в соответствии с правилами Комиссии по ценным бумагам и биржам и решениями судов.[68][69][70][71]

Для определения облигации рейтинг, рейтинговое агентство анализирует счета эмитента и юридических соглашений, связанных с облигацией.[72][73] произвести то, что фактически является прогнозом вероятности облигации по умолчанию, ожидаемый убыток или аналогичный показатель.[72] Показатели несколько различаются между агентствами. Рейтинги S&P отражают вероятность дефолта, а рейтинги Moody's отражают ожидаемые убытки инвесторов в случае дефолта.[74][75] Для корпоративных обязательств рейтинги Fitch включают меру убытков инвестора в случае дефолта, но его рейтинги по структурированным, проектным и государственным финансовым обязательствам узко измеряют риск дефолта.[76] Процесс и критерии присвоения рейтинга конвертируемой облигации схожи, хотя и достаточно различаются, чтобы облигации и конвертируемые облигации, выпущенные одним и тем же предприятием, могли получать разные рейтинги.[77] Некоторые банковские ссуды могут получать рейтинги, чтобы помочь в более широком синдикация и привлечь институциональных инвесторов.[73]

Относительные риски - рейтинговые баллы - обычно выражаются посредством некоторой вариации алфавитной комбинации строчных и прописных букв со знаками плюс или минус или числами, добавленными для дальнейшей точной настройки рейтинга.[78][79]

Дальнейшая информация: Кредитный рейтинг облигаций § Уровни кредитного рейтинга

Fitch и S&P используют (от наиболее кредитоспособных до наименее кредитных) AAA, AA, A и BBB для долгосрочного кредитного риска инвестиционного уровня и BB, CCC, CC, C и D для «спекулятивного» долгосрочного кредитного риска. . Moody's имеет долгосрочные рейтинги: Aaa, Aa, A и Baa для инвестиционной категории и Ba, B, Caa, Ca и C для спекулятивной оценки.[78][79] Fitch и S&P используют плюсы и минусы (например, AA + и AA-), а Moody's использует числа (например, Aa1 и Aa3) для добавления дополнительных градаций.[78][79]

Предполагаемые спреды и
ставки по умолчанию по рейтингу
РейтингОснова
точка
распространять
[80][81][82]		Дефолт
ставка[83][84]
AAA / Aaa430.18%
AA / Aa2730.28%
А99н / д
BBB / Baa21662.11%
BB / Ba22998.82%
B / B240431.24%
CCC724н / д
Источники: базовый спред
между казначействами США
и рейтинговые облигации
за 16-летний период;[23][81]
Ставка по умолчанию более
5-летний период, из исследования
инвестиционной службой Moody's[83][84]

Агентства не привязывают жесткое количество вероятность дефолта каждой категории, предпочитая описательные определения, такие как «способность должника выполнить свои финансовые обязательства по обязательству чрезвычайно высока» (из определения облигации с рейтингом AAA Standard and Poor's) или «менее уязвима к неплатежам, чем прочие спекулятивные выпуски »(для облигации с рейтингом BB).[85] Однако в некоторых исследованиях оценивается средний риск и доходность облигаций по рейтингу. Одно исследование Moody's[83][84] утверждали, что за «5-летний временной горизонт» облигации, которым был присвоен наивысший рейтинг (Aaa), имели «совокупный уровень дефолта» всего 0,18%, следующий по величине (Aa2) 0,28%, следующий (Baa2) 2,11% , 8,82% для следующего (Ba2) и 31,24% для самого низкого из изученных (B2). (См. «Ставка по умолчанию» в таблице «Расчетные спреды и ставки по умолчанию в зависимости от рейтинга» справа.) В отношении более длительного временного горизонта он заявил, что «порядок в целом, но не точно, сохраняется».[86]

Еще одно исследование в Журнал финансов рассчитал дополнительную процентную ставку или «спред», который выплачивается по корпоративным облигациям по сравнению с «безрисковыми» казначейскими облигациями США в соответствии с рейтингом облигаций. (См. «Разброс базисной точки» в таблице справа.) Рассматривая облигации с рейтингом с 1973 по 1989 год, авторы обнаружили, что по облигациям с рейтингом AAA выплачено только 43 »базисные точки «(или на 43 / сотых процентного пункта) больше, чем казначейская облигация (так что она будет приносить 3,43%, если доходность казначейской облигации составляет 3,00%).« Мусорная »(или спекулятивная) облигация с рейтингом CCC, с другой стороны , выплачивала в среднем на 4% больше, чем казначейские облигации (7,04%, если доходность казначейских облигаций составляла 3,00%) за этот период.[23][81]

Рынок также следует за преимуществами рейтингов, вытекающих из государственного регулирования (см. ниже ), которые часто запрещают финансовым учреждениям покупать ценные бумаги с рейтингом ниже определенного уровня. Например, в США в соответствии с двумя правилами 1989 г. пенсионные фонды запрещено инвестировать в обеспеченные активами ценные бумаги с рейтингом ниже A,[87] и ссудо-сберегательные ассоциации от инвестирования в ценные бумаги с рейтингом ниже BBB.[88]

CRA обеспечивают «наблюдение» (постоянный обзор ценных бумаг после их первоначального рейтинга) и могут изменить рейтинг ценной бумаги, если они считают, что ее кредитоспособность изменилась. CRA обычно заранее сигнализируют о своем намерении рассмотреть возможность изменения рейтинга.[78][89] Fitch, Moody's и S&P используют уведомления о негативном прогнозе, чтобы указать на возможность понижения рейтинга в течение следующих двух лет (один год в случае кредитов спекулятивного уровня). Отрицательные уведомления о наблюдении используются для обозначения вероятности перехода на более раннюю версию в течение следующих 90 дней.[78][89]

Точность и отзывчивость

Дальнейшая информация: Рейтинговые агентства и кризис субстандартного кредитования

Критики утверждают, что этот рейтинг, прогноз и наблюдение за ценными бумагами работали не так гладко, как предполагают агентства. Они указывают на случаи, близкие к дефолту, дефолты и финансовые катастрофы, не обнаруженные в ходе надзора рейтинговых агентств после эмиссии, или рейтинги проблемных долговые ценные бумаги не понижается до самого (или даже после) банкротства.[90] К ним относятся 1970 Банкротство Penn Central, 1975 год Финансовый кризис Нью-Йорка, то 1994 Дефолт округа Ориндж, то Азиатский и русский финансовые кризисы, крах 1998 г. Долгосрочное управление капиталом хедж-фонд 2001 г. Enron и WorldCom банкротства, и особенно 2007–2008 гг. кризис субстандартной ипотеки.[90][91][92][93][94]

В 2001 году Бухгалтерский скандал с Enron, рейтинги компании оставались на инвестиционном уровне до четырех дней до банкротства, хотя акции Enron резко падали в течение нескольких месяцев.[95][96]- когда впервые раскрылись «очертания мошенничества».[97] Критики жаловались, что «ни один аналитик Moody's из S&P не потерял работу в результате пропуска мошенничества с Enron» и «менеджмент остался прежним».[98] Во время кризиса субстандартного кредитования, когда стоимость в сотни миллиардов долларов[46] ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, с рейтингом «тройной А» были резко понижены с «тройного А» до «мусорного» в течение двух лет после выпуска,[47] рейтинги CRA были охарактеризованы критиками как "катастрофически вводящие в заблуждение"[99] и «мало или совсем не ценно».[69][100] Рейтинги привилегированных акций также не оправдались. Несмотря на более чем годовой рост выдачи ипотечных кредитов,[101] Moody's продолжало оценивать Фредди Мак привилегированные акции увеличились до середины 2008 г., когда они были понижены до уровня на один тик выше мусорная облигация уровень.[102][103] Некоторые эмпирические исследования также показали, что вместо понижения рейтинга, снижающего рыночную цену и повышающего процентные ставки корпоративных облигаций, причина и следствие меняются местами. Расширение спредов доходности (то есть снижение стоимости и качества) корпоративных облигаций предшествует понижению рейтингов агентствами, предполагая, что именно рынок предупреждает о проблемах CRA, а не наоборот.[104][105]

В феврале 2018 года расследование Комиссия по ценным бумагам и инвестициям Австралии обнаружил серьезное отсутствие детализации и строгости во многих рейтингах агентств. ASIC проверил шесть агентств, в том числе австралийское Fitch, Moody's и S&P Global Ratings (другими агентствами были Best Asia-Pacific, Australia Ratings и Equifax Australia). В нем говорится, что агентства часто на словах соблюдают правила. В одном случае агентство выпустило годовой отчет о соответствии объемом всего одну страницу с скудным обсуждением методологии. В другом случае главный исполнительный директор компании подписал отчет, как если бы член совета директоров. Кроме того, зарубежные сотрудники рейтинговых агентств присвоили кредитные рейтинги, несмотря на отсутствие необходимой аккредитации.[106][107][108]

Объяснения недостатков

Защитники кредитных рейтинговых агентств жалуются на недостаточную оценку рынка. Роберт Клоу утверждает: «Когда компания или суверенное государство выплачивает свой долг вовремя, рынок почти не обращает на это внимания ... но пусть страна или корпорация неожиданно пропустят платеж или угрожают дефолтом, и держатели облигаций, юристы и даже регулирующие органы поспешат на это. броситься в поле в знак протеста против упущения кредитного аналитика ".[109] Другие говорят, что облигации, которым рейтинговые агентства присвоили низкий кредитный рейтинг, показали себя более часто дефолтными, чем облигации с высоким кредитным рейтингом, что позволяет предположить, что рейтинги по-прежнему служат полезным индикатором кредитного риска.[68]

Был предложен ряд объяснений неточных рейтингов и прогнозов рейтинговых агентств, особенно после кризиса субстандартного кредитования:[92][94]

  • Методологии, используемые агентствами для оценки и мониторинга ценных бумаг, могут быть изначально некорректными.[110] Например, отчет 2008 г. Форум финансовой стабильности выделила методологические недостатки - особенно неадекватные исторические данные - как одну из причин недооценки риска в продуктах структурированного финансирования со стороны CRA до кризис субстандартной ипотеки.[111]
  • Рейтинг основан на субъективных суждениях. Это означает, что правительства, например, которым присваивается рейтинг, часто могут информировать аналитиков кредитного рейтинга и влиять на них в процессе проверки.[112]
  • Заинтересованность рейтинговых агентств в том, чтобы порадовать эмитентов ценных бумаг, которые являются их платящие клиенты и получать выгоду от высоких оценок, создает конфликт с их заинтересованностью в предоставлении точных рейтингов ценных бумаг инвесторам, покупающим ценные бумаги.[113] Эмитенты ценных бумаг выигрывают от более высоких рейтингов, поскольку многие из их клиентов -розничные банки, пенсионные фонды, фонды денежного рынка, страховые компании - запрещено законом или иным образом запрещено покупать ценные бумаги ниже определенного рейтинга.[88]
  • Рейтинговые агентства могли быть значительно недоукомплектованы кадрами во время бума субстандартного кредитования и, следовательно, не могли должным образом оценить каждый долговой инструмент.[114]
  • Аналитикам агентства может быть недоплачено по сравнению с аналогичными должностями на инвестиционные банки и Уолл-стрит фирм, что привело к миграции аналитиков кредитных рейтингов и аналитиков, обладающих внутренними знаниями о процедурах рейтинга, на более высокооплачиваемые должности в банках и фирмах, выпускающих ценные бумаги, которым присваивается рейтинг, и тем самым облегчая манипулирование рейтингами эмитентами.[103]
  • Функциональное использование рейтингов в качестве механизмов регулирования может повысить их репутацию в отношении точности.[115]

Чрезмерная мощность

И наоборот, поступали жалобы на то, что агентства имеют слишком большую власть над эмитентами и что понижение рейтинга может даже привести к банкротству проблемные компании. Понижение кредитного рейтинга CRA может создать порочный круг и самоисполняющееся пророчество: не только повышаются процентные ставки по ценным бумагам, но и другие контракты с финансовыми учреждениями также могут пострадать, что приведет к увеличению финансовых затрат и, как следствие, снижению кредитоспособности. Крупные ссуды компаниям часто содержат пункт, согласно которому ссуда подлежит погашению в полном объеме, если кредитный рейтинг компании понижается выше определенного уровня (обычно с инвестиционного уровня до «спекулятивного»). Цель этих «рейтинговых триггеров» - гарантировать, что банк, выдающий ссуды, сможет претендовать на активы слабой компании до того, как компания объявит банкротство и приемник назначен для разделения требований к компании. Однако влияние таких рейтинговых триггеров может быть разрушительным: при наихудшем сценарии, когда CRA снижает рейтинг компании, ссуды компании подлежат погашению в полном объеме; если компания не в состоянии выплатить все эти займы одновременно, она обречена на банкротство (так называемый спираль смерти ). Эти рейтинговые триггеры сыграли важную роль в крахе Enron. С того времени крупные агентства приложили дополнительные усилия для их обнаружения и предотвращения их использования, а США SEC требует, чтобы публичные компании в США раскрывали информацию о своем существовании.

Реформировать законы

2010 год Закон Додда – Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей[116] потребовал усовершенствования регулирования деятельности кредитных рейтинговых агентств и конкретно рассмотрел несколько вопросов, касающихся точности кредитных рейтингов.[68][71] Согласно правилам Додда-Франка, агентства должны публично раскрывать, как их рейтинги менялись с течением времени, и должны предоставлять дополнительную информацию в своих анализах, чтобы инвесторы могли принимать более обоснованные решения.[68][71] Поправка к закону также указывает, что рейтинги не защищены Первая поправка так как свободная речь но они «носят преимущественно коммерческий характер и должны подчиняться тем же стандартам ответственности и надзора, что и аудиторы, аналитики ценных бумаг и инвестиционные банкиры».[69][68] Реализация этой поправки оказалась сложной из-за конфликта между SEC и рейтинговыми агентствами.[71][70] В Экономист Журнал считает, что защита свободы слова частично объясняется тем фактом, что «41 судебный иск против S&P был отклонен или отклонен» после кризиса.[117]

в Европейский Союз, нет специального законодательства, регулирующего контракты между эмитентами и рейтинговыми агентствами.[70] Общие нормы договорного права применяются в полном объеме, хотя трудно привлечь агентства к ответственности за нарушение договора.[70] В 2012 году федеральный суд Австралии постановил Стандартный & Бедный несет ответственность за неточные оценки.[70]

Использование рейтингов в структурированном финансировании

Дальнейшая информация: Структурированное финансирование

Рейтинговые агентства играют ключевую роль в структурированные финансовые операции такие как ценные бумаги, обеспеченные активами (АБС), ценные бумаги с ипотечным покрытием (RMBS), коммерческие ценные бумаги с ипотечным покрытием (CMBS), обеспеченные долговые обязательства (CDO), "синтетические CDO ", или производные.[118]

Кредитные рейтинги инструментов структурированного финансирования можно отличить от рейтингов других долговых ценных бумаг по нескольким важным признакам.[119]

  • Эти ценные бумаги являются более сложными, и точный прогноз погашения труднее, чем с другими долговыми рейтингами.[119][120] Это связано с тем, что они формируются путем объединения долга - обычно активов потребительского кредита, такого как ипотека, кредитная карта или автокредитование - и структурируются путем «разделения» пула на несколько частей ».транши ", каждый с разным приоритетом платежа. Транши часто сравнивают с ведрами, в которые накапливается каскадная вода, где вода ежемесячного или ежеквартального погашения стекает в следующее ведро (транш) только в том случае, если предыдущий был заполнен полностью и Чем выше корзина в потоке доходов, тем ниже его риск, выше его кредитный рейтинг и ниже процентные платежи.[121] Это означает, что транши более высокого уровня имеют большую кредитоспособность, чем обычные неструктурированные неразветвленные облигации с тем же потоком погашения, и позволяют рейтинговым агентствам присваивать траншам тройную или другую высокую оценку. Такие ценные бумаги могут быть приобретены пенсионные фонды и фонды денежного рынка ограничивается долгом с более высоким рейтингом, а также для использования банками, желающими снизить дорогостоящие требования к капиталу.[122][123][124]
  • CRA платят не только за присвоение рейтингов структурированным ценным бумагам, но и за советы о том, как структурировать транши.[119][125] а иногда и базовые активы, обеспечивающие долг[125][126] для достижения рейтингов, желаемых эмитентом. Это включает в себя взаимодействие и анализ между спонсором траста, который выпускает ценную бумагу, и рейтинговым агентством.[119][125] Во время этого процесса спонсор может представить предлагаемые структуры агентству для анализа и обратной связи до тех пор, пока спонсор не будет удовлетворен рейтингами различных транши.[125][126]
  • Рейтинговые агентства используют различные методологии для оценки продуктов структурированного финансирования, но в основном сосредотачиваются на типе пула финансовых активов, лежащих в основе обеспечения, и предлагаемой структуре капитала траста.[125] Этот подход часто включает количественный оценка в соответствии с математическими моделями и, таким образом, может ввести степень модель риска.[119][127] Однако банковские модели оценки рисков оказались менее надежными, чем модели рейтинговых агентств, даже в случае крупных банков со сложными процедурами управления рисками.[128]

Помимо упомянутых выше инвесторов, которые при покупке ценных бумаг имеют ограничения, основанные на рейтингах, некоторые инвесторы просто предпочитают, чтобы продукт структурированного финансирования получил рейтинг кредитного рейтингового агентства.[125] И не все продукты структурированного финансирования получают рейтинг рейтингового агентства.[125] Рейтинги сложных или рискованных CDO необычны, и некоторые эмитенты создают структурированные продукты, полагаясь исключительно на внутреннюю аналитику для оценки кредитного риска.[125]

Бум и кризис субстандартной ипотеки

Дальнейшая информация: Рейтинговые агентства и кризис субстандартного кредитования

В Комиссия по расследованию финансового кризиса[129] назвал рейтинговые агентства Большой тройки «ключевыми игроками в процессе» ипотеки секьюритизация,[31] обеспечение уверенности в надежности ценных бумаг инвесторов, управляющих денежными средствами, «без опыта в ипотечном бизнесе».[130]

Агентства кредитного рейтинга начали выставлять рейтинги для ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (MBS) в середине 1970-х годов. В последующие годы рейтинги применялись к ценным бумагам, обеспеченным другими видами активов.[125] В первые годы двадцать первого века спрос на ценные бумаги с фиксированным доходом с высоким рейтингом был высоким.[131] Рост был особенно сильным и прибыльным в отрасли структурированного финансирования во время бума субстандартного ипотечного кредитования в 2001–2006 годах, и бизнес с финансовой отраслью обеспечил почти весь рост доходов по крайней мере одного из CRA (Moody's).[132]

С 2000 по 2007 год Moody's оценило почти 45 000 ценных бумаг, связанных с ипотечным кредитованием, как тройную А. В отличие от этого только шесть компаний (частного сектора) в США получили такой высший рейтинг.[133]

Рейтинговые агентства были еще важнее в рейтинге обеспеченные долговые обязательства (CDO). Эти ценные бумаги, обеспеченные закладными / активами, находятся на более низком уровне в «водопаде» погашения, которые не могут быть оценены на уровне «три-А», но для которых покупатели должны были найти, или остальная часть пула ипотечных и других активов не могла быть секьюритизирована. Рейтинговые агентства решили задачу по рейтингу 70%[134] до 80%[135] траншей CDO Triple-A. Еще одним инновационным структурированным продуктом, большинству траншей которого также были присвоены высокие рейтинги, был "синтетический CDO ". Дешевле и легче создавать, чем обычные" наличные "CDO, они платили страховые взносы из своп кредитного дефолта «страхование», а не выплаты процентов и основной суммы долга по ипотеке. Если застрахованные или «упомянутые» CDO не выполняли свои обязательства, инвесторы теряли свои инвестиции, которые выплачивались во многом как страховое возмещение.[136]

Конфликт интересов

Однако, когда было обнаружено, что ипотечные кредиты были проданы покупателям, которые не могли их оплатить, рейтинг огромного количества ценных бумаг был понижен, секьюритизация "остановилась" и Великая рецессия последовало.[137][138]

Критики обвинили эту недооценку риска ценных бумаг в конфликте между двумя интересами CRA - точным рейтингом ценных бумаг и обслуживанием своих клиентов, эмитентов ценных бумаг.[139] которым нужны высокие рейтинги для продажи инвесторам с учетом ограничений на основе рейтингов, таких как пенсионные фонды и компании по страхованию жизни.[123][124]Хотя этот конфликт существовал в течение многих лет, сочетание внимания CRA к доле рынка и росту прибыли,[140] важность структурированного финансирования для прибыли CRA,[141] а давление со стороны эмитентов, которые начали «подыскивать» лучшие рейтинги, вылилось в конфликт между 2000 и 2007 годами.[142][143][144][145]

Небольшое количество организаторов продуктов структурированного финансирования - в основном инвестиционные банки - привлечение большого объема бизнеса к рейтинговым агентствам и, таким образом, гораздо больший потенциал для оказания ненадлежащего влияния на рейтинговое агентство, чем у отдельного эмитента корпоративного долга.[146]

2013 год Швейцарский финансовый институт исследование рейтингов структурированного долга от S&P, Moody's, и Fitch обнаружил, что агентства дают более высокие рейтинги структурированным продуктам эмитентов, что дает им более общий двусторонний рейтинг бизнеса.[147][148] Было обнаружено, что этот эффект особенно ярко проявился в преддверии кризис субстандартной ипотеки.[147][148] Альтернативные объяснения неточных рейтингов агентств до кризиса преуменьшают фактор конфликта интересов и вместо этого сосредотачиваются на чрезмерной уверенности агентств в рейтинге ценных бумаг, которая проистекает из веры в их методологии и прошлых успехов в секьюритизации субстандартных кредитов.[149][150]

По следам мировой финансовый кризис были введены различные законодательные требования для повышения прозрачности рейтингов структурированного финансирования. В Европейский Союз Теперь рейтинговые агентства обязаны использовать дополнительный символ с рейтингами для инструментов структурированного финансирования, чтобы отличать их от других рейтинговых категорий.[119]

Использование рейтингов в суверенном долге

Дальнейшая информация: Суверенный кредитный рейтинг
Дальнейшая информация: Список стран по кредитному рейтингу

Рейтинговые агентства также присваивают кредитные рейтинги суверен заемщики, включая правительства стран, штатов, муниципалитеты, а также поддерживаемые государством международные организации.[151] Суверенные заемщики - самые крупные заемщики на многих финансовых рынках.[151] Правительства как стран с развитой экономикой, так и стран с формирующимся рынком занимают деньги, выпуская государственные облигации и продавая их частным инвесторам за границей или внутри страны.[152] Правительства стран с формирующимся рынком и развивающихся рынков могут также выбрать заимствования у других правительственных и международных организаций, таких как Всемирный банк и Международный Валютный Фонд.[152]

Суверенные кредитные рейтинги представляют собой оценку рейтинговым агентством способности и готовности государства погасить свой долг.[153] Рейтинговые методики, используемые для оценки суверенных кредитных рейтингов, в целом аналогичны тем, которые используются для корпоративных кредитных рейтингов, хотя заемщик готовность погашению уделяется особое внимание, поскольку национальные правительства могут иметь право на иммунитет от долгов в соответствии с международным правом, что усложняет выполнение обязательств по погашению.[151][152] Кроме того, кредитные оценки отражают не только долгосрочный предполагаемый риск дефолта, но также краткосрочные или краткосрочные политические и экономические события.[154] Различия в суверенных рейтингах агентств могут отражать разные качественные оценки инвестиционной среды.[155]

Национальные правительства могут запрашивать кредитные рейтинги, чтобы вызвать интерес инвесторов и улучшить доступ к международным рынкам капитала.[154][155] Развивающиеся страны часто зависят от высоких суверенных кредитных рейтингов для доступа к финансированию на международных рынках облигаций.[154] После присвоения суверенного рейтинга рейтинговое агентство продолжит отслеживать соответствующие изменения и соответствующим образом корректировать свое кредитное мнение.[154]

Исследование Международного валютного фонда 2010 года показало, что рейтинги являются достаточно хорошим показателем суверенный дефолт риск.[54][156] Однако рейтинговые агентства подверглись критике за то, что не смогли предсказать 1997 Азиатский финансовый кризис и за снижение рейтинга стран в разгар этой суматохи.[153] Аналогичная критика возникла после недавнего снижения кредитных рейтингов Греции, Ирландии, Португалии и Испании.[153] хотя рейтинговые агентства начали понижать рейтинг периферийных Еврозона страны задолго до Кризис еврозоны началось.[156]

Конфликт интересов при присвоении суверенных рейтингов

В рамках Закон Сарбейнса – Оксли 2002 года Конгресс поручил SEC США разработать отчет под названием «Отчет о роли и функциях кредитных рейтинговых агентств в работе рынков ценных бумаг».[157] подробное описание того, как кредитные рейтинги используются в регулировании США, и проблемы политики, возникающие при таком использовании. Частично в результате этого отчета, в июне 2003 года SEC опубликовала «концептуальный релиз» под названием «Рейтинговые агентства и использование кредитных рейтингов в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах».[158] который запросил публичные комментарии по многим вопросам, поднятым в его отчете. Общественные комментарии к этому концептуальному релизу также были опубликованы на сайте SEC.[159]

В декабре 2004 г. Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) опубликовала Кодекс поведения[160] для CRA, который, среди прочего, предназначен для решения типов конфликтов интересов, с которыми сталкиваются CRA. Все основные CRA согласились подписать этот Кодекс поведения, и он получил высокую оценку со стороны регулирующих органов, от Европейской комиссии до SEC США.[нужна цитата ]

Использование государственными регулирующими органами

Дальнейшая информация: Национально признанная статистическая рейтинговая организация
Дальнейшая информация: Базель III

Регулирующие и законодательные органы в Соединенных Штатах и ​​других юрисдикциях полагаются на оценки рейтинговыми агентствами широкого круга эмитентов долговых обязательств и, таким образом, наделяют свои рейтинги регулирующей функцией.[161][162] Эта регулирующая роль является производной функцией, поскольку агентства не публикуют рейтинги для этой цели.[161] Руководящие органы как на национальном, так и на международном уровне включили кредитные рейтинги в минимальные требования к капиталу для банков, допустимые инвестиционные альтернативы для многих институциональных инвесторов и аналогичные ограничительные правила для страховых компаний и других участников финансового рынка.[163][164]

Использование кредитных рейтингов регулирующими органами - явление не новое.[161] В 1930-х годах регулирующие органы США использовали рейтинги кредитных рейтинговых агентств, чтобы запретить банкам инвестировать в облигации, которые считались ниже инвестиционная категория.[92] В следующие десятилетия государственные регулирующие органы обозначили аналогичную роль рейтингов агентств в ограничении страховая компания вложения.[92][161] С 1975 по 2006 гг. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) признала крупнейшие и наиболее авторитетные агентства как Национально признанные статистические рейтинговые организации, и полагались на такие агентства исключительно для различения уровней кредитоспособности в различных нормативных актах в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах.[161][165] В Закон о реформе кредитно-рейтингового агентства 2006 г. создала систему добровольной регистрации для CRA, которая отвечала определенным минимальным критериям, и предоставила SEC более широкие надзорные полномочия.[166]

С тех пор практика использования рейтингов кредитных рейтинговых агентств в регулирующих целях расширилась во всем мире.[161] Сегодня правила финансового рынка во многих странах содержат обширные ссылки на рейтинги.[161][167] В Базель III Accord, глобальная программа стандартизации банковского капитала, полагается на кредитные рейтинги для расчета минимальных стандартов капитала и минимальных коэффициентов ликвидности.[161]

Широкое использование кредитных рейтингов в регулирующих целях может иметь ряд непредвиденных последствий.[161] Поскольку участники регулируемого рынка должны соблюдать положения о минимальном инвестиционном рейтинге, изменения рейтингов на границе инвестиционного / неинвестиционного уровней могут привести к сильным колебаниям рыночных цен и потенциально вызвать системные реакции.[161] Регулирующая функция, предоставленная рейтинговым агентствам, также может отрицательно сказаться на их исходной функции рыночной информации по предоставлению кредитных заключений.[161][168]

На этом фоне и в связи с критикой рейтинговых агентств после кризис субстандартной ипотеки, законодатели в США и других юрисдикциях начали снижать зависимость рейтингов от законов и нормативных актов.[92][169] В Закон Додда – Франка 2010 г. удаляет обязательные ссылки на рейтинговые агентства и призывает федеральные регулирующие органы пересматривать и изменять существующие правила, чтобы не полагаться на кредитные рейтинги как на единственную оценку кредитоспособности.[170][171][172]

Структура отрасли

Большая тройка агентств

Кредитный рейтинг - это высококонцентрированная отрасль, где Рейтинговые агентства "большой тройки" контролируя примерно 95% рейтингового бизнеса.[3] Moody's Investors Service и Стандартный & Бедный (S&P) вместе контролируют 80% мирового рынка, и Fitch Ratings контролирует еще 15%.[76][173][3][174]

По состоянию на декабрь 2012 года S&P является крупнейшим из трех с 1,2 млн выдающихся рейтингов и 1416 аналитиков и надзорных органов;[173][175] Moody's имеет 1 миллион выдающихся рейтинговых агентств и 1252 аналитика и руководителя;[173][175] и Fitch - самое маленькое агентство с примерно 350 000 выдающимися рейтингами, которое иногда используется в качестве альтернативы S&P и Moody’s.[173][176]

Три крупнейших агентства - не единственные источники кредитной информации.[57] Также существует множество небольших рейтинговых агентств, в основном обслуживающих рынки за пределами США.[177] Все крупные фирмы по ценным бумагам имеют внутренние аналитики с фиксированным доходом которые предлагают своим клиентам информацию о рисках и нестабильности ценных бумаг.[57] И специализированные консультанты по рискам работая в различных областях, предлагайте кредитные модели и оценки дефолта.[57]

Концентрация рыночной доли - не новое явление в индустрии кредитных рейтингов. С момента создания первого агентства в 1909 году никогда не существовало более четырех рейтинговых агентств, занимающих значительную долю рынка.[178] Даже Финансовый кризис 2007-08 гг. - где деятельность трех рейтинговых агентств была названа "ужасающей" Экономист журнал[179]- привело к падению доли тройки всего на один процент - с 98 до 97%.[180]

Причина концентрированной структуры рынка оспаривается. Одно из широко цитируемых мнений состоит в том, что историческая репутация Большой тройки в финансовой индустрии создает высокий барьер для входа новых участников.[178] После принятия Закон о реформе кредитно-рейтингового агентства 2006 г. в США семь дополнительных рейтинговых агентств получили признание SEC как национально признанная статистическая рейтинговая организация (NRSRO).[181][182] Хотя эти другие агентства остаются нишевыми игроками,[183] некоторые получили долю рынка после Финансовый кризис 2007-08 гг.,[184] а в октябре 2012 года несколько человек объявили о планах объединиться и создать новую организацию под названием Universal Credit Rating Group.[185] В Европейский Союз рассматривает возможность создания государственного агентства в ЕС.[186] В ноябре 2013 года рейтинговые организации из пяти стран (CPR Португалии, CARE Rating Индии, GCR Южной Африки, MARC Малайзии и SR Rating Бразилии) создали совместное предприятие для запуска Рейтинги ARC, новое глобальное агентство, позиционируемое как альтернатива «большой тройке».[187]

Другие рейтинговые агентства

Помимо «Большой тройки» Moody's, Стандартный & Бедный, и Fitch Ratings, другие агентства и рейтинговые компании включают:

Acuité Ratings & Research Limited (Индия), А. М. Бест (НАС.), Агусто и Ко. (Нигерия), DataPro Limited (Нигерия), Capital Intelligence Ratings Limited (CIR) (Кипр), Китайская Lianhe Credit Rating Co., Ltd. (Китай), Китайская группа кредитных рейтингов Chengxin (Китай), Кредитное Рейтинговое Агентство (Замбия), Credit Rating Information and Services Limited[188][189] (Бангладеш), CTRISKS (Гонконг),[190] Кредитный рейтинг Dagong Europe (Италия), DBRS (Канада), Dun & Bradstreet (НАС.), Рейтинговая компания Egan-Jones (США), Global Credit Ratings Co. (Южная Африка), HR Ratings de México, S.A. de C.V. (Мексика), Пакистанское кредитное рейтинговое агентство с ограниченной ответственностью (PACRA) (Пакистан), ICRA Limited (Индия),Японское кредитное рейтинговое агентство[191] (Япония), JCR VIS Credit Rating Company Ltd (Пакистан), Рейтинговое агентство Kroll Bond (США), Левин и Гольдштейн (Замбия), modeFinance (Италия), Morningstar, Inc. (США), Muros Ratings (Россия, альтернативная рейтинговая компания), Public Sector Credit Solutions (США, некоммерческий поставщик рейтинговых услуг), Rapid Ratings International (НАС.), RusRating (Россия), SMERA Gradings & Ratings Private Limited (Индия), Универсальная группа кредитных рейтингов (Гонконг), Веда (Австралия, ранее известная как Baycorp Advantage), Викирейтинг (Швейцария, альтернативная рейтинговая организация), Feller Rate Clasificadora de Riesgo (Чили), Humphreys Ltd (Чили, ранее известная как партнер Moody's в Чили), Credit Research Initiative[192] (Сингапур, некоммерческий рейтинговый агент), Spread Research (независимое агентство кредитных исследований и рейтингов, Франция), INC Rating (Польша).

Бизнес-модели

Рейтинговые агентства получают доход от различных видов деятельности, связанных с производством и распределением кредитных рейтингов.[193] Источниками дохода обычно являются эмитент ценных бумаг или инвестор. Большинство агентств работают под одним или несколькими бизнес-модели: the модель подписки модель «эмитент платит».[52] Однако агентства могут предлагать дополнительные услуги, используя сочетание бизнес-моделей.[193][194]

В рамках модели подписки рейтинговое агентство не предоставляет свои рейтинги в свободный доступ к рынку, поэтому инвесторы платят абонентскую плату за доступ к рейтингам.[52][195] Этот доход является основным источником дохода агентства, хотя агентства могут также предоставлять другие виды услуг.[52][196] В рамках модели «эмитент платит» агентства взимают с эмитентов комиссию за предоставление оценок кредитного рейтинга.[52] Этот поток доходов позволяет рейтинговым агентствам-эмитентам делать свои рейтинги свободно доступными для более широкого рынка, особенно через Интернет.[197][198]

Подход по подписке был преобладающей бизнес-моделью до начала 1970-х годов, когда Moody's, Fitch, и наконец Стандартный & Бедный принята модель «эмитент платит».[52][195] Этому переходу способствовали несколько факторов, в том числе возросший спрос инвесторов на кредитные рейтинги и широкое использование технологий обмена информацией, таких как факсы и копировальные аппараты - что позволило инвесторам свободно делиться отчетами агентств и снизило спрос на подписку.[199] Сегодня восемь из девяти национально признанные статистические рейтинговые организации (NRSRO) использовать модель "эмитент-платит", только Иган-Джонс поддерживает подписку для инвесторов.[197] Менее крупные региональные рейтинговые агентства могут использовать любую модель. Например, старейшее рейтинговое агентство Китая Chengxin Credit Management Co. использует модель «эмитент платит». Группа универсальных кредитных рейтингов, созданная базирующейся в Пекине Глобальный кредитный рейтинг Dagong, Иган-Джонс RusRatings в США и России использует модель "платит инвестор",[200][201][202] пока Кредитный рейтинг Dagong Europe, другое совместное предприятие Глобальный кредитный рейтинг Dagong, использует модель "эмитент-платит".

Критики утверждают, что модель «эмитент-платит» создает потенциальный конфликт интересов, поскольку агентствам платят организации, чей долг они оценивают.[203] Однако у модели подписки есть и недостатки, поскольку она ограничивает доступность рейтингов для платящих инвесторов.[197][198] Эмитент платит CRA утверждают, что модели подписки также могут быть объектом конфликта интересов из-за давления со стороны инвесторов, которые сильно отдают предпочтение рейтингам продуктов.[204] В 2010 году Lace Financials, агентство по оплате подписчиков, позже приобретенное компанией Рейтинг Kroll, был оштрафован SEC за нарушение правил по ценным бумагам в пользу своего крупнейшего подписчика.[205]

2009 г. Всемирный банк В отчете предлагается «гибридный» подход, при котором эмитенты, которые платят за рейтинги, должны запрашивать дополнительные баллы у сторонних подписчиков.[206] Другие предлагаемые альтернативы включают модель «государственного сектора», в которой национальные правительства финансируют рейтинговые расходы, и модель «обмен-платит», в которой биржи акций и облигаций платят за рейтинги.[207][208] Совместные модели на основе краудсорсинга, такие как Викирейтинг были предложены в качестве альтернативы как модели подписки, так и модели «платит эмитент», хотя это недавняя разработка с 2010 г. и пока еще не получила широкого распространения.[209][210]

Олигополия, порожденная регулированием

Агентства иногда обвиняют в том, что они олигополисты,[211] потому что барьеры для выхода на рынок высоки, а деятельность рейтинговых агентств основана на репутации (а финансовая отрасль уделяет мало внимания рейтингу, который не получил широкого признания). В 2003 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США представила в Конгресс отчет с подробным описанием планов начать расследование антиконкурентной практики рейтинговых агентств и проблем, включая конфликты интересов.[212]

Аналитические центры такой как Всемирный пенсионный совет (WPC) утверждали, что Базель II / III Нормы «достаточности капитала», которым поначалу способствовали центральные банки Франции, Германии и Швейцарии (в то время как США и Великобритания были довольно прохладными) необоснованно поощряли использование готовых мнений, произведенных олигополистическими рейтинговыми агентствами.[213][214]

Из крупных агентств только Moody's является отдельной публичной корпорацией, которая раскрывает свои финансовые результаты без разводнения компаниями, не имеющими рейтинговых оценок, и его высокая маржа прибыли (которая иногда превышала 50 процентов валовой прибыли) может быть истолкована как в соответствии с типом прибыли, которую можно ожидать в отрасли, имеющей высокие барьеры для входа.[215] Знаменитый инвестор Уоррен Баффет охарактеризовал компанию как «естественную дуополию» с «невероятной» ценовой властью, когда Комиссия по расследованию финансового кризиса спросила его о владении 15% компании.[216][217]

По словам профессора Фрэнк Партной, регулирование CRA SEC и Федеральный резервный банк устранил конкуренцию между CRA и практически вынудил участников рынка пользоваться услугами трех крупных агентств: Standard and Poor's, Moody's и Fitch.[218]

Комиссар SEC Кэтлин Кейси заявила, что эти CRA действовали во многом как Fannie Mae, Freddie Mac и другие компании, которые доминируют на рынке из-за действий правительства. Когда CRA давали рейтинги, которые «катастрофически вводили в заблуждение, крупные рейтинговые агентства наслаждались своими самыми прибыльными годами за последнее десятилетие».[218]

Чтобы решить эту проблему, г-жа Кейси (и другие, например, профессор Нью-Йоркского университета) Лоуренс Уайт[219]) предложили полностью удалить правила NRSRO.[218] Профессор Франк Партной предлагает регулирующим органам использовать результаты рынков свопов на кредитный риск, а не рейтинги NRSRO.[218]

CRA выдвинули конкурирующие предложения, которые вместо этого добавили бы дополнительные правила, которые сделали бы выход на рынок еще более дорогим, чем сейчас.[219]

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ Долговой инструмент - это любое документально подтвержденное финансовое обязательство. Долговые инструменты позволяют передавать право собственности на долг, чтобы им можно было торговать. (источник: wisegeek.com )
  2. ^ Например, в США правительство штата, которое разделяет кредитную ответственность за муниципальные облигации, выпущенные муниципальными государственными учреждениями, но находящиеся под контролем этого государственного государственного учреждения. (источник:Кэмпбелл Р. Харви Глоссарий по гипертекстовым финансам)
  3. ^ а б c d е ж грамм час Алесси, Кристофер. «Противоречие кредитного рейтинга. Кампания 2012 г.». Совет по международным отношениям. Архивировано из оригинал 27 июля 2013 г.. Получено 29 мая 2013.
  4. ^ 300 миллиардов долларов обеспеченные долговые обязательства (CDO), выпущенные в 2005-2007 гг. (Более половины всех CDO по стоимости за период времени), которым рейтинговые агентства дали свой наивысший рейтинг «тройной А», были списаны на «мусор» к концу 2009 г. (источник: Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF). Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. С. 228–9.)
  5. ^ Маклин, Бетани и Джо Ночера. Все дьяволы здесь: скрытая история финансового кризиса, Портфолио, Пингвин, 2010 (стр.111)
  6. ^ Барнетт-Харт, Анна Кэтрин. «История обвала рынка CDO: эмпирический анализ» (PDF). 19 марта 2009 г.. Гарвардская школа Кеннеди. Получено 28 мая 2013. В целом, мои выводы показывают, что проблемы на рынке CDO были вызваны сочетанием плохо построенных CDO, безответственной практики андеррайтинга и неправильных процедур кредитного рейтинга.
  7. ^ Сайты "Купить сейчас, заплатить позже": история личного кредита | Сайты "Купить сейчас, заплатить позже"
  8. ^ а б c d е ж Кантор, Ричард; Пакер, Фрэнк (лето – осень 1994). «Индустрия кредитных рейтингов». Ежеквартальный обзор Федерального резервного банка Нью-Йорка. Федеральный резервный банк Нью-Йорка. С. 1–26. ISSN  0147-6580.
  9. ^ Лангор, Хервиг М.; Патрисия Т., Лангор (2009). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги. Wiley, John & Sons, Incorporated. ISBN  9780470018002.
  10. ^ а б c Ричард Силла (1-2 марта 2000 г.). Исторический справочник по бизнесу кредитных рейтингов (PDF). Роль систем кредитной отчетности в международной экономике. Вашингтон, округ Колумбия: Всемирный банк. Архивировано из оригинал (PDF) 26 января 2013 г.. Получено 21 сентября 2013.
  11. ^ Карп, Григорий (14 августа 2011 г.). «Рейтинговая игра: влияние S&P, других ведущих кредитных агентств, выросло благодаря действиям правительства». Чикаго Трибьюн. Архивировано из оригинал 14 февраля 2014 г.. Получено 21 сентября 2013.
  12. ^ а б c d е ж грамм час я j Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 119. ISBN  978-0801474910. Получено 21 сентября 2013.
  13. ^ а б c d Уайт, Лоуренс Дж. (Весна 2010 г.). «Кредитно-рейтинговые агентства». Журнал экономических перспектив. Американская экономическая ассоциация. 24 (2): 211–226. CiteSeerX  10.1.1.612.7054. Дои:10.1257 / jep.24.2.211.
  14. ^ а б c Ясуюки, Фучита; Роберт Э. Литан (2006). Финансовые контролеры: могут ли они защитить инвесторов?. Вашингтон, округ Колумбия: Издательство Brookings Institution Press. ISBN  978-0815729815. Получено 21 сентября 2013.
  15. ^ Ричард С. Уилсон (1987). Корпоративные старшие ценные бумаги: анализ и оценка облигаций, конвертируемых облигаций и привилегированных акций. Чикаго: Пробус.
  16. ^ "История Moody's: век лидерства на рынке". moody's.com. Получено 17 сентября 2013.
  17. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 26. ISBN  978-0801474910. Получено 21 сентября 2013. Рейтинг вступил в период быстрого роста и консолидации с этим юридически закрепленным разделением и институционализацией бизнеса с ценными бумагами после 1929 года. Рейтинг стал стандартным требованием для продажи любого выпуска в Соединенных Штатах после того, как правительства многих штатов включили рейтинговые стандарты в свои пруденциальные правила инвестирования. пенсионными фондами в начале 1930-х гг.
  18. ^ а б Элвин Тоффлер, Powershift: знания, богатство, насилие на рубеже 21 века, NY, Bantam, 1990, страницы 43-57.
  19. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 26. ISBN  978-0801474910. Получено 21 сентября 2013. В эту эпоху консерватизма рейтингов суверенное рейтинговое покрытие было ограничено лишь горсткой наиболее кредитоспособных стран.
  20. ^ Белый, Бен (31 января 2002 г.). «Рейтинговые агентства делают оценку ?; Дело Enron возрождает некоторые старые проблемы». Вашингтон Пост.
  21. ^ Уайт, Лоуренс Дж. (24 января 2009 г.). «Проблемы агентства - и их решение». Американец. Американский институт предпринимательства. Архивировано из оригинал 2 ноября 2013 г.. Получено 21 сентября 2013.
  22. ^ Кристофер Кокс (26 сентября 2007 г.). «Роль и влияние рейтинговых агентств на рынки субстандартного кредитования». sec.gov. Комиссия по ценным бумагам и биржам. Получено 20 сентября 2013.
  23. ^ а б c Кантор, Ричард; Пакер, Фрэнк (лето – осень 1994). «Индустрия кредитных рейтингов» (PDF). Ежеквартальный обзор Федерального резервного банка Нью-Йорка. Федеральный резервный банк Нью-Йорка. п. 8. ISSN  0147-6580. Архивировано из оригинал (PDF) 29 апреля 2011 г. Когда фраза NRSRO была впервые использована, SEC имела в виду три агентства, которые в то время имели национальное присутствие: Moody's, Standard and Poor's и Fitch.
  24. ^ «Надзор за рейтинговыми агентствами, зарегистрированными в качестве национально признанной статистической рейтинговой организации» (PDF). sec.gov. Комиссия по ценным бумагам и биржам. 2 февраля 2007 г.. Получено 19 сентября 2013.
  25. ^ Кларк, Томас; Шанла, Жан-Франсуа, ред. (2009). Европейское корпоративное управление: чтение и перспективы. Абингдон, Великобритания и Нью-Йорк, штат Нью-Йорк: Рутледж. п. 15. ISBN  9780415405331. Получено 26 октября 2018.
  26. ^ Непогашенный долг на мировом рынке облигаций от Банка международных расчетов через Консультанта по размещению активов. Исходные данные BIS на 31 марта 2009 г .; Сборник Asset Allocation Advisor по состоянию на 15 ноября 2009 г. Проверено 7 января 2010 г.
  27. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. С. 54–56. ISBN  978-0801474910. Получено 21 сентября 2013. Изменения на финансовых рынках заставили людей думать, что агентства становятся все более важными. ... Что такое дезинтермедиация? Банки выступали в качестве финансовых посредников, объединяя поставщиков и пользователей средств. ... Дезинтермедиация произошла по обе стороны баланса. Паевые инвестиционные фонды ... теперь содержат 2 триллиона долларов в активах - не намного меньше, чем 2,7 триллиона долларов на банковских депозитах США. ... В 1970 году коммерческое кредитование банков составляло 65% потребностей корпоративной Америки в заемных средствах. К 1992 году доля банков упала до 36%.
  28. ^ а б Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. С. 57–59. ISBN  978-0801474910. Получено 21 сентября 2013. Третий период развития рейтингов начался в 80-е годы прошлого века, когда развивался рынок высокодоходных (бросовых) облигаций с низким рейтингом. Этот рынок - особенность недавно высвободившейся энергии финансовой глобализации - привел к появлению множества новых участников на рынках капитала.
  29. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF). GPO. 2011. с. 119. Кредитные рейтинги также определяли, могут ли инвесторы вообще покупать определенные инвестиции. SEC ограничивает фонды денежного рынка покупкой «ценных бумаг, получивших кредитный рейтинг от любых двух NRSRO ... в одной из двух наивысших категорий краткосрочного рейтинга или сопоставимых ценных бумаг без рейтинга». Министерство труда ограничивает вложения пенсионных фондов ценными бумагами с рейтингом А или выше. Кредитные рейтинги влияют даже на частные транзакции: контракты могут содержать триггеры, требующие внесения залога или немедленного погашения в случае понижения рейтинга ценных бумаг или организации. Триггеры сыграли важную роль в финансовом кризисе и помогли парализовать AIG.
  30. ^ Кантор, Ричард; Пакер, Фрэнк (лето – осень 1994). «Индустрия кредитных рейтингов» (PDF). Ежеквартальный обзор Федерального резервного банка Нью-Йорка. Федеральный резервный банк Нью-Йорка. п. 2. ISSN  0147-6580. Архивировано из оригинал (PDF) 29 апреля 2011 г. Таблица 1. Избранные рейтинговые агентства по облигациям
  31. ^ а б Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF). Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. С. 43–44. Покупатели более безопасных траншей получали более высокую доходность, чем сверхбезопасные казначейские облигации, без особого дополнительного риска - по крайней мере, теоретически. Однако финансовая инженерия, лежащая в основе этих инвестиций, затрудняла их понимание и оценку, чем индивидуальные займы. Чтобы определить вероятную доходность, инвесторы должны были рассчитать статистические вероятности того, что определенные виды ипотечных кредитов могут не выполнить своих обязательств, и оценить доходы, которые будут потеряны из-за этих дефолтов. Затем инвесторам предстояло определить влияние убытков на выплаты по разным траншам. Эта сложность превратила три ведущих рейтинговых агентства - Moody’s, Standard & Poor’s (S&P) и Fitch - в ключевых участников процесса, занимающих позиции между эмитентами и инвесторами ценных бумаг.
  32. ^ Алесси, Кристофер. «Противоречие кредитного рейтинга. Кампания 2012 г.». Совет по международным отношениям. Архивировано из оригинал 27 июля 2013 г.. Получено 29 мая 2013. К 2006 году Moodys 'получило больше доходов от структурированного финансирования - 881 миллион долларов - чем все доходы от бизнеса вместе взятые за 2001 год.
  33. ^ Бенмелех, Ефраим; Дженнифер Длугош (2009). «Кризис кредитных рейтингов» (PDF). NBER Macroeconomics Annual 2009. Национальное бюро экономических исследований, NBER Macroeconomics Annual.
  34. ^ Статус-кво для рейтинговых агентств (диаграмма процента непогашенных кредитных рейтингов, представленных SEC в 2007 и 2011 годах; и выручка и прибыль Moody's в 1996, 2000, 2010, 2012 годах) | mcclatchydc.com
  35. ^ Алесси, Кристофер. «Противоречие кредитного рейтинга. Кампания 2012 г.». Совет по международным отношениям. Архивировано из оригинал на 2013-07-27. Получено 2013-05-29. «Три основных рейтинговых агентства совместно владеют примерно 95% рынка. Их особый статус закреплен законом - сначала только в Соединенных Штатах, но затем и в Европе, - поясняет анализ DeutscheWelle.
  36. ^ Эванс, Дэвид; Кэролайн Салас (29 апреля 2009 г.). «Некорректные кредитные рейтинги приносят прибыль в случае неудач регуляторов (Обновление1)». Bloomberg. Архивировано из оригинал 17 октября 2015 г. По данным SEC, S&P, Moody’s и Fitch контролируют 98% рынка долговых рейтингов в США. Неконкурентоспособный рынок ведет к высоким гонорарам, говорит 43-летний комиссар Комиссии по ценным бумагам и биржам Кейси, назначенный президентом Джорджем Бушем в июле 2006 года на пятилетний срок. По ее словам, у S&P, подразделения McGraw-Hill Cos., Рентабельность такая же, как у Moody’s. «Они извлекли выгоду из монопольного статуса, которого они достигли благодаря огромной помощи регулирующих органов», - говорит Кейси.
  37. ^ Эванс, Дэвид; Кэролайн Салас (29 апреля 2009 г.). «Некорректные кредитные рейтинги приносят прибыль, если регуляторы терпят неудачу (Обновление1)». Bloomberg. Архивировано из оригинал 17 октября 2015 г. Moody’s, единственное из трех, которое стоит особняком в качестве публично торгуемых компаний, за последние пять лет показало среднюю маржу прибыли до налогообложения в 52 процента. По данным SEC, выручка компании составила 1,76 миллиарда долларов, а маржа до налогообложения составила 41 процент - даже во время экономического коллапса 2008 года. По данным SEC, S&P, Moody’s и Fitch контролируют 98 процентов рынка долговых рейтингов в США. Неконкурентоспособный рынок ведет к высоким гонорарам, говорит 43-летний комиссар Комиссии по ценным бумагам и биржам Кейси, назначенный президентом Джорджем Бушем в июле 2006 года на пятилетний срок. По ее словам, у S&P, подразделения McGraw-Hill Cos., Рентабельность такая же, как у Moody’s.
  38. ^ Юнглай, Рашель; daCosta, Ана (2 августа 2011 г.). «Понимание: когда рейтинговые агентства судят мир». Рейтер. Получено 20 сентября 2013. Критики говорят, что это создало извращенные стимулы, так что на пике кредитного бума в 2005–2007 годах агентства опрометчиво присвоили рейтинг Triple A сложным экзотическим структурированным инструментам, которые они едва ли понимали. Они получили хорошую прибыль. За трехлетний период, закончившийся в 2007 году, в разгар кредитного бума, операционная прибыль S&P выросла на 73 процента до 3,58 миллиарда долларов по сравнению с трехлетним периодом, закончившимся в 2004 году. Сравнимый прирост Moody's за тот же период составил 68 процентов. 3,33 миллиарда долларов.
  39. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 154. ISBN  978-0801474910. Получено 21 сентября 2013. Сегодня [2008 г.] выражение озабоченности по поводу рейтинговых показателей - насколько хорошо рейтинговые агентства ведут свой бизнес - стало нормой. Газеты, журналы и интернет-сайты постоянно говорят об агентствах и их недостатках.
  40. ^ «Наблюдая за наблюдателями: Министерство юстиции запускает исследование рейтингов Moody's». Мир Талсы. 28 марта 1996 г.
  41. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 152. ISBN  978-0801474910. Получено 21 сентября 2013. Антимонопольное управление Министерства юстиции беспокоило то, что незапрашиваемые рейтинги, по сути, являются антиконкурентными. Рейтинговые фирмы могут использовать эту практику для «ненадлежащего давления» на эмитентов с целью выиграть бизнес ... Если их станут рассматривать как «исполнителей вымогательства», использующих рейтинги для создания бизнеса, это подорвет кредитные рынки.
  42. ^ «Защита иска S&P по первой поправке может оказаться плохой, - говорят эксперты». 4 февраля 2013 г.. Huff Post. 4 февраля 2013 г.. Получено 4 сентября 2013. Инвесторы, включая государственные пенсионные фонды и иностранные банки, потеряли сотни миллиардов долларов и с тех пор подали десятки исков против агентств.
  43. ^ Атли, Майкл (12 июня 1996 г.). «Orange County расширяет иск, включая S&P, Morgan Stanley». Покупатель облигаций.
  44. ^ «Рейтинги в структурированном финансировании: что пошло не так и что можно сделать для устранения недостатков?». Документы CGFS. Комитет по глобальной финансовой системе. 32. Июль 2008 г.
  45. ^ Галлу, Джошуа; Фокс, Зик (27 сентября 2011 г.). «Уведомление SEC для S&P может сигнализировать о судебных исках против оценщиков». Bloomberg Businessweek. Получено 19 сентября 2013.
  46. ^ а б c Алесси, Кристофер. «Противоречие кредитного рейтинга. Кампания 2012 г.». Совет по международным отношениям. Архивировано из оригинал 27 июля 2013 г.. Получено 29 мая 2013. В 2007 году, когда цены на жилье начали падать, Moody's понизило рейтинг ипотечных ценных бумаг на сумму 869 миллиардов долларов США на уровне AAA в 2006 году.
  47. ^ а б Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF). Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 122. Получено 5 ноября 2013. В октябре 2007 года рейтинг траншей M4-M11 [по одной сделке с субстандартным ипотечным кредитом, за которой последовала FCIC] был понижен, а к 2008 году были понижены рейтинги всех траншей. Из всех ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, рейтинг Moody's в 2006 г. составил три А, а рейтинг Moody's снизился до 73%.
  48. ^ «Рекомендации рабочей группы кредитно-рейтингового агентства Ассоциации индустрии ценных бумаг и финансовых рынков»
  49. ^ https://scholarlycommons.law.case.edu/cgi/viewcontent.cgi?referer=https://www.google.com/&httpsredir=1&article=1136&context=jil
  50. ^ https://digitalcommons.mainelaw.maine.edu/cgi/viewcontent.cgi?referer=https://www.google.com/&httpsredir=1&article=1003&context=faculty-publications
  51. ^ а б Essvale Corporation (2006). Бизнес-знания для ИТ в инвестиционном банке. Essvale Corporation Limited. п. 31. ISBN  0955412404.
  52. ^ а б c d е ж Жерар Каприо (2012). Справочник по ключевым мировым финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре. Академическая пресса. ISBN  978-0123978738.
  53. ^ Эндрю Крокетт; Тревор Харрис; Фредерик С. Мишкин; Юджин Н. Уайт (2003). Конфликты интересов в сфере финансовых услуг: что с ними делать?. Центр исследований экономической политики. ISBN  9781898128793.[мертвая ссылка ]
  54. ^ а б Отчет о глобальной финансовой стабильности Глава 3: Использование суверенных кредитных рейтингов и злоупотребления ими (PDF). Международный Валютный Фонд. Октябрь 2010 г.
  55. ^ Жерар Каприо (2002). Адриенн Херитье (ред.). Общие блага: новое слово в управлении европейской интеграцией. Роуман и Литтлфилд. п. 296. ISBN  0742517012.
  56. ^ а б Ахмед Насири (2009). Внутренние и внешние аспекты корпоративного управления. Рутледж. С. 206–207. ISBN  978-0415776417.
  57. ^ а б c d Эдвард Альтман; Сабри Онку; Анжолейн Шмейтс; Лоуренс Уайт (6 апреля 2010 г.). «Что делать с рейтинговыми агентствами». Регулирование Уолл-стрит. Нью-Йоркский университет. Получено 11 октября 2013.
  58. ^ Дэвид Стоуэлл (2012). Инвестиционные банки, хедж-фонды и частный капитал. Академическая пресса. С. 143–145. ISBN  978-0124158207.
  59. ^ Маклин, Бетани; Джо Ночера (2010). Все дьяволы здесь: скрытая история финансового кризиса. Портфолио Пингвин. стр.112–117. ISBN  978-1591843634.
  60. ^ Отчет о глобальной финансовой стабильности Глава 3: Использование суверенных кредитных рейтингов и злоупотребления ими (PDF). Международный Валютный Фонд. Октябрь 2010. с. 2. Согласно теоретической литературе, CRA потенциально могут предоставлять услуги по предоставлению информации, мониторинга и сертификации. Во-первых, поскольку инвесторы не так хорошо осведомлены, как эмитенты, о факторах, определяющих качество кредита, кредитные рейтинги решают важную проблему асимметричной информации между эмитентами долговых обязательств и инвесторами. Таким образом, CRA проводят независимую оценку и оценку способности эмитентов выполнять свои долговые обязательства. Таким образом, CRA предоставляют «информационные услуги», которые сокращают информационные затраты, увеличивают круг потенциальных заемщиков и продвигают ликвидные рынки.
  61. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 29. ISBN  978-0801474910. Получено 21 сентября 2013. В конце 1960-х - начале 1970-х годов рейтеры начали взимать сборы с эмитентов облигаций для оплаты рейтингов. Сегодня не менее 75% доходов агентств получают за счет таких сборов.
  62. ^ «АКТ О РЕФОРМЕ КРЕДИТНОГО АГЕНТСТВА 2006 г.» (PDF). 27 октября 2006 г.. CAHILL GORDON & REINDEL LLP. Архивировано из оригинал (PDF) 14 декабря 2013 г.. Получено 30 ноября 2013. Эти суды, среди прочего, постановили, что рейтинговые агентства защищены стандартом «реального злого умысла», который освобождает их от ответственности за свои рейтинги, за исключением случаев, когда публикации сделаны с «знанием лжи» или «безрассудным пренебрежением к истине».
  63. ^ «Кредит и вина». Экономист. 6 сентября 2007 г. Очень сложно понять, чем можно оправдать эту комбинацию. Представьте себе, если бы пациенты были вынуждены обращаться к врачам, доходы которых зависели от фармацевтических компаний, но которые были защищены от судебных исков, если они прописали токсичное лекарство.
  64. ^ Джон Б. Кауэтт; Эдвард Альтман; Пол Нараянан; Роберт Ниммо (2008). «6: Рейтинговые агентства». Управление кредитным риском: серьезный вызов глобальным финансовым рынкам. Wiley Finance. ISBN  978-0470118726.
  65. ^ Эшби Джонс (21 апреля 2009 г.). "Защита рейтинговых агентств Первой поправкой?". Журнал "Уолл Стрит. Получено 11 октября 2013.
  66. ^ «Свобода слова или сознательное искажение фактов». Экономист. 5 февраля 2013 г.. Получено 11 октября 2013.
  67. ^ Комиссия по расследованию финансового кризиса (январь 2011 г.). "Отчет о расследовании финансового кризиса" (PDF). Типография правительства США. п. 120.
  68. ^ а б c d е Джефф Мадура (2011). Финансовые рынки и институты. Юго-западный центр обучения. п. 49. ISBN  978-0538482134.
  69. ^ а б c Джон Липперт (7 декабря 2010 г.). «Кредитные рейтинги не могут требовать свободы слова в законе, создавая новые риски». Журнал Bloomberg Markets. Получено 11 октября 2013.
  70. ^ а б c d е Бриджит Хаар (2013). «Гражданская ответственность кредитно-рейтинговых агентств» (PDF). Центр передового опыта БЕЗОПАСНО. Получено 27 августа 2013.
  71. ^ а б c d Джиа Линн Ян; Дина ЭльБогдады (6 февраля 2013 г.). «Капитальный ремонт рейтинговых агентств застопорился через четыре года после финансового кризиса». Вашингтон Пост. Получено 11 октября 2007.
  72. ^ а б Патрик Дж. Браун (2006). Знакомство с рынками облигаций. Вайли. С. 29–30. ISBN  0470015837.
  73. ^ а б E.R. Yescombe (2007). Государственно-частное партнерство: принципы политики и финансов. Баттерворт-Хайнеманн. С. 135–137. ISBN  978-0750680547.
  74. ^ Феликс Салмон (9 августа 2011 г.). «Разница между S&P и Moody's». Рейтер.
  75. ^ Кристин Самуэльсон (8 января 2012 г.). «Почему важны S&P, Moody's и Fitch?». Чикаго Трибьюн.
  76. ^ а б Х. Кент Бейкер; Джеральд С. Мартин (2011). Структура капитала и решения о корпоративном финансировании: теория, доказательства и практика. Вайли. ISBN  978-0470569528.
  77. ^ Ян де Шпигелер; Вим Схоутенс (2011). Справочник конвертируемых облигаций: ценообразование, стратегии и управление рисками. Вайли. С. 55–56. ISBN  978-0470689684.
  78. ^ а б c d е Отчет о глобальной финансовой стабильности Глава 3: Использование суверенных кредитных рейтингов и злоупотребления ими (PDF). Международный Валютный Фонд. Октябрь 2010. С. 88–89.
  79. ^ а б c Постоянный подкомитет по расследованиям (13 апреля 2011 г.). «Уолл-стрит и финансовый кризис - анатомия финансового краха» (PDF). Сенат США. п. 27.
  80. ^ Кантор, Ричард; Пакер, Фрэнк (лето – осень 1994). «Индустрия кредитных рейтингов» (PDF). Ежеквартальный обзор Федерального резервного банка Нью-Йорка. Федеральный резервный банк Нью-Йорка. п. 10. ISSN  0147-6580. Архивировано из оригинал (PDF) 29 апреля 2011 г.
  81. ^ а б c от Альтмана, Эдварда I «Измерение смертности и доходности корпоративных облигаций» Журнал финансов, (Сентябрь 1989 г.) с. 909-22.
  82. ^ Примечание. На основе равновзвешенных средних месячных спредов по рейтинговым категориям. Спреды для BB и B представляют данные только за 1979-87 гг., Спреды для CCC, данные только за 1982-87 гг.
  83. ^ а б c Кантор, Р., Гамильтон, Д.Т., Ким, Ф., и Оу, С., 2007 Корпоративные дефолты и ставки возмещения. 1920-2006, Специальный комментарий: Moody's Investor Service, июньский отчет 102071, 1-48 стр. 24
  84. ^ а б c цитируется авторами Хервигом Лангором и Патрисией Лангор
  85. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. п. 36, Символы и определения рейтингов облигаций, Таблица 2. ISBN  978-0801474910. Получено 21 сентября 2013.
  86. ^ Лангор, Хервиг; Патрисия Лангор (2010). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги: что это такое, как они работают. Вайли. п. 48. ISBN  9780470714355.
  87. ^ Сицилия, Дэвид. «Корни недостатков рейтингового агентства». 24 мая 2011 г.. Центр финансовой политики. Получено 17 декабря 2013. Более недавним примером является постановление 1989 года, разрешающее пенсионным фондам инвестировать в обеспеченные активами ценные бумаги с рейтингом А или выше.
  88. ^ а б Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые мастера капитала. Корнелл Университет. п.43. Таблица 3, Рейтинги в законодательстве США
  89. ^ а б Рабах Арезки; Бертран Кандельон; Амаду Н. Sy (2011). «Новости суверенного рейтинга и вторичные эффекты финансовых рынков: свидетельства европейского долгового кризиса» (PDF). Международный Валютный Фонд. п. 5.
  90. ^ а б Маклин, Бетани; Джо Ночера (2010). Все дьяволы здесь. Портфолио Пингвин. стр.113–114. У агентств были графики и исследования, показывающие, что их рейтинги были точными очень часто. Но любой, кто копает более глубоко, может найти много случаев, когда они ошибались, обычно когда происходило что-то неожиданное. Рейтинговые агентства упустили из виду близкий к дефолту Нью-Йорк, банкротство округа Ориндж, а также кризисы в Азии и России. Им не удалось догнать Penn Central в 1970-х и Long-Term Capital Management в 1990-х. Они часто понижали рейтинг компаний всего за несколько дней до банкротства - слишком поздно, чтобы помочь инвесторам. И в этом не было ничего нового: одно исследование показало, что 78% муниципальных облигаций с рейтингом «два А» или «три А» в 1929 году не выполнили свои обязательства во время Великой депрессии.
  91. ^ Бетани Маклин; Джо Ночера (2010). Все дьяволы здесь, скрытая история финансового кризиса. Портфолио Пингвин. стр.113–114. ISBN  978-1591843634.
  92. ^ а б c d е Лоуренс Дж. Уайт (2010). «Рынки: рейтинговые агентства» (PDF). Журнал экономических перспектив. Архивировано из оригинал (PDF) на 2013-10-19.
  93. ^ Дэвид Стоуэлл (2012). Инвестиционные банки, хедж-фонды и частный капитал. Академическая пресса. С. 146–147. ISBN  978-0124158207.
  94. ^ а б Постоянный подкомитет по расследованиям (13 апреля 2011 г.). «Уолл-стрит и финансовый кризис - анатомия финансового краха» (PDF). Сенат США.
  95. ^ Боррус, Эми (8 апреля 2002 г.). «Кредитные рейтинги: как они работают и как они могут работать лучше» (PDF). BusinessWeek. Архивировано из оригинал (PDF) на 2011-09-04.
  96. ^ Вятт, Эдвард (8 февраля 2002 г.). «Кредитные агентства месяцами ждали, чтобы выразить сомнения в отношении Enron». Нью-Йорк Таймс. Архивировано из оригинал 17 июля 2003 г.
  97. ^ Маклин и Ночера, Все дьяволы здесь, 2010, с.119
  98. ^ Бетани Маклин; Джо Ночера (2010). Все дьяволы здесь: скрытая история финансового кризиса. Портфолио Пингвин. стр.120. ISBN  978-1591843634. «Ни один из аналитиков Moody's из S&P не потерял свою работу в результате пропуска мошенничества с Enron. Менеджмент остался прежним. Стоимость акций Moody's после кратковременного падения снова начала расти ...« Enron научил их, насколько мала цена акций. Последствия дурной репутации были ».
  99. ^ (со слов главы SEC), Кейси, Кэтлин. ""В поисках прозрачности, подотчетности и конкуренции: регулирование кредитно-рейтинговых агентств », - отмечается в« SEC выступает в 2009 году."". 6 февраля 2009 г.. SEC США. Получено 21 августа 2013.
  100. ^ (Председатель комиссии по расследованию финансового кризиса, Фил Энджелидес)
  101. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса, рисунок 11.2, стр.217
  102. ^ «Фредди Мак ухаживает за инвесторами, Баффет проходит». International Herald Tribune через Интернет-архив. Ассошиэйтед Пресс. 22 августа 2008 г. Архивировано с оригинал 12 февраля 2009 г.. Получено 6 августа, 2011.
  103. ^ а б Майкл Льюис (2010). Большая короткометражка: внутри машины судного дня. WW Norton and Co. стр.156. ISBN  978-0393338829. Moody's понижает рейтинг бумаги GE.
  104. ^ Клигер, Д. и О. Сариг (2000), «Информационная ценность рейтингов облигаций», Журнал финансов, Декабрь: 2879-2902
  105. ^ Галил, Кореш (2003). Качество корпоративного кредитного рейтинга: эмпирическое исследование. EFMA 2003 Helsinki Meetings. Европейская ассоциация финансового менеджмента.
  106. ^ Фрост, Джеймс (15 февраля 2018 г.). «Рейтинговые агентства уделяют большое внимание соблюдению требований». Австралийский финансовый обзор. Fairfax Media. Получено 23 февраля 2018.
  107. ^ «Пресс-релиз: 18-042MR Отчеты ASIC о кредитно-рейтинговых агентствах». Комиссия по ценным бумагам и инвестициям Австралии. 15 февраля 2018 г.. Получено 23 февраля 2018.
  108. ^ «Надзор за рейтинговыми агентствами» (PDF). Комиссия по ценным бумагам и инвестициям Австралии. Февраль 2018 г.. Получено 23 февраля 2018.
  109. ^ Синклер, Тимоти Дж. (2005). Новые хозяева капитала: рейтинговые агентства американских облигаций и политика кредитоспособности. Итака, Нью-Йорк: Издательство Корнельского университета. ISBN  978-0801474910. Получено 21 сентября 2013. Цитата Роберта Клоу в «Институциональном инвесторе», 1999 г.
  110. ^ Зигфрид Утциг (2010). «Финансовый кризис и регулирование рейтинговых агентств: европейская банковская перспектива» (PDF). Институт Азиатского банка развития. Получено 11 октября 2013.
  111. ^ «Отчет формы финансовой стабильности по повышению рыночной и институциональной устойчивости» (PDF). Форум финансовой стабильности. 7 апреля 2008 г.. Получено 11 октября 2013.
  112. ^ DJ Gill и MJ Gill. (2015) Большая рейтинговая игра: как страны становятся кредитоспособными Международные отношения (Совет по международным отношениям)
  113. ^ Мухамед Али Ханзада (2010). «Роль и критика кредитно-рейтинговых агентств в условиях финансового кризиса» (PDF). Финансовый кризис 2008 года: реакция Франции и Америки. Университет штата Мэн. п. 567. Архивировано с оригинал (PDF) 14 декабря 2013 г.. Получено 11 октября 2013.
  114. ^ Бетани Маклин; Джо Ночера (2010). Все дьяволы здесь: скрытая история финансового кризиса. Портфолио Пингвин. п.123. ISBN  978-1591843634.
  115. ^ Фрэнк Партной (1999). "Сискель и Эберт финансовых рынков? Два пальца вниз для рейтинговых агентств". Обзор права Вашингтонского университета. Вашингтонский университет. 77 (3). Архивировано из оригинал 14 декабря 2013 г.. Получено 11 октября 2013.
  116. ^ «Резюме законопроекта и статус - 111-й Конгресс (2009–2010 гг.) - H.R.4173 - Вся информация - THOMAS (Библиотека Конгресса)». Библиотека Конгресса. Получено 11 октября 2013.
  117. ^ "Свобода слова или знание искажения фактов?". Экономист. 5 февраля 2013 г.
  118. ^ Фрэнк Дж. Фабоцци; Генри А. Дэвис; Мурад Чоудри (2006). Введение в структурированное финансирование. Вайли. С. 9–10. ISBN  0470045353.
  119. ^ а б c d е ж Жерар Каприо (2012). Справочник по ключевым мировым финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре. Академическая пресса. С. 382–383. ISBN  978-0123978738.
  120. ^ Цяо Лю; Поль Лежот; Дуглас Арнер (2013). Финансы в Азии: институты, регулирование и политика. Рутледж. п. 280. ISBN  978-0415423205.
  121. ^ "Что такое C.D.O.?". Upstart Business Journal. Деловые журналы американского города. 5 декабря 2007 г.. Получено 19 ноября 2013.
  122. ^ Маклин и Ночера. Все дьяволы здесь, 2010 (с.111)
  123. ^ а б Джошуа Д. Коваль; Якуб Юрек; Эрик Стаффорд (2008). «Экономика структурированного финансирования» (PDF). Harvard Business Review. Получено 11 октября 2013.
  124. ^ а б Джоэл Телпнер (2003). «Курс секьюритизации для новичков» (PDF). Глобальная секьюритизация и структурированное финансирование 2003 г.. Гринберг Трауриг. Архивировано из оригинал (PDF) на 2016-03-03. Получено 11 октября 2013.
  125. ^ а б c d е ж грамм час я «Роль кредитных рейтинговых агентств на рынках структурированного финансирования» (PDF). Международная организация комиссий по ценным бумагам. Май 2008 г.. Получено 11 октября 2013.
  126. ^ а б Дэвид Стоуэлл (2012). «7: Кредитные рейтинговые агентства, биржи, клиринг и расчеты». Инвестиционные банки, хедж-фонды и частный капитал. Академическая пресса. ISBN  978-0124158207.
  127. ^ Уолтер В. Хаслетт младший (2010). Управление рисками: основы меняющегося финансового мира. Вайли. п. 434. ISBN  978-0470903391.
  128. ^ Всемирный банк (2012). Отчет о мировом финансовом развитии 2013: переосмысление роли государства в финансах. Публикации Всемирного банка. п. 60. ISBN  978-0821395035. [B] ank модели оценки рисков оказались даже менее надежными, чем кредитные рейтинги, в том числе в крупнейших банках, где управление рисками, по общему мнению, является наиболее передовым.
  129. ^ учрежден Конгрессом и президентом США для расследования причин кризиса и издателем Отчета о расследовании финансового кризиса (FCIR)
  130. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF). Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 44. Участники отрасли секьюритизации осознали, что им необходимо обеспечить благоприятные кредитные рейтинги, чтобы продавать структурированные продукты инвесторам. Поэтому инвестиционные банки платили рейтинговым агентствам солидные сборы за получение желаемых рейтингов. «Рейтинговые агентства были для этого важными инструментами, потому что вы знаете, что люди, которым мы продавали эти облигации, никогда не имели никакой истории в ипотечном бизнесе. ... Они искали независимую сторону для выработки своего мнения », - сказал Джим Каллахан FCIC; Каллахан является генеральным директором PentAlpha, которая обслуживает сектор секьюритизации, и много лет назад он работал над некоторыми из самых первых секьюритизации.
  131. ^ «Гигантский денежный пул (стенограмма)». Дата выхода 05.09.2008. This American Life (радиопрограмма) от WBEZ. Получено 3 сентября 2013. Адам Дэвидсон: И, кстати, прежде чем энтузиасты финансов начнут писать какие-либо письма, мы знаем, что 70 триллионов долларов технически относятся к той подгруппе глобальных сбережений, которая называется ценными бумагами с фиксированным доходом. ... Джейла Пазарбашиоглу: С 2000 года эта цифра увеличилась вдвое. В 2000 году это было около 36 триллионов долларов. Адам Дэвидсон: Итак, миру потребовалось несколько сотен лет, чтобы достичь 36 триллионов долларов. А затем потребовалось шесть лет, чтобы получить еще 36 триллионов долларов.
  132. ^ В случае с одной CRA, которая была отдельной публичной компанией - Moody's - «С момента выделения в публичную компанию и до февраля 2007 года ее акции выросли на 340%. Структурированное финансирование приближалось к 50% выручки Moody's. с 28% в 1998 году. На его долю пришлось практически весь рост Moody's ". | Маклин и Ночера, Все дьяволы здесь, 2010 (стр.124)
  133. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF). Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. xxv.
  134. ^ 70%. «Фирмы покупали облигации с ипотечным покрытием с самой высокой доходностью, которую они могли найти, и повторно собирали их в новые CDO. Первоначальные облигации ... могли быть ценными бумагами с более низким рейтингом, которые после повторной сборки в новый CDO, в конечном итоге имели бы целых 70% из траншей с рейтингом 3А. Рейтинговый арбитраж, Уолл-стрит назвала эту практику. Более точным термином было бы отмывание рейтингов ». (Источник: Маклин и Ночера, Все дьяволы здесь, 2010 с.122)
  135. ^ 80%. «В рамках CDO вы собрали 100 различных ипотечных облигаций - обычно это самые рискованные нижние этажи первоначальной башни ... Они имеют более низкий кредитный рейтинг, равный тройному B. ... если бы вы могли каким-то образом переоценить их как тройной A, тем самым снижая их предполагаемый риск, пусть и нечестно и искусственно. Это то, что Goldman Sachs умело сделал. Это было абсурдно. 100 зданий занимали одну и ту же пойму; в случае наводнения цокольные этажи всех из них были в равной степени уязвимы. Но неважно: рейтинговые агентства, которым Goldman Sachs и другие фирмы с Уолл-стрит платили огромные гонорары за каждую сделку, которую они оценили, объявили 80% новой башни долга тройной "А". (Источник: Майкл Льюис, Большой шорт : Внутри машины судного дня WW Нортон и Ко, 2010, стр.73)
  136. ^ «В отличие от традиционных CDO с наличными деньгами, синтетические CDO не содержали фактических траншей ценных бумаг, обеспеченных ипотекой ... вместо реальных ипотечных активов, эти CDO содержали свопы кредитного дефолта и не финансировали ни одной покупки жилья». (источник: Отчет о расследовании финансового кризиса, 2011, с.142)
  137. ^ Гелинас, Николь (2009). "Сможет ли ФРС ограничить кредит?". City-journal.org. Получено 2009-02-27.
  138. ^ Институт Брукингса - Финансовый и экономический кризис в США, июнь 2009 г. PDF Страница 14 В архиве 3 июня 2010 г. Wayback Machine
  139. ^ «Баттонвуд - Кредит и вина». Экономист. 6 сентября 2007 г.. Получено 11 октября 2013.
  140. ^ Маклин, Бетани; Ночера, Джо (2010). Все дьяволы здесь. Портфолио, Пингвин. стр.114–5. Moody's изменилось по трем причинам. ... неумолимый рост структурированного финансирования и сопутствующий рост бизнеса структурированных продуктов Moody's. ... выделение в 2000 году, в результате которого многие руководители Moody's получили опционы на акции и по-новому оценили получение доходов и прибыли.
  141. ^ Маклин, Бетани; Ночера, Джо (2010). Все дьяволы здесь. Портфолио, Пингвин. п.124. С момента выделения в публичную компанию до февраля 2007 года акции [Moody's] выросли на 340%. Структурированное финансирование приближалось к 50% выручки Moody's по сравнению с 28% в 1998 году. На его долю приходился почти весь рост Moody's.
  142. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF). Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. С. XXV. Три рейтинговых агентства сыграли ключевую роль в финансовом крахе ... действующих сил ... включая [е] несовершенные компьютерные модели, давление со стороны финансовых фирм, которые платили за эти рейтинги, неустанное стремление к доле рынка, ...)
  143. ^ Маклин, Бетани; Ночера, Джо (2010). Все дьяволы здесь. Пингвин. п.118. ISBN  9781101551059. Получено 5 июня, 2014. [Пример со страницы 118] «Банкир UBS Роберт Морелли, узнав, что S&P может пересматривать свои рейтинги RMSBS, отправил электронное письмо аналитику S&P. kill you resi biz. Может заставить нас заниматься только моддифитчем ... '"
  144. ^ «Кредит и вина». Экономист. 2007-09-06.
  145. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF). Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 210. [На вопрос, часто ли инвестиционные банки угрожали закрыть свой бизнес, если они не получили желаемый рейтинг, бывший управляющий директор группы Moody Гэри Уитт ответил FCIC] О Боже, вы шутите? Все время. Я имею в виду, это рутина. Я имею в виду, они будут угрожать вам все время ... Это типа: «Ну, в следующий раз мы просто собираемся пойти с Fitch и S&P».
  146. ^ Жерар Каприо (2012). Справочник по ключевым мировым финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре. Академическая пресса. С. 383–385. ISBN  978-0123978738.
  147. ^ а б Маттиас Эфинг; Харальд Хау (29 мая 2013 г.). «Структурированные рейтинги долга: свидетельства конфликта интересов». Отчет Швейцарского финансового института № 13-21.. SSRN  2253970.
  148. ^ а б Маттиас Эфинг; Харальд Хау (18 июня 2013 г.). «Поврежденные кредитные рейтинги: иск Standard & Poor's и доказательства». Vox. Получено 11 октября 2013.
  149. ^ Клэр А. Хилл (2009). «Почему рейтинговые агентства так плохо оценивают субстандартные ценные бумаги». Обзор права Питтсбургского университета. Университет Питтсбурга. 71: 585–608. Архивировано из оригинал 14 декабря 2013 г.. Получено 11 октября 2013.
  150. ^ Джонатан Кац; Эмануэль Салинас; Константинос Стефану (октябрь 2009 г.). «Кредитно-рейтинговые агентства: нет простых регуляторных решений» (PDF). Кризисное реагирование: государственная политика для частного сектора. Всемирный банк. Получено 11 октября 2013.
  151. ^ а б c Жерар Каприо (2012). Справочник по ключевым мировым финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре. Академическая пресса. п. 383. ISBN  978-0123978738.
  152. ^ а б c Ребекка М. Нельсон (31 января 2013 г.). «Суверенный долг в странах с развитой экономикой: обзор и проблемы для Конгресса» (PDF). Исследовательская служба Конгресса. Получено 11 октября 2013.
  153. ^ а б c Якоб де Хаан; Фабиан Амтенбринк (январь 2011 г.). «Кредитно-рейтинговые агентства» (PDF). Рабочий документ DNB. De Nederlandsche Bank. Архивировано из оригинал (PDF) 4 марта 2014 г.. Получено 11 октября 2013.
  154. ^ а б c d Сук-Джунг Ким; Элиза Ву (2011). «38: Могут ли суверенные кредитные рейтинги способствовать развитию финансового сектора и притоку капитала на развивающиеся рынки?». В Роберте Кольбе (ред.). Суверенный долг: от безопасности к дефолту. Вайли. С. 345–347. ISBN  978-0470922392.
  155. ^ а б Шрикант Айенгар (2012). «Кредитные рейтинговые агентства - насколько они надежны? Исследование суверенных рейтингов» (PDF). Викальпа. Индийский институт менеджмента. 37 (1): 69–82. Дои:10.1177/0256090920120106. S2CID  35044888. Архивировано из оригинал (PDF) 12 ноября 2012 г.. Получено 11 октября 2013.
  156. ^ а б «Кредитно-рейтинговые агентства: Судьи в должности». Экономист. 13 августа 2011 г.. Получено 11 октября 2013.
  157. ^ SEC.gov
  158. ^ SEC.gov
  159. ^ «Комментарии к S7-12-03: Рейтинговые агентства и использование кредитных рейтингов в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах». www.sec.gov. Получено 9 июн 2017.
  160. ^ «Кодекс поведения для CRA» (PDF). iosco.org. 2004. Получено 9 июн 2017.
  161. ^ а б c d е ж грамм час я j k Жерар Каприо (2012). Справочник по ключевым мировым финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре. Академическая пресса. С. 385–386. ISBN  978-0123978738.
  162. ^ Хауэлл Э. Джексон (2001). «Роль кредитных рейтинговых агентств в установлении стандартов капитала для финансовых организаций в глобальной экономике». В Эйлиш Ферран; A E GoodHart (ред.). Регулирование финансовых услуг и рынков в 21 веке. Hart Publishing. ISBN  1841132799.
  163. ^ Всемирный банк (2012). Отчет о мировом финансовом развитии 2013: переосмысление роли государства в финансах. Всемирный банк. п. 60. ISBN  978-0821395035.
  164. ^ Хервиг Лангор; Патрисия Лангор (2009). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги. Вайли. п. ix. ISBN  978-0470018002.
  165. ^ Хервиг Лангор; Патрисия Лангор (2009). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги. Вайли. п. 409. ISBN  978-0470018002.
  166. ^ Ракель Гарсиа Алькубилья; Хавьер Руис дель Посо (2012). Кредитные рейтинговые агентства в списке наблюдения: анализ европейского регулирования. Издательство Оксфордского университета. С. 272–273. ISBN  978-0199608867.
  167. ^ Ясуюки Фучита; Ричард Дж. Херринг; Роберт Э. Литан, ред. (2009). Восстановление разумного кредитования: секьюритизация после обвала ипотечного кредитования. Брукингс. п. 282. ISBN  978-0815703365.
  168. ^ Лангор, Хервиг; Лангор, Патрисия (2009). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги. Вайли. п. 384. ISBN  978-0470018002.
  169. ^ Ракель Гарсиа Алькубилья; Хавьер Руис дель Посо (2012). Кредитные рейтинговые агентства в списке наблюдения: анализ европейского регулирования. Издательство Оксфордского университета. С. 42–46. ISBN  978-0199608867.
  170. ^ Дэвид А. Скил (2010). Новая финансовая сделка: понимание закона Додда-Франка и его (непредвиденных) последствий. Вайли. С. 6–8. ISBN  978-0470942758.
  171. ^ Джеймс П. Хоули; Шьям Дж. Камат; Эндрю Т. Уильямс, ред. (2010). Неудачи корпоративного управления: роль институциональных инвесторов в мировом финансовом кризисе. Университет Пенсильвании Press. п. 216. ISBN  978-0812204643.
  172. ^ «Кредитно-рейтинговые агентства». Комиссия по ценным бумагам и биржам США. Получено 11 октября 2013.
  173. ^ а б c d "Годовой отчет национально признанных статистических рейтинговых организаций" (PDF). Комиссия по ценным бумагам и биржам США. Декабрь 2012 г.
  174. ^ «Предупреждение S&P ставит под вопрос планы Еврогруппы». 05.07.2011. Deutsche Welle. Получено 16 декабря 2013.
  175. ^ а б Жаннет Нойманн (16 ноября 2012 г.). «SEC говорит, что отрасль кредитных рейтингов по-прежнему страдает от слабого надзора». Финансовые новости.
  176. ^ Кляйн, Алек (23 ноября 2004 г.). «Сглаживание условий для долговых рынков». Вашингтон Пост.
  177. ^ Хервиг Лангор; Патрисия Лангор (2009). Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги. Вайли. п. 384. ISBN  978-0470018002.
  178. ^ а б Жерар Каприо (2012). Справочник по ключевым мировым финансовым рынкам, институтам и инфраструктуре. Академическая пресса. п. 386. ISBN  978-0123978738.
  179. ^ TE (5 февраля 2013 г.). "Свобода слова или знание искажения фактов?". Экономист.
  180. ^ За 12 месяцев, закончившихся в июне 2011 года, SEC сообщила, что большая тройка выдала 97% всех кредитных рейтингов, что всего на 1% ниже 98% в 2007 году (источники: Гордон, Грег (7 августа 2013 г.). «Промышленность написала положение, которое подрывает пересмотр кредитного рейтинга». McClatchy. Архивировано из оригинал 5 сентября 2013 г.. Получено 4 сентября 2013. ;Статус-кво для рейтинговых агентств (диаграмма процента непогашенных кредитных рейтингов, представленных SEC в 2007 и 2011 годах; и выручка и прибыль Moody's в 1996, 2000, 2010, 2012 годах) | mcclatchydc.com
  181. ^ Мари Леоне (2 октября 2006 г.). "Буш подписывает закон о реформе рейтингового агентства". CFO.com. Получено 13 мая 2013.
  182. ^ «Кредитно-рейтинговые агентства - НРССО». Комиссия по ценным бумагам и биржам США. 12 мая 2011. Получено 13 мая 2013.
  183. ^ Артуро Сифуэнтес (4 марта 2013 г.). «Получите технический ответ, чтобы исправить рейтинговые агентства». Financial Times. Получено 13 мая 2013.
  184. ^ Яли Ндиайе (26 февраля 2013 г.). «Анализ: действительно ли может измениться рейтинг рейтингов США?». Market News International.
  185. ^ Симон Рабинович (24 октября 2012 г.). «Новое рейтинговое агентство, отвечающее общим интересам человеческого общества». Financial Times. Получено 13 мая 2013.
  186. ^ Времена, 3 июня 2010 г., «Европа начинает наступление на кредитные рейтинги»
  187. ^ Рейтер, 12 ноября 2013 г., "(Рейтер) - Кредитные рейтинговые организации из пяти стран запускают новое глобальное агентство, рекламируя его как альтернативу" большой тройке "агентств, которые, по их словам, больше не отвечают потребностям нового глобализованного мира. В заявлении во вторник ARC Ratings сообщило, что агентство откроется в Лондоне как совместное предприятие между CPR из Португалии, CARE Rating из Индии, GCR из Южной Африки, MARC из Малайзии и SR Rating из Бразилии ».
  188. ^ «Список кредитных рейтинговых компаний». Комиссия по ценным бумагам и биржам Бангладеш. 2 сентября 2008 г. Архивировано с оригинал на 2007-04-30. Получено 2007-03-12.
  189. ^ Crisl History
  190. ^ «SFC обеспечивает плавный переход для рейтинговых агентств, подпадающих под новый режим регулирования». Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга. 2 июня 2011 г.. Получено 2014-07-29.
  191. ^ «Кредитно-рейтинговые агентства - НРССО». Комиссия по ценным бумагам и биржам США. 25 сентября 2008 г.. Получено 2009-04-30.
  192. ^ «Инициатива кредитных исследований». Инициатива кредитных исследований. Получено 2015-05-05.
  193. ^ а б «Комиссия по ценным бумагам и биржам: меры, необходимые для улучшения программы регистрации рейтинговых агентств и раскрытия информации, связанной с результатами» (PDF). Счетная палата правительства США. 2010. С. 60–61.
  194. ^ Лианна Бриндед (28 ноября 2007 г.). «Moody's повысит доверие инвесторов с помощью нового потока данных». Финансовые новости.
  195. ^ а б Pragyan Deb; Гарет Мерфи (2009). «Кредитно-рейтинговые агентства: альтернативная модель» (PDF). Лондонская школа экономики. Архивировано из оригинал (PDF) на 2013-05-14.
  196. ^ «Общие принципы кредитной отчетности» (PDF). Всемирный банк. Сентябрь 2011 г. В некоторых странах рейтинговые агентства начинают предоставлять другие виды услуг, включая услуги кредитной отчетности.
  197. ^ а б c Стивен Фоли (14 января 2013 г.). «Платеж эмитента: модель, устойчивая к реформированию». Financial Times.
  198. ^ а б «Модель платит эмитент обеспечивает доступность рейтингов для всего рынка». The Economic Times. 6 мая 2010 г.
  199. ^ Джон (Сюэфэн) Цзян; Мэри Харрис Стэнфорд; Юань Се (2012). «Имеет ли значение, кто платит за рейтинги облигаций? Исторические свидетельства» (PDF). Журнал финансовой экономики.
  200. ^ Джон Морган (26 октября 2012 г.). «Агентства кредитных рейтингов из Китая, России и США объединяют усилия». Moneynews.com.
  201. ^ Кэти Хант (31 октября 2012 г.). «Китайские рейтинговые агентства бросают вызов господству США». BBC.
  202. ^ Норбер Гайяр (2011). Век суверенных рейтингов. Springer. п. 90. ISBN  978-1461405221.
  203. ^ Гвиннет Андерсон (апрель 2011 г.). «Новые рейтеры вступают в бой». Казначейство и риски.
  204. ^ Дэмиен Феннелл; Андрей Медведев (ноябрь 2011 г.). «Экономический анализ бизнес-моделей рейтинговых агентств и точности рейтингов» (PDF). Управление финансовых услуг. п. 19.
  205. ^ Жаннет Нойманн; Аарон Луккетти (6 сентября 2010 г.). «Рейтинговая компания оштрафована по делу о искажении информации». Журнал "Уолл Стрит.
  206. ^ Джонатан Кац; Эмануэль Салинас; Константинос Стефану (октябрь 2009 г.). «Кредитно-рейтинговые агентства: нет простых регуляторных решений» (PDF). Группа Всемирного банка. Архивировано из оригинал (PDF) на 2013-06-05.
  207. ^ Дэмиен Феннелл; Андрей Медведев (ноябрь 2011 г.). «Экономический анализ бизнес-моделей рейтинговых агентств и точности рейтингов» (PDF). Управление финансовых услуг.
  208. ^ «Отчет Комитета по комплексному регулированию кредитных рейтинговых агентств» (PDF). Совет по ценным бумагам и биржам Индии. Декабрь 2009. Архивировано с оригинал (PDF) на 19.06.2013.
  209. ^ Джон Гринвуд (28 января 2012 г.). «Вики присоединяется к рейтинговой игре». Финансовая почта.
  210. ^ Яли Н'Диай (26 ноября 2012 г.). «Краудсорсинговые рейтинговые компании объединяют усилия; целевая регистрация в SEC». MNI. Deutsche Boerse Group.
  211. ^ «Измерительные измерители». Экономист. 31 мая 2007 г.
  212. ^ Тизер, Дэвид (28 января 2003 г.). «SEC добивается очистки рейтингового сектора | Бизнес». Хранитель. Лондон. Получено 10 мая 2009.
  213. ^ Барр, Дэвид Г. (23 ноября 2013 г.). «Что мы думали, что знаем: финансовая система и ее уязвимости» (PDF). Банк Англии. Архивировано из оригинал (PDF) 1 февраля 2014 г.
  214. ^ М. Николас Дж. Фирзли, «Критика Базельского комитета по банковскому надзору» Revue Analyze Financière, 10 ноября 2011 г. и второй квартал 2012 г.
  215. ^ «Дагонг, новый китайский плохой парень или честный игрок? », SACR, 21 мар 2012.
  216. ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF). Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 207.
  217. ^ Баффет объяснил, что ценообразование было важным при покупке акций Moody's. `... он ничего не знал об управлении Moody's. "Я понятия не имел. Я никогда не был в Moody's, я не знаю, где они находятся ». (Источник: Отчет о расследовании финансового кризиса )
  218. ^ а б c d Идея Triple-A - Конец рейтинговой олигополии, Wall Street Journal, 15 апреля 2009 г.
  219. ^ а б Олигополия AAA, Журнал "Уолл Стрит, 26 ФЕВРАЛЯ 2008 г.

дальнейшее чтение

внешняя ссылка